Proact: Omställning som tynger

Stockholmsbolaget Proact (162 kr) omsätter runt 3,4 miljarder kr på att skräddarsy lösningar för datalagring åt sina kunder, mestadels lite större företag och organisationer. Bolaget är verksamt i stora delar av norra Europa samt England.

Affären är en blandning av IT-konsulting, återförsäljning, drifttjänster med mera. En blandning som historiskt sett gett en marginal på 4,4 procent (snitt 5 år), men det är en nivå som bolaget tror kan öka. Målet är att nå 8 procent (ebita).

Utvecklingen under 2019 pekade emellertid i motsatt riktning. Halvårsrapporten i somras var en kalldusch. Det följs nu i januari 2020 upp av en vinstvarning för årets avslutade fjärde kvartal. I pressmeddelandet framgår att kvartalets rörelseresultat, före engångskostnader och vissa avskrivningar, väntas bli knappt 49 Mkr.

Det är en minskning med 15 procent jämfört med samma period i fjol (58). I termer av marginal är detta 4,9 procent (6,0%).

Den förklaring som ledningen pekar på känns igen från tidigare. Det är utvecklingen i affärsenheten West som är dålig, det vill säga i Belgien, Holland och Tyskland. Nu pekas särskilt Holland ut som en marknad med höga kostnader och låga marginaler. Landet stod 2018 för cirka 14 procent av Proacts intäkter.

Även marginalutvecklingen i England nämns som en svag punkt. Däremot får man intrycket att det går bättre på hemmaplan i Norden.

På ytan kanske inte varningen ter sig jätteallvarlig. En vinstminskning på 15 procent är illa, men kanske inte någon katastrof? Vi ska dock vara medvetna om att Proact i oktober 2019 gjorde ett förvärv som ingår i nästan hela kvartalet. Detta bolag, Peopleware, kan mycket väl tjänat uppåt 10 Mkr i Q4. I så fall talar vi om en underliggande, organisk, försämring på 33 procent. Det är illa.

Vi får se om det definitiva bokslutet ger mer insikt i detta.

Frågan är hur man ska tolka varningen. Det som framför allt är på tapeten i den här delen av IT-industrin är övergången från kundplacerade system till molntjänster. Proact kommer från den kundplacerade världen men har lagt stora resurser på att ta fram erbjudanden åt kunder som vill hantera data i molnet.

Man har egna drifttjänster och erbjuder tjänster kring lösningar från AWS som är en av de stora amerikanska molnbolagen. Förvärvet vi talar om ovan är ett led i det arbetet. Peopleware omsätter knappt 300 Mkr på IT-drift och liknande åt kunder i Benelux. Proact går för övrigt ut med uppgiften att intäkterna från deras molntjänster ökar 16 procent i Q4, vilket de ser som starkt.

På sikt tror vi att övergången till molntjänster kan vara positiv för Proact. Bolag i den nischen tenderar vara mer lönsamma och Peopleware drivs till exempel med 7,5 procent marginal. Men kortsiktigt kan övergången pressa den stora befintliga systemaffären där utrustning köps in för kunds räkning samtidigt som övergången till moln kräver en del investeringar. Vi ser tendenser till marginalpress av likartade skäl i till exempel Dustin.

Samtidigt tycker vi Proact ändå borde kunna prestera bättre. Aktörer som Atea talar om mycket hög efterfrågan från kunder när det gäller att designa och implementera den typ av hybrida molnlösningar, med lagring både i offentliga och privata moln, som Proact riktat in sig på. De borde tjäna grova pengar i Norden just nu. Vi vill se tendenser till det i bokslutet där utvecklingen per affärsområde framgår. Annars är risken att Proact inte är riktigt relevanta i den nya molnbaserade världen.

I analysen från i höstas satte vi ett köpråd på aktien baserat på att Proact långsiktigt borde kunna tjäna 5,5 procent i marginal. Förvärv sågs som en värdeskapande möjlighet. Att insiders inte köpte aktier var ett frågetecken.

Nu har det varit vissa mindre insiderköp vilket är bra liksom ett större förvärv (Peopleware) som verkar lovande – med inriktning på IT-drift och en prislapp på 8x rörelsevinsten. Marginalutvecklingen pekar i fel riktning. Vi är beredda att ge bolaget en chans till. Givet en marginal på 5,5 procent är aktien fortsatt en attraktiv investering på en (låg) multipel om EV/Ebit 9. Men behöver man omvärdera utsikterna och använda 5 procent eller mindre försvinner potentialen snabbt.

Här och nu låter vi köprådet vara kvar – liksom aktien i portföljen.