Pierce Group (teckningskurs 60-68 kr) är ett e-handelsföretag inom produkter för MC och motorcross. Hjälmar, reservdelar, verktyg och kläder med mera. Detta säljs genom 16 lokalt anpassade sajter i Europa. På bara drygt 10 år har Pierce växt till en ledande aktör med 1,5 miljarder kr i omsättning i denna nisch.

Bolaget grundades i Stockholm 2008 av Daniel Petersen och Stefan Rönn. De drev bolaget till 2014 då riskkapitalbolaget Procuritas fond V köpte merparten av bolaget och startade arbete med att skala upp Pierce till europeisk nivå. Idag är grundarna inte längre operativa. VD sedan 2016 är Henrik Zadig.

Nu, sju år senare, vill Procuritas göra en delexit genom en börsnotering.

Erbjudandet är på drygt 1 miljard kr. Då är merparten utförsäljning av Procuritas, grundarna och ledningen. En nyemission på 350 Mkr sker. De pengarna ska mestadels gå till att lösa lån, delvis till ägarna. Bolaget får en nettoskuld på 186 Mkr efter noteringen.

Ankarinvesterare avser teckna knappt halva erbjudandet. Bland dessa finns Dan Sten Olsson och Erik Nielsen, Handelsbanken Fonder och Skandia.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

Pierce Group växte 23% förra året till 1,5 miljarder kr i omsättning och 81 Mkr i rörelsevinst. Procuritas ambitioner i Europa har realiserats. Två tredjedelar av omsättningen kommer numera från länder utanför Norden. Bortsett från ett mindre förvärv i Spanien (ca 50 Mkr omsättning) har expansionen varit organisk.

Bolaget har en rörelsemarginal på 5,3% vilket kanske är lite i underkant av vad man kunnat vänta. Pierce har nämligen lyckats väldigt bra med att bygga upp egna varumärken. Dessa står för 40% av varumärkesomsättningen. Med tanke på att egna varumärken tenderar vara extra marginalstarka borde det kanske satt mer avtryck i lönsamheten? Bruttomarginalen på 47% är det dock inget fel på.

Trenden går också mot högre marginaler. Pierce växer utan att administrationskostnaderna ökar. Målet på medellång sikt, 3-5 år, är att nå cirka 8% i så kallad justerad marginal.

När det gäller tillväxten är målet, också på 3-5 års sikt, att snitta 15% per år. Pierce är för övrigt ett av få e-handelsbolag som inte fick ett Covid-relaterat tillväxtlyft 2020. Tvärtom minskade tillväxttakten från 34% till 23% mellan 2019 och 2020.

Pierce Group verkar på en marknad med två större segment som skiljer sig en del åt (se tabellen här intill). Det är vad bolaget benämner Onroad och Offroad. Onroad avser produkter för landsvägs-MC. Offroad avser cross och enduro.

Det är som framgår i tabellen är Pierce störst inom Offroad-segmentet. Mycket talar för att detta är ett segment som är extra bra lämpat för näthandel och medger extra bra lönsamhet.

Kunderna är typiskt sett mycket kunniga kring det de beställer. Det syns i att returgraden bara var 8% 2020. Crossåkare sliter också mycket på sina maskiner och reparerar ofta själva. Det betyder mycket inköp av reservdelar – en kategori med höga marginaler. Bruttomarginalerna är tydligt högre inom Offroad, 48% mot 42%.

På sikt blir det viktigt för aktien att Pierce övertygar mer inom Onroad-segmentet, tror Afv. Det segmentet har bäst tillväxtpotential. Pierce uppskattar att marknadstillväxten kommande år ligger på 15% på onlinesidan. Det som främst driver på utvecklingen är att Onroad-segementet ska gå från 13% till 23% i onlinepenetration.

Under 2020 sjönk tillväxten i detta segment. Från 40% 2019 till 11% 2020. Troligen var detta en Covid-19-effekt när stora delar av södra Europa satt under lockdown.

Jämfört med andra e-handlare sticker Pierce varken ut med extra bra tillväxt eller lönsamhet just nu. Men bolaget är nog också det enda som faktiskt missgynnades av Covid-krisen i fjol.

Pierce har en stark ställning i en specialiserad nisch och ett etablerat varumärke i 16 länder. Särskilt inom Onroad är kategorin onlinemässigt underpenetrerad vilket bäddar för bra tillväxtutsikter. Allt detta är tydliga plus.

Avsaknaden av huvudägare och risken att de konkurrensfördelar som gav en ledartröja inom Offroad inte är tillämpliga i Onroad-kategorin står på minuskontot. Och värderingen får beskrivas som hög. Det är dock inget konstigt när vi talar om e-handlare.

Afv:s huvudsscenario. Vi använder en multipel på 20 gånger rörelsevinsten på en långsiktig vinstnivå (2023E). Då har vi räknat med att Pierce efter ett 2021 som fortsätter att vara lite Covid-19-tyngt växer något över sin målbild och konverterar tillväxten hyggligt till vinster (inte lika bra som 2020 men bättre än 2019). Då ser bolaget ut att tjäna 6,5% 2023.

Detta är antaganden som tillsammans pekar på en uppsida kring 30% i aktien. I ett optimistiskt scenario når marginalen klart högre vilket bäddar för stor uppsida. Det pessimistiska utgår för att tillväxten dämpas framöver, vilket lär sänka både marginal och multipel. Nedsidan är betydande.

Är det bra nog att teckna? Afv lutar åt det – trots insynsförsäljningar, osäkerheten kring kursintervallet och den oväntat svaga starten för senaste e-handelsintroduktionen i form av Rugvista. Pierce framstår som en ledande aktör i en nisch med mycket tillväxt framför sig.