Pricer: Upp till bevis

Pricer (7,10 kr) säljer elektroniska hyllkantsetiketter till butiker värden över. Initialt var den digitala etikettens enda uppgift att visa priset. Lösningarna fungerar numera som ett stödsystem för att förbättra tidskrävande och personalintensiva processer i butikerna som exempelvis vid påfyllning av varor. Samtidigt som rätt prisinformation säkerställs och konsumenternas köpupplevelse förbättras med funktioner för produktpositionering i butikerna.

Marknaden för digitala etiketter (Electronic Shelf Labels) spås växa med omkring 20% årligen de kommande åren enligt branschbedömare. Butikerna digitaliseras för att upprätthålla konkurrenskraften mot den växande e-handeln.

Största ägare i Pricer är den finska entreprenören Göran Sundholm med 10% av aktierna. Magnus Larsson har varit VD sedan februari 2022, initialt som tillförordnad VD och permanent sedan december ifjol. Bernt Ingman är ordförande sedan juni i år då Knut Faremo hastigt lämnade ordförandeposten och styrelsen. Ingman var ledamot i Pricer 2014-2020 och ordförande från 2017 – 2020.

Pricer har uppvisat stark tillväxt de senaste åren i takt med att acceptansen för elektroniska hyllkantsetiketter har ökat. De senaste åren fem åren har orderingång och omsättning stigit med runt 22% per år i snitt.

Pressad bruttomarginal

Bruttomarginalen har varit knappt 24% i genomsnitt. De senaste två åren har bruttomarginalen fallit från 23,5% till 16,0% på rullande tolv månader per Q2 2023.

Orsaken den till den fallande bruttomarginalen är dels att det råder hård prispress på marknaden. Konkurrensen är tuff vilket pressar priserna. När avtal upphandlas får Pricer ofta ta risken om komponentpriserna ökar etc. Dels har försvagningen av den svenska kronan påverkat negativt då inköp till stor del sker i dollar. Dessutom har fraktkostnaderna tidvis varit höga vilket också bidragit negativt.

För två år sedan (Q2 2021) tjänade Pricer drygt 9% i rörelsemarginal på rullande tolv månader. Då omsatte Pricer 2 miljarder. Vid halvårsskiftet i år var den bakåtblickande omsättningen 2,5 miljarder och rörelsemarginalen endast 0,8%.

Den snabba tillväxten har inneburit att kapitalbindningen ökat med exempelvis högre varulager. Detta har också påverkat kassaflödet.

PricerKommentar

Pricer: Emission skapar prisfall

Tvingas till emission

I slutet av april meddelade Pricer att de tvingas till en kapitalanskaffning eftersom de annars brutit mot lånevillkor i det obligationslån som bolaget tog upp från Ture Invest Partners AB på 250 Mkr så sent som i december 2022. Att Pricer riskerar bryta mot lånevillkoren efter bara ett drygt kvartal är ett tydligt underbetyg till ledningen. Pricer aviserade att de skulle ta in 300 Mkr genom en nyemission före utgången av september, men i övrigt uppgavs inga villkor. Under 2020 och 2021 delade Pricer ut 220 Mkr till ägarna.

Innan emissionen aviserades stod Pricer-aktien i omkring 14 kronor. Aktien föll därefter kraftigt på beskedet och bottnade på drygt 6 kronor i juni.

I slutet av juni genomförde Pricer en riktad emission på 44 Mkr till Sterling Active Fund och Quaero Capital. Teckningskursen var 7 kronor per aktie och utspädningen 5,4%.

Pricer kommer under augusti genomföra en företrädesemission på 257 Mkr. Villkor och annan information finns sammanställd i tabellen nedan.

Teckningskursen är 5,50 kronor och emissionen är på förhand helt säkrad av teckningsåtagare och garanter. Utspädningen blir knappt 29%.

Pengarna skall användas till att finansiera bolagets tillväxt och “ta till vara på de möjligheter som den bedömt höga efterfrågan på marknaden för ESL-produkter medför”, uppger Pricer.

• 35-60% skall användas för att stärka bolagets rörelsekapital och för att effektivt hantera kapitalbindning vid fortsatt tillväxt.
• 20-35% går till att delvis återbetala obligationslånet samt sänka bolagets kortsiktiga räntebärande finansiering.
• 15-20% är avsett för produktutveckling samt bolagets produktionsanläggningar, för att möta ökade försäljningsvolymer.

Hela upplägget med obligationslånet är med facit i hand en riktig blunder från Pricers sida. Som vi skrev inledningsvis så avgick ordförande Knut Faremo i slutet av maj. I samband med att Bernt Ingman valdes in som ordförande i juni så valdes även tre nya ledamöter in i styrelsen. Nämligen Emil Ahlberg, Torbjörn Möller och Ole Mikael Jensen. Stora delar av styrelsen är nu alltså utbytt.

Ambitiösa mål

Sommaren 2022 presenterade Pricer nya finansiella mål. Målsättningen är att omsätta 4,5 miljarder med 10% årligt återkommande intäkter (450 Mkr) år 2025. För att nå omsättningsmålet krävs drygt 25% årlig tillväxt kommande år. Vid halvårsskiftet uppgick de återkommande intäkterna till drygt 53 Mkr.

Bolaget har inget explicit mål avseende rörelsemarginal. I tidigare kontakt med Affärsvärlden uppgav ledningen att Pricer strävar efter att återgå till historiska nivåer, vilket vi tolkar skulle kunna vara en marginal på 6-7% (i linje med snittet de senaste fem åren).

I tabellen intill visas en jämförelse med huvudkonkurrenten SES Imagotag. SES har prioriterat tillväxt före lönsamhet de senaste åren och vuxit drygt 32% i snitt per år. I höstas presenterade SES nya finansiella mål. Deras målsättning är att nå intäkter på 2 miljarder euro (cirka 24 miljarder kronor) i slutet av år 2027. SES siktar på en Ebitda-marginal på 22% vilket skall nås genom att öka bolagets mjukvaruintäkter till 30% av koncernens totala intäkter (14% H1 2023).

Första halvåret växte SES orderingången med 35% och omsättningen med 33%. SES upprepade sin guidning om att nå minst 800 miljoner euro i omsättning år 2023 (29% tillväxt relativt 2022). SES framhäver att de har 50% av världens 250 största detaljhandelsbolag som kunder. Under året har SES vunnit stora prestigefyllda avtal med Walmart och IKEA.

Blankarfirman Gotham City Research har publicerat en rapport om SES vilket har fått aktien på fall. Kritiken rörde bland annat intäkts- och vinstavräkning samt kapitalisering av utvecklingskostnader. SES har bemött blankarnas argument i en rad pressmeddelanden.

Stark tillväxt

Pricer ökade både orderingång och omsättning med 26% under årets första halvår. Tillväxten är bred på flera marknader. VD Magnus Larsson uppger att marknaden för närvarande växer mycket snabbt. Inflationen är en faktor som påverkar vilket ökar efterfrågan för att snabbt kunna ändra priserna i butikerna och samtidigt säkerställa att priserna i butik och på nätet överensstämmer med varandra. Högre personalkostnader och brist på kvalificerad personal påverkar också.

Bruttomarginalen sjönk mot fjolåret men stärktes samtidigt marginellt från 15,8% i Q1 till 16,0% i Q2. Kostnader för komponenter har fortsatt att sjunka. Pricer har dessutom genomfört prisförhandlingar med bolagets underleverantörer. Ledningen väntar sig att bruttomarginalen stärks under andra halvåret 2023. Långsiktigt kan ökad andel mjukvaruintäkter samt mer gynnsam produktmix med högre andel fyrfärgsetiketter bidra till en stärkt bruttomarginal.

Rörelseresultatet var i absoluta tal ungefär oförändrat medan marginalen bättrades något.

I grafiken nedan visas tillväxttakten för orderingång och omsättning samt rörelsemarginal för Pricer och konkurrenterna SES och Solum. En ytterligare konkurrent är kinesiska Hanshow (onoterat bolag).

Det är tydligt att marknaden för digitala etiketter växer fort. Samtliga bolag har uppvisat stark tillväxt senaste kvartalen i takt med den ökade marknadsacceptansen.  Marknadspenetrationen för ESL är högst i Norge på omkring 70%, följt av länder som Frankrike, Belgien och Nya Zeeland. Globalt sett är penetrationen gissningsvis kring 5-10%.

Prognoser och värdering

För 2023 skissar vi på 20% tillväxt. Kommande år räknar vi med 15% årlig tillväxt. Det är något lägre än den underliggande marknadstillväxten. Historiskt sett har Pricer varit det ESL-bolag som uppvisat högst marginaler.

Vi räknar med drygt 1% rörelsemarginal i år och att marginalen gradvis bättras kommande år och når 4,5% i slutet av prognoshorisonten. Marginalförstärkningen väntas dels drivas av skalbarhet i takt med den ökade försäljningen, dels av att bruttomarginalen ökar genom mer mjukvara och gynnsam produktmix. På kort sikt väntas bruttomarginalen drivas av lägre kostnader för komponenter och frakt.

Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på omkring 50% på radarn. Mycket hänger på att tillväxten fortsätter och att rörelsemarginalen återgår, eller i vart fall närmar sig historiska nivåer.

Marknaden för elektroniska etiketter växer fort. Samtidigt är prispressen och konkurrensen tuff. Tillväxt och orderingång fortsatte att växa starkt under första halvåret.

Den kanske viktigaste värdedrivaren framöver är att brutto- och rörelsemarginalen stärks. Givet att Pricer klarar av att växa någorlunda i linje med den underliggande marknadstillväxten och att marginalerna normaliseras så finns fin kurspotential.

Hela den pågående emissionen på 257 Mkr är fullt säkerställd via teckningsåtagare och garanter. En risk är att emissionen inte blir fulltecknad och att garanterna får träda in. Det kan sätta ytterligare press på aktien.

Investerare som inte räds kortsiktig osäkerhet kan överväga en post. Pricer-aktien är mer prisvärd än på länge.