Prevas: En god utveckling

Prevas (114 kr) är ett konsultföretag med 915 anställda. Företaget jobbar främst med produkt- och produktionsutveckling åt kunder som Atlas Copco, SAAB och ABB. Prevas startades 1985 i Västerås där huvudkontoret fortfarande ligger. Aktien börsnoterades 1998.

På börsen har Prevas varit en av de bästa placeringarna i konsultbranschen de senaste fem åren med 550% kursuppgång.

De största ägarna i Prevas är Göran Lundin (grundare) med 9,9% av kapital och 15,8% av rösterna samt styrelseledamoten Robert Demark med 10,2% av kapital och 12% av rösterna. Bolaget har ny VD sedan maj 2023, Magnus Wélen, som äger aktier för 1,1 Mkr.

Prevas erbjuder huvudsakligen tjänster men har viss försäljning av licenser från bolag som IFS och Hexagon samt försäljning av varor. Man genomför varje år ett stort antal uppdrag. Några exempel som illustration:

• Att implementera Hexagons system för underhållsplanering åt Karlstad kommuns VA-avdelning.
• Genomföra en användbarhets-utredning åt japanska Nipro avseende deras medicinteknikprodukter.
• Utveckla ett hörselskydd med inbyggd kommunikation åt Sordin som nu säljs i ett flertal utföranden under olika varumärken av leverantörer globalt.

Den senare typen av uppdrag är ett exempel på produktutveckling – alltså att ta fram en avancerad fysisk och ofta uppkopplad produkt. Det är ett stort tjänsteområde för Prevas som visserligen inte kvantifierar omfattningen, men beskriver sig som Mälardalens största aktör inom nischen. Nationellt är dock AFRY störst, genom affärsområdet Industrial & Digital Solutions. De omsätter 6,8 mdr kr med ca 6% marginal.

Som Afv förstår saken är efterfrågan inom tjänsteområdet produktutveckling rent generellt mer cyklisk än exempelvis förvaltning av IT-system som generella IT-konsulter jobbar mycket med. I dåliga tider kan kunderna abrupt avbryta stora utvecklingsprojekt och skjuta upp nysatsningar.

”Diversifierad” struktur

Prevas lyfter fram att man på olika vis har en god diversifiering i sin verksamhet. Kundbasen spänner över många bolag där de fem största står för mindre än 25% av omsättningen. Dessa kunder är SAAB, Ericsson, ABB, Atlas Copco och Sandvik.

Branschspridningen i kundledet är också stor. Verkstad (20% av omsättningen) väger tyngst följt av Life Science (17%) och ett segment kallat Produkter och enheter (11%). En skillnad mot många mer generella IT-konsulter är att Prevas inte har särskilt omfattande försäljning mot offentlig sektor.

Företaget jobbar även med olika typer av uppdrag, från bemanning av kundprojekt med experter och hela team till projektleverans utifrån egna lokaler och långvariga förvaltningsuppdrag. Företaget drivs med en decentraliserad struktur där lokala kontor (”noder”) utvecklar särskild expertis inom olika områden och erbjudanden.

Lyckad turn-around

Prevas har växt och förbättrat sin lönsamhet kraftigt under de senaste fem åren. Från ett utgångsläge som ett utpräglat svagt bolag med marginal obetydligt över nollan så sent som 2018, så presterade man ifjol 11,0% i marginal (12,0%). En av de högre siffrorna i sektorn 2023.

Tillväxten har snittat 15,5% årligen de senaste fem åren men detta är inte organiskt. 2021 gjordes ett större förvärv av Västeråsbolaget Evotech, med 324 Mkr omsättning och 27 Mkr rörelsevinst 2019 (7,9% marginal). Detta förvärv svarar för ca hälften av periodens tillväxt. Bolaget redovisar inte organisk tillväxt men siffran har uppskattningsvis varit ca 5% per år.

Lönsamhetsförbättringen ligger i att omsättningen per anställd ökat kraftigt (+18% från 2019) med endast en tredjedel motsvarande uppgång i personalkostnad per anställd (+6%). Något som tyder på att man får ut mer intäkter ur sin huvudsakligen fasta personalkostnad genom högre beläggning, bättre priser och kanske annan personalmix. En viss förbättring av lokalkostnaderna per anställd finns också.

Under 2023 fastslog styrelsen nya finansiella mål. Rörelsemarginalen ska uppgå till minst 12% över tid. Detta avser rörelsevinst exklusive förvärvsavskrivningar. Dessa avskrivningar är ca 7 Mkr/år för närvarande så skillnaden mellan vanlig och justerad rörelsevinst är inte så stor, ca 4%. Afv värderar bolaget på ojusterad rörelsevinst i denna analys. Tillväxten ska vara minst 10% per år, inklusive förvärv, säger målen vidare.

Rörelsevinsten steg 2% 2023

Under 2023 blev marknaden trögare i konsultsektorn. Flera viktiga kundbranscher drog ned sina kostnader och investeringar. Särskilt telekomindustrin har dragit i bromsen verkar det men också offentlig sektor. Prevas växte 12% till knappt 1,5 mdr kr och tjänade 162 Mkr i rörelsen – vilket var i nivå med 2022 års siffra på 159 Mkr.

I fjärde kvartalet backade dock rörelsevinsten hela 16% till 42 Mkr (10,6% marginal). Bolaget pekar på färre arbetsdagar i kvartalet men även viss försämring i beläggningsgraden.

Vi kan notera att AFRY Industrial & Digital Solutions hade ett svagt 2023. De tvingades ta 30 Mkr i nedskrivning för ett projekt i Q4 och rapporterar om inställda och uppskjutna utvecklingsprojekt. Affärsområdet minskar rörelsevinsten 26% 2023 och presterar en marginal, på 6%, som är ca 2%-enheter under normalläget. AFRY lyfter fram dålig efterfrågan inom telekom men också god från fordon och försvar.

Prevas redovisar sina intäkter per kundbransch på kvartalsbasis och i Q4-siffrorna framgår en stor nedgång inom telekom (-20%). Men detta är inte en tung sektor för bolaget och styrka på andra håll kompenserar. Till exempel inom Verkstad (+7%) och Life Science (+13%). Försvarssektorn är också en relativt stor kund för Prevas, ca 8% av omsättningen.

Lönsamhet i fokus

När VD Magnus Welén presenterade bokslutssiffrorna var budskapet att marknaden ändå ser ljus ut för 2024. Han lyfte exempelvis fram att efterfrågan stöds av de stora behov som uppstår när kunderna ska elektrifiera produkter och anpassa sin produktion till detta. Men fokus ligger inte på tillväxt utan att hålla resultatet på en stabilt hög nivå. Bolaget har ännu inte helt klivit ur skuggan från sin svaga historik.

Prevas har stabila finanser med en nettokassa på 40 Mkr. De höjer utdelningen till 4,75 kr vilket ger 4,2% i direktavkastning. En bra men inte slående hög siffra för ett tjänstebolag. Bolaget investerar i förvärv men bortsett från Evotech-affären har det rört sig om små bolag.

Det senaste köpet var 51% av Lund-baserade Devel – ett bolag inom industridesign med 25 anställda, ca 30 Mkr omsättning och 9% marginal. Det gav en tillväxt på ca 3% i anställda och får klassas som tämligen stort förvärv. Prevas framstår som försiktiga generaler på förvärvsfronten.

Relativt låg värdering

Prevas handlas till ca 7,5x rörelsevinsten före förvärvsavskrivningar räknat på konsensusprognoser. Det är en viss rabatt mot sektorn (9,1x) enligt tabellen nedan. Inte alldeles obefogat då Prevas är ett mindre bolag och kanske fortfarande ses som ett instabilt bolag.

Vår skiss på de närmsta åren är mer försiktig än konsensus. Prevas har en mycket bra bransch- och kundmix men givet vinstfallet Q4 och en fortsatt något svag investeringskonjunktur räknar vi med en viss vinstnedgång i år. Huvudfrågan är dock om Prevas långsiktigt kan försvara sin lönsamhetsnivå runt dagens 11% eller om detta visar sig vara en förhöjd nivå.

Med tre år i rad av bra lönsamhet, under en period med delvis dålig konjunktur och de genomgripande förändringar som Evotech-affären gav så tror vi Prevas kvalat upp till en bestående högre nivå. Drar man, som Afv, ut nuvarande tendenser långsiktigt och sätter en branschmultipel på Prevas blir uppsidan godkänd runt 30-35%. Lyckas bolaget expandera lite mer och få ett hack till i multipel går det att se kurser upp mot 185 kr på radarn (optimistiskt scenario). En återgång till marginal på 7-8% skulle vara förenad med 30% nedvärdering, tror Afv (pessimistiskt scenario).

Vi tror inte det är ett extra bra köpläge i Prevas just nu inför ett Q1-kvartal med en arbetsdag mindre än 2023 års och pågående besparingar bland kunder som Sandvik. Men på ett års sikt tror vi oddsen är okej att Prevas tagit ett kliv till i sin utveckling och kan värderas högre än nu. Så vi sätter ett köpråd.