Portföljen: Säljer ENRO KV1

Här är de analyser på Eniro som Börsplus publicerat. Vi har haft starkt sälj på preferensaktien (rätt) men varit lockade av såväl konvertibellånet och den nyligen noterade obligationen. (Stamaktien ser vi som värdelös.)

Den korta förklaringen till varför vi köpte in konvertibeln till Börsplus portfölj är följande bedömningar:

1. De som bestämmer i Eniro är obligationsägarna som har en fordran på brutto 1,2 miljarder kronor om tre år.
2. Obligationsägarna kommer bara tvinga Eniro att ställa i betalningarna (och alltså inte återbetala konvertibeln) om de anser att optionsvärdet av själva börsplatsen (alltså chansen att göra fler publika emissioner) är lägre än konvertibelns värde på cirka 30 Mkr.
3. Det är väldigt mycket kostnader och arbete förenat med att rekonstruera eller konkursa ett bolag som Eniro. Det bästa för obligationsägarna är sannolikt att försöka hålla skutan flytande och om 2–3 år hoppas att det finns ett värde som gör det möjligt att refinansiera åtminstone delar av obligationslånet. Den processen kanske underlättas om man inte dessförinnan har försatt moderbolaget i konkurs.

Nu har vi dock börjat tvivla en del på premiss nummer tre. Då kan det vara så att även premiss två faller. Då kanske det är rationellt för obligationsägarna att ta över alla pantsatta dotterbolag, sätta moderbolaget Eniro i konkurs och därmed sopa bort alla aktieägare och konvertibelägare.

Vi kan inte bedöma om risken för detta är 30, 50 eller 90 procent men den är inte noll och då tycker vi att runt 75 procent är en ganska okej kurs. Lite fegt måhända men nu sålde vi alltså innehavet i konvertibeln till kursnivån 75 procent. Inräknat erhållen utdelning så blev det en liten förlust på 4 procent som följd av kostnaden för courtage.