Projektengagemang: Fortfarande ett förbättringsprojekt

Projektengagemang (8,3 kr) är ett konsultbolag med fokus på samhällsbyggnad. Bolaget har knappt 800 Mkr i årsomsättning och cirka 680 anställda. Några exempel på arbeten som bolaget gör är besiktningar, miljökonsekvensbeskrivningar, livscykelskalkyleringar och projekteringar för byggnader.

Bolaget grundades 2006 och börsnoterades under 2018. Projektengagemang hade några bra år inför noteringen. Sedan 2018 har det däremot gått utför med fallande omsättning och lägre vinstmarginaler.

Största ägare är grundarna Per-Arne Gustavsson och Per Gunnar Göransson genom sitt holdingbolag. De äger 21,5% av kapitalet och hela 62,6% av rösterna. Gustavsson är även ordförande i bolaget. Det norska försäkringsbolaget Protector är näst största ägare med 17,5% av kapitalet och 6,0% av rösterna.

Projektengagemangs VD Andreas Hatzigeorgiou äger aktier för drygt 0,6 Mkr. Han tillträdde posten 2024 efter att bolagets tidigare VD Helena Hed lämnat för ett jobb som affärsområdeschef på NCC. Projektengagemangs VD Andreas Hatzigeorgiou var fram till sommaren 2024 i ledamot i styrelsen för Stiftelsen Affärsvärlden. Hatzigeorgiou kom från rollen som VD för Stockholms Handelskammare som han hade i nära sex år. Stockholms Handelskammare arbetar framförallt med analys och opinionsbildning relaterat till näringslivet och företag.

Affärsmodellen och verksamhetsindelning

Projektengagemang erbjuder konsulttjänster, inriktade på byggnader och deras närmiljö, och har en tydlig miljöprofil som bolaget gärna lyfter fram i sin kommunikation med kunder och på rekryteringsmarknaden. Verksamheten är indelad i tre olika affärsområden:

• Arkitektur & Management. Erbjuder tjänster inom arkitektur, stadsutveckling och projektledning. Bolaget lyfter fram att fokus ligger på att utveckla hållbara byggnader och miljöer med god totalekonomi och lång livslängd.
• Bygg & Miljö. Tillhandahåller konsulttjänster med fokus på byggkonstruktion och miljö. Detta inkluderar exempelvis miljöundersökningar, behovsanalyser och beläggningsmätningar. Fokus är på resurseffektiva byggnader.
• Installation. Levererar tekniska lösningar för byggnaders system inom el, tele, säkerhet och VVS. Målet är att optimera energieffektivitet och minimera klimatpåverkan för kunderna.

Både omsättningen och rörelseresultatet är relativt jämt fördelade mellan affärsområdena. Intäktsmässigt har trenden varit negativ för samtliga affärsområden under 2024. Vinstmarginalerna har dock förbättrats i både Arkitektur & Management samt Installation.

Bolaget beskriver dock att fastighets- och byggmarknaden fortsatt har satt käppar i hjulen för segmentet Bygg & Miljö. På rullande 12 månader är segmentet det enda där lönsamheten tydligt är i negativ trend.

Strategi & mål

Projektengagemang har som mål att växa genom att erbjuda tjänster inom arkitektur, teknik och projektledning. Enligt bolaget självt ligger fokus på att leverera kundvärde genom kvalitet och innovation.

Hållbarhetsprofilen är något som Projektengagemang ständigt återkommer till när de lyfter fram försäljningsargument. Utöver sina finansiella mål har bolaget även hållbarhetsmål för verksamheten.

De finansiella resultaten har dock varit mindre imponerande. Omsättningen har minskat varje år sedan 2019, med totalt mer än 40%. Lönsamheten har varit svajig. Marginalen har snittat 4,1% under 2020-2024E (0,5%-6,5%). Detta är en svag nivå för ett konsultbolag och de bättre i branschen ligger på 8-10%, eller till och med mer.

Avyttringar, lågkonjunktur och missnöjda medarbetare: En svår balans

Bakgrunden till den negativa utvecklingen är en blandning av interna och externa problem:

• Svag marknad och minskad efterfrågan. Bolaget anger inte omsättning per olika kundsektorer. Arkitektur är dock ett viktigt tjänsteområde. Minskad nybyggnation slår rimligen mot bolaget som rapporterat om en svag marknad med låg investeringsvilja, särskilt inom kommersiella fastigheter och bostäder. Det har lett till färre uppdrag och därmed lägre intäkter.
• Personalneddragningar. Som en anpassning till den minskade efterfrågan meddelade bolaget under 2024 att personalstyrkan minskats med 60 medarbetare under slutet av 2023 samt början av 2024. Även om detta är en kostnadsbesparande åtgärd påverkar det bolagets kapacitet att ta på sig nya projekt.
• Strukturella förändringar och avyttringar. Bolaget har genomfört avyttringar av vissa verksamheter, såsom inom järnväg, och avvecklat delar inom industri. Dessa strategiska beslut har lett till en minskad omsättning, även om syftet varit att fokusera på kärnverksamheten och förbättra lönsamheten.
• Missnöjda medarbetare. För att konsultbolag ska bli framgångsrika på sikt krävs det nöjda medarbetare som är villiga att vara kvar och utvecklas inom organisationen. Projektengagemang redovisar resultatet från en medarbetarnöjdhetsundersökning, vilket kvantifieras i ett så kallat ”employee Net Promoter Score”. Bolaget har som mål att uppnå 50 poäng på den skalan, som går mellan -100 och +100. Under 2023 låg siffran på 18. Räknat på rullande 12 månader har den siffran sjunkit ner till 1. Låga siffror i den här typen av undersökningar kan tyda på kultur- eller imageproblem som leder till ökad personalomsättning och svårigheter att rekrytera bra personal. Något som på sikt är mycket negativt för ett konsultbolag.

Även på ledningsfronten har det skett en del förändringar. Under tredje kvartalet 2024 meddelade CFO Liselotte Haglind att hon lämnar bolaget våren 2025. Hon var tidigare även tillförordnad VD innan Hatzigeorgiou fick rollen. Tidigare VD Helena Hed avgick i slutet av 2023.

Nya åtgärder för att vända utvecklingen

Bolaget började under 2023 vidta flera åtgärder för att vända den negativa trenden. De har fokuserat på att effektivisera organisationen och minska omkostnader. Bolaget har under 2024 flaggat för att kostnadsbesparingar gällande lokaler förväntas bidra med drygt 20 Mkr i minskade utgifter årligen från och med 2025.

Bolaget har även meddelat personalneddragningar om 30 personer 2023 och 30 personer 2024. Neddragningarna har avsett delar av verksamheten där efterfrågan varit svag, som fastigheter.

Samtidigt genomförde Projektengagemang över 80 nyrekryteringar av konsulter första halvåret 2024. Fokusområdet var miljö och säkerhet. Rockaden i personalstyrkan är en del av bolagets strategi att fokusera verksamheten där efterfrågan är högre. I september 2024 hade antalet anställda minskat med drygt 30 personer jämfört med slutet av juni.

Projektengagemang hoppas att en starkare marknad kombinerat med interna förbättringar ska ge resultat under kommande år. Enligt siffror från Euroconstruct förväntas produktionsvärdet i bygg- och anläggningssektorn öka under 2025 för första gången sedan 2021. Efterfrågan på tekniska konsulttjänster kan öka när investeringarna i bygg- och fastighetssektorn tar fart igen.

Prognos och värdering

I vårt huvudscenario har vi gjort följande antaganden:

• Tillväxt. Senaste 12 månaderna har bolaget tappat dryg 11% av nettoomsättningen. Fjärde kvartalet 2024 har en färre arbetsdag än året innan vilket påverkar intäkterna negativt. För helåret 2024 räknar vi med en minskning av omsättningen med 12%. För resten av prognosperioden skissar vi på att efterfrågan återhämtar sig och att satsningarna på ökad försäljning börjar ge resultat. Tillväxten antas bli 3% årligen för 2025 och 2026.
• Lönsamhet. Effekterna av kostnadsbesparingarna har börjat synas under de senaste kvartalen. Rörelseresultatet (Ebita) förbättrades från -1,4 Mkr till 27,3 Mkr under de första 9 månaderna av 2024 jämfört med året innan. Vi skissar på en gradvis förbättring av rörelsemarginalen från 4% för 2024 till 5,5% år 2026. Det innebär en ökning av rörelseresultatet från 31 Mkr till 45 Mkr.
• Värdering. Snittvärderingen bland konsultbolagen i peer-tabellen ligger idag på cirka 10x framåtblickande rörelsevinsten. Med våra prognoser handlas Projektengagemang till en något lägre värdering på drygt 9x framåtblickande rörelsevinsten. En lägre värderingen än snittet kan vara motiverad med tanke på de återkommande problemen bolaget haft med tillväxten och lönsamheten. Utgår vi från en multipel på 9x rörelsevinsten finns en uppsida på cirka 20%.

Projektengagemang sticker jämfört med peers ut genom sin låga värderingen relativt omsättningen. Bolagsvärdet exklusive leasingskulder motsvarar idag endast 0,4x vår omsättningsprognos för 2025. Huvudskälet för att äga aktien är att man ser ett scenario där Projektengagemang når en mer normal lönsamhet, på kanske uppåt 7% i marginal. Möjligen med stöd av bättre efterfrågan på bygg- och fastighetsmarknaden när räntorna faller. Men bolaget har historiskt inte klarat sådana marginaler och utgångsläget är tufft efter flera år av negativ utveckling. Därför skissar vi en lönsamhet kring 6,5% endast i det optimistiska scenariot.

Slutsats

KonsultbolagKommentar

Så går det för konsultbolagen

Precis som Afv har skrivit om tidigare har det rent operativt gått tufft för de allra flesta konsultbolagen i Sverige. Projektengagemang sticker dock ut med en nedgång som varat många år.

Det brukar inte krävs raketforskning för att få till en vändning i konsultbolag. Tuffa neddragningar ja, men inga överdåd. Till och med Hifab som hade många är av underlönsamhet går idag med okej marginal runt 7%. Ur det perspektivet kan Projektengagemang locka som turn-around-objekt. Man gör stora besparingar, fokuserar på delar med god lönsam och lämnar svaga affärer.

Just kulturproblem kan dock tillhöra det mer knepiga att få bukt med. Vi misstänker det funnits en del sådant. Kanske är den lite oväntade VD-rekryteringen av en person utanför branschen rätt medicin för att få ordning på det. Att rekrytera från bransch-ettan Sweco har man ju redan testat utan att det verkar vänt trenden på allvar.

Man får som sagt snegla mot det optimistiska scenariot med 6,5% marginal för att se bra uppsida i aktien. Utifrån vårt mer återhålla huvudscenario är vi inte redo att satsa på aktien.