Poolia: Hoppet lever

I höstas tyckte vi att prislappen lyste röd nog för ett köp av Poolia-aktien (7,60 kr). En bärande tes var att det nya Poolia, som nu alltså inkluderar Uniflex, på sikt skulle nå tillbaka till en rörelsemarginal kring 3 procent.

Dagens bokslut ger inga säkra svar men en välvillig tolkning är att bolaget är hyggligt på spåret. Därmed inte sagt att Q4:an var bra. Poolia är i något av ett krisläge som siffrorna antyder.

• Intäkterna i kvartalet faller 7 procent. I linje med marknaden, heter det.
• Rörelsevinsten minskar till 6,3 Mkr från 14,2 Mkr föregående år. Antalet arbetsdagar påverkar negativt men nedgången är ändå stor. Poolia Tyskland och Uniflex Sverige är ansvariga för det.
• Utdelningen kapas till 0,25 kr per aktie från dryga 0,80 kr om man lägger ihop vad Poolia och Uniflex tillsammans delade ut i fjol. Direktavkastningen blir halvdana 3,3 procent. Vi hade tippat att man skulle slopa utdelningen helt.

Ger man sig på att justera fram en normaliserad marginal för Q4 är det ändå inte omöjligt att få för sig att Poolia har något i stil med 3 procent i marginal inom slagläge:

Det som är bättre är främst i Poolia Sverige. Verksamheten lyfter rörelsevinsten till 4,9 Mkr i Q4 (+0,6 Mkr i fjol). Orsaken ligger helt i att besparingarna, på 20 Mkr i årstakt, nu börjar slå igenom. Fusionen med Uniflex kan minska overhead, lokalytor och noteringskostnader vilket gynnar Poolia-segmentet. Ledningen flaggar för att en del av utrymmet som skapas ska användas för att anställa fler säljare vilket i förlängningen ska öka intäkterna.

Det stora frågetecknet är Uniflex-rörelsen. Under 2018 faller Uniflex marginal under 2 procent. Orsaken är fallande priser och, mot slutet av året, även minskade volymer när efterfrågan från industri- och byggbolagen mattats. Besparingar initierades. Vi har föreställt oss att Uniflex är en av marknadens mest effektiva aktörer. Att fallande priser nu pressar marginalerna antyder att det finns andra som tjänar mer på mindre, alternativt accepterar lägre marginal i utbyte mot volymer. Ingen möjlighet är särskilt positiv.

Vår bild efter bokslutet:

• Hoppet om 2,5-3,0 procent i marginal lever och då ser aktien billig ut givet en låg bemanningsmultipel på 8-9 gånger ebit.
• Den vinstförbättring som finns i Poolia drivs helt av besparingar. För att upprätthålla marginalerna tror vi tillväxt krävs på sikt.
• Andra bemanningsbolag som NGS ser också ruskigt billiga ut givet liknande antaganden.

Aktien är inte alls något att kasta sig över men vi behåller köprådet.