Qlife: Klarar testet

Medicinteknikbolaget Qlife (teckningskurs 12,30 kr) startade 2018 i Danmark och verkar inom ett område som kallas patientnära testning (POCT). Detta handlar om att skala ned analysinstrument så de blir så små, billiga och enkla att patienter själva kan använda dem, till exempel på vårdcentral eller i hemmet. Men samtidigt ska provresultatens kvalitet vara i klass med laboratorieinstrument.

Trots sin låga ålder har Qlife hunnit växa till 17 anställda och utvecklat en produkt de kallar Egoo.health som är redo för marknaden. Egoo består av hårdvara, kapsel och mjukvara/app. Testet kräver ett stick i fingret. Blodet förs in i kapseln som placeras i hårdvaran. Analysen är klar på 10 minuter och läses av i mobilen. Analysen korrelerar till 99 % med laboratorieinstrument.

Egoo baseras på en metod för att filtrera en exakt mängd blod för analys. Den optiska delen av plattformen kombinerar mätprinciper som möjliggör snabb optisk avläsning av plasma eller blod med relativt små volymer. Detta är innovationen. Här har bolaget två aktiva patentansökningar.

Egoo möjliggör för patienter att följa sin sjukdomsutveckling kontinuerligt i hemmet. Data kan via molnet distribueras till läkare och sjuksköterska. Inom ett par år är tanken att Egoo ska marknadsföras som en konsumentprodukt riktad mot privatpersoner som vill övervaka sin hälsa.

Qlife har utvecklat tester för Föllings sjukdom, rematoid artrit och cancer. Framför allt den förstnämnda kräver kontinuerlig och tät översyn. Det är en sällsynt diagnos men behovet för patienterna av tät analys är avgörande. Tester och analyser för andra sjukdomsområden står på tur.

En skillnad från konkurrerande teknologier är att Egoo möjliggör flera tester i samma plattform.

Qlife genomför nu en nyemission av units inför listning på First North. Bolaget tar in cirka 50 Mkr.

En unit tecknas för 12,30 kr och består av en aktie och en teckningsoption. Lösenkurs för teckningsoptionen är 17,50 kronor i maj 2021. Det kommer att krävas två teckningsoptioner för att teckna en aktie. Optionsprogrammet kan resultera i ytterligare en kapitalinjektion på cirka 35 Mkr.

Klicka på denna länk för att komma till bolagets sida på IPO-guiden.

Börsplus syn på Qlife

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

De fyra grundarna av Qlife äger tillsammans cirka 58 procent av bolaget inför noteringen. Alla är verksamma i bolaget. Efter emissionen blir grundarnas andel drygt 30 procent. VD Thomas Warthoe är enskilt största ägare med motsvarande 11 procent. Han har också åtagit sig att teckna nya aktier för knappt 3 Mkr i erbjudandet. De personer som ska göra jobbet verkar ha bra incitament.

Det finns en lock-up på 12 månader för ledning, styrelse och storägare. Det berör drygt 70 procent av de aktier som finns innan emissionen.

Näst största ägare efter grundarna är en statlig dansk myndighet som bland annat ger bidrag till forskning, Styrelsen for Institutioner og Uddannelsesstøtte. De har 8,2 procent. Tredje största ägare är Arastoupour & Persson Invest med 7,4 procent. Detta är Leif GW Perssons bolag som också åtagit sig att teckna för 1,5 Mkr i emissionen.

Vilka villkor tidigare kapitalanskaffningar gjorts till framgår inte i prospektet.

Till incitamentsbilden hör också upplägget med teckningsoptionen som följer med i det unit-paket som nu erbjuds. För att få in pengar från dessa optioner behöver aktiekursen i Qlife vara över 17,50 kr i maj 2021.

2. Track record nyckelpersoner

Grundarna har jobbat med produktutveckling för patientnära testning under lång tid. Deras senaste projekt innan Qlife var bolaget Atonomics som under 12 år bland annat utvecklade att system (Atolyzer) för patientnära tester av biomarkörer relaterade till upptäckten av hjärtinfarkt. En film från 2011 om bolaget kan ses här.

Atonomics såg lovande ut. År 2011 fick man ett partneravtal med storbolaget Beckman Coulter som följande år investerare 100 Mkr i produktutveckling. Men produkten nådde aldrig marknaden utan las abrupt ned när Beckman Coulter blivit uppköpt av ett annat storbolag, Danaher. Danaher ägde (danska) Radiometer som hade en konkurrerande produkt.

Erfarenheterna från Atonomics ligger till grund för Qlife även om den nya produkten skiljer sig från den gamla.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Det är svårt att bedöma hur stor marknaden för Egoo är. Enligt bolaget lider cirka 300 000 patienter i Norden av de tre sjukdomsområden som Egoo kan testa idag. Det skulle resultera i en potential för bara plattformen exklusive förbrukningsprodukten på cirka 250 Mkr vid en marknadspenetration på 10 procent.

Tanken är att plattformen ska kosta minst 795 Euro. Kapslarna kommer att kosta 10-20 Euro per styck och test. Om Egoo blir aktuell för konsumentmarknaden på ett par års sikt är marknadspotential ingen begränsning. Det är en tydlig trend att egen hälsoövervakning växer rejält i takt med att teknologin utvecklas. Qlife tänker sig ha 10-15 olika biomarkörer på marknaden då.

Det är dock av vikt att bolaget lyckas reducera priset. På sikt är ambitionen att ge bort instrumentet och tjäna alla pengarna på kapslar, alltså själva testen.

Qlife har många segment inom vården att bearbeta. Det är allt från sjukhus, vårdcentraler, specialistkliniker och laboratorier. Dessa kommer i sin tur att antingen rekommendera eller förse patienter med Egoo.

För närvarande pågår valideringsprojekt i Danmark och Holland. Totalt har det resulterat i beställningar av 145 Egoo-enheter. Av dessa har 65 levererats. Kunderna ska utvärdera och ge feedback. Hur tidsplanen, utvärdering och rapportering av projekten ska se ut är oklart.

I dagarna kom beskedet att Egoo blivit CE-märkt för professionell användning. Därmed kan försäljning till vården inledas. Det är en viktig milstolpe. Nästa steg är att CE-märka Egoo för hemanvändning. Det räknar bolaget med kan bli verklighet i år.

Qlife har två patentansökningar som skyddar centrala aspekter i teknologin.

Efter kostnader och återbetalning av brygglån kommer Qlife att ha cirka 40-45 Mkr i kassan efter genomförd unitemission. Ytterligare en rejäl kapitalinjektion från teckningsoptionen kan bli aktuell i maj nästa år. Den kan ge en bit över 40 Mkr. Får bolaget in dessa pengar borde det inte vara omöjligt att driva projektet till lönsamhet utan ytterligare tillskott. Bolaget väljer dock att inte beröra frågeställningen om framtida kapitalbehov.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Börsplus optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• CE-märkning för konsumentmarknad
• Framgångsrik validering i de pågående projekten
• Försäljning

Försäljning mot vården kan starta omedelbart i och med den nyligen vunna CE-märkningen för professionellt bruk. Ett par betydande orders skulle vara värdedrivande. På sikt är lansering på konsumentmarknaden också bärande för investeringscaset.

Valideringsprojekten är viktiga men vi har svårt att se hur de ska bedömas eftersom vi vet lite om dem. Oavsett är det självklart avgörande att vårdgivarna är positiva till Egoo.

Optimistiskt scenario

Efter genomförd nyemission värderas Qlife till cirka 130 Mkr och till 164 Mkr givet att teckningsoptionerna nyttjas nästa vår.

De första två åren efter CE-märkningarna är på plats är Qlifes målsättning att sälja 3 000 instrument och mer än 100 000 kapslar. Det motsvarar en försäljningspotential om cirka 40 Mkr på två år. Det är luddigt att uttrycka försäljning på tvåårs basis.

Ett möjligt jämförelseobjekt är Spotlight-listade Zenicor som omsätter uppskattningsvis 22 Mkr 2019 med ett resultat nära noll. Aktiemarknaden värderar det till cirka fyra gånger omsättningen. Andra medicinteknikbolag som ligger i startgroparna med försäljningen är Invent Medic, Calmark och VibroSense Dynamics med börsvärden på 100, 170 respektive 105 Mkr.

Skillnaden mellan Qlife och de nämnda bolagen är att om 3-4 år är tanken att Egoo ska lanseras som konsumentprodukt. Då räknar Qlife med att försäljningspotentialen är tio gånger så stor som mot vården. Skulle det bli verklighet är uppsidan betydande på flera års sikt. Den typen av framgång skulle också leda till en multipelexpansion. Varje omsättningskrona skulle kunna värderas 5-10 gånger i ett sådant scenario.

Pessimistiskt scenario

Långsamma beslutsprocesser i vården är en realitet och det kan mycket väl drabba även Qlife. Även feedback från valideringsprojekten kan tvinga fram ändringar som fördröjer försäljningen. Det öppnar för risken att “inget händer” kring bolaget, optionen inte ger något kapitaltillskott nästa vår och Qlife hamnar i behov att hämta in mer kapital. Då finns en tydlig nedsida i aktien men troligen inte en total förlust.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Produkten, affärsplanen och nyckelpersonerna är trovärdiga. CE-märkningen för professionell användning är på plats. Försäljningen ska ta fart direkt. Det borgar för ett potentiellt starkt nyhetsflöde. Allt detta talar för att aktien kan vara intressant att äga för den som står ut med risken som alltid är förknippad med förhoppningsbolag. Man bör också vara medveten om den högst realistiska möjligheten att försäljningsgenombrottet drar ut på tiden.

Rekommendationen blir att tålmodiga investerare kan teckna Qlife.