Premium Snacks: Är aktien lika krispig som chipsen?

Premium Snacks (20,80 kr) utvecklar, tillverkar och säljer snacks under varumärket Gårdschips (28% av omsättningen). Bolaget importerar och säljer även naturgodis i Norden under varumärket Exotic Snacks (72%).

Produkterna säljs både via större dagligvarukedjor i Sverige samt bensinmackar och snabbköpsbutiker. Huvudkontoret ligger i Länna söder om Stockholm, där finns en packningsanläggning för Exotic Snacks. Tidigare har Exotic Snacks främst paketerats av externa leverantörer. Chipsen tillverkas i bolagets andra anläggning i Laholm. Koncernen har idag cirka 70 anställda.

Största ägare är investeraren Per Ekstrand med 15,4% av aktierna. Ekstrand sitter i styrelsen sedan våren 2022 och är även större ägare i några andra börsbolag, nämligen Homemaid, Tradedoubler och QBNK Holding.

Näst största ägare med 13,9% av aktierna är Björn Krasse som tidigare ägde Exotic Snacks och förvärvades hösten 2018. Björns fru Anna Wallin Krasse är numera ordförande för Premium Snacks (och var tidigare VD) och dessförinnan VD för Exotic Snacks. Henrik Strinning är VD för Premium Snacks sedan sommaren 2022 och äger aktier för 1,7 Mkr (0,6% av aktierna).

Ökad tillväxt

Från 2019 fram till 2022 var omsättningen relativt oförändrad kring 315-325 Mkr. Tillväxten tog fart under 2023 och steg cirka 15% till 371 Mkr. Drivet av god volymtillväxt för samtliga produktgrupper (Exotic Snacks lösviktskoncept samt påsförpackat och Gårdschips påsförpackat). Gårdschips fick exempelvis nya listningar hos Coop vilket bidrog positivt och ökade marknadsandelarna. Premium Snacks bedömer att de har en marknadsandel på runt 45% inom natursnacks (nötter och torkade frukter) i lösvikt i Sverige.

Den fina försäljningsutvecklingen fortsatte under 2024. Omsättningen steg drygt 22% och landade på 454 Mkr. Bokslutet redovisades nyligen och tillväxten i fjärde kvartalet var 20%. Premium Snacks har nu sex kvartal i rad med en organisk tillväxt överstigande 15%. Samtliga produktsegment går starkt och särskilt chipsexporten har varit god. De viktigaste exportmarknaderna är för övrigt Danmark och Tyskland.

I fjärde kvartalet 2024 påverkades bruttomarginalen inom Exotic Snacks negativt av ovanligt kraftiga prisökningar på centrala råvaror som kakao (som femdubblats i pris), cashew och pistage samtidigt som den svenska kronan försvagades. Inköp sker i dollar (USD) och euro. Premium Snacks har höjt priserna men det är alltid lite eftersläpning ut mot kund, vilket väntas få en positiv effekt under Q1 2025. Bruttomarginalen under 2024 var 41,1% (40,9).

På helårsbasis 2024 landade rörelseresultatet (Ebita) på 18,9 Mkr (7,8) med en marginal uppgående till 4,2% (2,1). Inför 2024 väntade sig Premium Snack en omsättning överstigande 400 Mkr med en Ebitda-marginal på 6,5-7,5%. Utfallet blev som sagt 454 Mkr respektive 6,4% Ebitda-marginal.

Nya mål ifjol

I samband med bokslutet i februari 2024 presenterade Premium Snacks nya finansiella mål. Målsättningen är att växa organiskt snabbare än marknadstillväxten för snacks, som uppgår till omkring 5-6%. Ambitionen är att öka försäljningen med minst 10% per år över tid inklusive mindre kompletteringsförvärv (oförändrat mot tidigare). De senaste fem åren har tillväxten varit knappt 7% per år i snitt jämförelsevis.

Vidare är målet att nå en Ebitda-marginal på minst 8% (samma som tidigare). Snittet de senaste fem åren är 4,7%. Att marginalen stärkts de senaste åren beror både på god kostnadskontroll och högre automation i produktionen. 8% Ebitda-marginal motsvarar cirka 6% på Ebita-nivå, vilket är det mest relevanta resultatmåttet enligt Afv.

Premium Snacks ambition är att prioritera en sänkt skuldsättning (nettoskuld/Ebitda under 2x). Vid årsskiftet var nettoskulden 39,0 Mkr (55,1) motsvarande 1,4x Ebitda (2,9x). Från 2025 är ambitionen att dela ut minst 25% av resultatet. Nu vid bokslutet för 2024 föreslog styrelsen en utdelning på 0,20 kronor per aktie, vilket motsvarade 27% av vinsten.

Lösviktskonceptet inom Exotic Snacks har sedan 2020 haft en årlig tillväxt på drygt 2%. När pandemin bröt ut så var det många konsumenter som valde bort lösviktsgodis på grund av covid-19 och risk för smittspridning. Tidigare har Premium Snacks haft som målsättning att öka lösviktsförsäljningen med minst 5% per år.

Utvecklingen för förpackade produkter har varit desto bättre. Exotic Snacks påsförpackade produkter har uppvisat en årlig tillväxt på knappt 11% per år sedan 2020. Målsättningen är minst 10% årlig tillväxt. Allra bäst tillväxt har Gårdschips uppvisat som vuxit med över 21% årligen sedan 2020. Under 2023 hade Gårdschips en marknadsandel på 16% inom premiumsegmentet för chips i Sverige.

Estrella och OLW dominerar marknaden för chips och omsatte över 1,8 miljarder vardera under 2023. De säljer i stor utsträckning traditionella chips men har även varumärken som riktar sig mot premiumsegmentet där Gårdschips är verksamma. Estrellas varumärke inom premiumchips heter Västkustchips medan OLW:s motsvarighet kallas Delichips. Därutöver finns aktörer som Svenska Lantchips och Bjäre Chips. Under hösten 2024 lanserades ett nytt varumärke kallat Red Head.

Konkurrensen på marknaden är generellt sett tuff. Bland premiumchipsen är trenden ofta att chipsen skall innehålla mindre fetter och anses vara mer hälsosamma i relation till de mer traditionella chipsen. Förpackningarna inom premiumsegmentet är ofta också mindre storleksmässigt. Marknadstillväxten för premiumsegmentet är generellt högre.

MidsonaAnalys

Midsona: Hungriga på marginallyft

I grafiken intill visas utvecklingen för ett antal andra konsumentbolag med exponering mot livsmedel/konfektyr.

I samband med bokslutet varje år brukar styrelsen presentera en prognos avseende omsättning och resultat för kommande år. I tabellen nedan visas prognos respektive utfall. Generellt sett har prognoserna varit rätt hyggliga, i vart fall de senaste två åren.

Prognoser och värdering

Vid bokslutet den 7 februari så meddelade styrelsen att de givet nuvarande valutakurser väntar sig en omsättning överstigande 520 Mkr för 2025 med en Ebita-marginal överstigande 5%. Det motsvarar cirka 15% tillväxt samt +38% ökning av rörelsevinsten.

Tillväxten väntas enligt bolaget själva drivas av både nya exportkunder samt listningar av nya produkter i Sverige. Under början av 2025 har bolaget lanserat varumärket Gårdsnötter som uppges ha tagits emot väl av marknaden.

Vidare uppger bolaget att genomförda investeringar i ökad kapacitet, med ökad förädlingsgrad samt effektivare produktion kommer medföra lägre personal- och driftskostnader 2025.

Utsikterna beskrivs som ljusa trots att det är ett utmanande marknadsläge med en svag svensk krona, ökade råvarupriser samt konsumenter “som håller hårt i plånboken”. För 2025 så skissar vi på Afv att Premium Snacks växer 15% och att Ebita-marginal når 5% (4,2% år 2024).

2026 är Premium Snacks ambition att uppvisa tvåsiffrig tillväxt och överträffa koncernens mål om 6% Ebita-marginal. Vi räknar med 8% årlig tillväxt de kommande åren och en Ebita-marginal på 5,5% år 2027. Använder vi en multipel på 11x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns cirka 30% uppsida på radarn.

Cloetta meddelade i veckan att de definitivt avbryter sina planer på att bygga en ny fabrik i Nederländerna. Cloetta-aktien har gått starkt på börsen senaste året och är upp nästan 60%. Aktien värderas till 10x rörelsevinsten på 2026E vilket är i linje med Humble och Midsona.

Norska Orkla som förvärvade OLW år 2014 köpte under början av 2023 det svenska godisbolaget Bubs för cirka 600 Mkr. Det motsvarade en multipel på 2,8x omsättningen (EV/Sales) samt 27,7x rörelsevinsten bakåtblickande vid förvärvstillfället.

Premium Snacks har uppvisat stark tillväxt både under 2023 (+15%) och 2024 (+22%). Tillväxten har varit god och samtliga varumärken har vuxit.

Bolagets varumärke Gårdschips tar marknadsandelar och har nu uppskattningsvis cirka 20% av marknaden för premiumchips i Sverige.

Även exportförsäljningen för Premium Snacks har utvecklats väl senaste åren. Ökad automation och effektivitet i produktion har stärkt marginalerna.

För 2025 är styrelsens prognos över 15% tillväxt samt 5% Ebita-marginal. Lyckas Premium Snacks med det värderas aktien till 12x rörelsevinsten. Uppsidan i huvudscenariot är okej. Samtidigt har aktien utvecklats starkt senaste året med en kursuppgång på över 130%. Att bolaget nu börjar dela ut pengar andas optimism. Skuldsättningen är också lägre än på länge vilket kanske kan öppna upp för fler förvärv på sikt.

Investerare som gillar småbolag kan hålla extra koll på Premium Snacks framöver då bolaget verkar ha ett bra operativt momentum. Här och nu blir rådet neutral.