Poolia/Uniflex: Defensivt drag

Efter 14 år som separata bolag går bemanningsbolagen Poolia (12,80 kr) och Uniflex (21,70 kr) ihop igen genom en aktieaffär. Med Poolia-grundaren Björn Örås som huvudägare i bägge bolagen lär det hela gå smärtfritt och utbytesvillkoren ter sig justa. Ägarandelen i det nya bolaget, som behåller Poolia-namnet, blir 63/37 procent till Uniflex fördel. Det stämmer med hur mycket resultat de två bolagen bidrar med.

Var för sig har bolagen presterar mediokert under senare år. Lägger man ihop siffrorna har rörelsemarginalen varit runt 3 procent de senaste tre åren och intäkterna är något lägre idag än 2015. En fusion ger dock kostnadssynergier på 20 Mkr tack vare minskade noteringskostnader med mera, hoppas man. Det är rejält med pengar givet att bolagen tillsammans har en rörelsevinst på knappt 60 Mkr på rullande basis.

Men detta är på pappret och det återstår att se om synergierna verkligen når sista raden i resultaträkningen. Viktigare än så är att den nya ledningen, under Uniflex vd Jan Bengtsson, får stil på Poolias rörelse i Sverige som underpresterat svårt under flera år. Poolia Sverige är en verksamhet med 530 Mkr i intäkter och 1,5 procents marginal vilket är 2-4 procentenheter mindre än vad som ter sig rimligt.

Tyvärr är intrycket att problemen sitter djupt och är av kulturell art. Poolia har svårt att rekrytera personal och de har svårt att behålla befintliga konsulter i stor omfattning anställs av kunderna. Delvis är detta ett högkonjunkturfenomen. En lite mindre het marknad vore nog bra för Poolia. Men delvis är det nog attraktionskraften som arbetsgivare som brister. Detta är en allvarlig brist i ett konsultbolag. Kanske den största bristen av alla?

Även med en fortsatt svagt Poolia Sverige ter sig det nya bolaget som lågt värderat om synergierna infinner sig hyggligt i linje med planerna. I år förstör engångskostnader på 20 Mkr vinsten men räknat på 3-3,5 procent i marginal därefter och en låg men inte onormal bemanningsmultipel på EV/Ebit 9 så avkastningspotentialen över 50 procent.

Den nya konstellationen framstår som en klar förbättring jämfört med de möjligheter bolagen hade var för sig. Tjänsteerbjudandet är nu mer diversifierat, synergier en möjlighet och kanske väntar en lite bättre marknad. Men historiken och de nuvarande svaga trenderna i intjäningen talar inte för att det är bråttom att köpa aktier.