Pharmacolog: Framsteg på flera fronter

Uppsalabolaget Pharmacolog (11 kr) har utvecklat ett instrument för att testa flytande läkemedelsblandningar på sjukhus och apotek. På bara några sekunder kan personalen verifiera att det är rätt preparat och koncentration som ges patienten. Instrumentet kallas DrugLog och lanserades i mars 2016.

Att patienter får rätt substans i rätt koncentration är självklart viktigt för en effektiv och säker vård. Då och då ser vi rubriker i media som påtalar att felmedicinering inträffar med ödesdigra konsekvenser.

Pharmacolog bearbetar tre huvudsegment, med samma grundteknologi men med lite annorlunda mjukvara:

• Diversion handlar om att undvika att substanser kommer på villovägar. Om en viss mängd substans tas ut för användning och en delmängd ska returneras kan DrugLog snabbt verifiera att det är samma substans och koncentration. Läkemedelsstölder är inte ett ovanligt problem.
• Beredningskontroll säkerställer att patienten får rätt substans i rätt koncentration. Användare är vårdavdelningar och sjukhusapotek.
• Processkontroll innebär att DrugLog integreras med till exempel beredningsrobotar.

Kommersialisering pågår och nyligen fick bolaget fått ett mindre genombrott i USA när en sjukhuskedja beställde fem enheter efter lång utvärdering. Aktien har rusat över 200 procent i år.

Börsplus har tidigare synat Pharmacolog och landade då i ett köpråd. Då var börsvärdet 50 Mkr mot idag 80 Mkr. Är aktien fortsatt intressant även efter kursuppgången?

Börsplus syn på Pharmacolog

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersoner äger strax under 20 procent av Pharmacolog. Störste enskilde ägare är styrelseordförande Erik Hedlund med cirka 10 procent av aktierna.

2. Track record nyckelpersoner

Organisationen har förstärkts rejält. Styrelsen leds av Erik Hedlund sedan 2017. Hedlund känns igen från C-RAD och Raysearch. Nya förslag till styrelsen inför årsstämman är Carl-Johan Spak och Ragnar Linder. Spak har erfarenheter från bland annat Recipharm och Meda. Linder har också lång erfarenhet från life science industrin.

Ledningsgruppen har växt de senaste åren och består nu av sju personer. En produktchef och en utvecklingschef har rekryterats. Vd Mats Högberg har lång erfarenhet av försäljning från bolag som till exempel Elekta.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Sedan vi skrev om Pharmacolog hösten 2017 har det hänt en hel del:

• Ett samarbete har inletts med B Braun Spain för den spanska marknaden. B Braun är ett världsledande medicinteknikbolag med cirka 60 000 anställda. Samarbetet handlar om att kontrollera beredningar av cellgifter där DrugLog är en integrerad del av arbetsprocessen från ordination till administration. Tanken är att systemet ska utvärderas under 2019. Målsättningen är att DrugLog ska bli en permanent komponent i ett koncept som B Braun kallar OncoSafety.
• DrugLog har utvärderats vid två sjukhus i USA med gott resultat. Det har resulterat i att den amerikanska sjukhuskedjan New York Presbyterian lagt en order på fem DrugLog system. De ska användas till att kontrollera returer av narkotiska preparat. Leverans och installation ska ske under andra kvartalet i år. Ordervärdet är 2 Mkr över en tvåårs period. Sedan 2017 har Pharmacolog ett amerikanskt dotterbolag med säte i Chicago.
• På den amerikanska marknaden har också ett partneravtal slutits med HelioMetrics. HelioMetrics har en kompletterande produkt inom området och diskussioner förs om att ta fram ett gemensamt erbjudande. HelioMetrics har öppnat upp sin kundbok för Pharmacolog att bearbeta.
• Nya patent har säkerställts för den amerikanska marknaden.
• Astrid Lindgrens barnsjukhus har köpt två DrugLog system. Pharmacolog och Astrid Lindgrens barnsjukhus driver ett gemensamt projekt kallat ReVal som handlar om att koppla ihop DrugLog med den svenska beredningsdatabasen ePed. Projektet är delvis finansierat av Vinnova.
• Tillsammans med Uppsala Universitet utvecklar Pharmacolog en metod för patientnära kontroll av intravenösa antibiotikabehandlingar. Projektet har också fått stöd från Vinnova.
• Det första DrugLog systemet har sålts i Tyskland via distributören Pharmed.
• Akademiska sjukhuset i Uppsala har köpt ett DrugLog system.
• Ytterligare order på DrugLog har säkrats i Frankrike och Nederländerna.

Pharmacolog arbetar med distributörer i Frankrike, Storbritannien, Nederländerna och Tyskland. Sverige, övriga Norden och USA bearbetas med egna säljinsatser. Nettoomsättningen 2018 hamnade på cirka 1 Mkr så bolaget har en lång väg att vandra för att bli en succé.

Det ser dock ut att kunna lossna i år. Den amerikanska genombrottsordern är betydande och ger råg i ryggen. Samarbete med B Braun skulle också kunna resultera i betydande intäkter på sikt.

4. Nödvändiga antaganden i ett optimistiskt scenario

• Försäljningsframgångar i Europa och USA
• Framgångsrik utvärdering med B Braun

Den viktigaste värdedrivaren för Pharmacolog är försäljningsframgångar. Fler orders i Europa och USA kommer att sätta bolaget på kartan och dra till sig placerarnas intresse. Framgångar i det spanska projektet kommer också att vara en viktig värdedrivare som vi räknar med i så fall kommer att generera betydande intäkter samt bana väg för liknande projekt.

Pharmacolog i ett optimistiskt scenario

Optimistiskt scenario

Vi har spekulerat i att Pharmacolog i ett optimistiskt scenario skulle kunna sälja för 20-30 Mkr år 2020. Vi står fast vi det. Den amerikanska marknaden är svår att få fäste på, men om man väl får det brukar ordervärden vara större än i Europa och beslutsvägarna kortare. Blir det verklighet tror vi att aktiemarknaden prissätter bolaget till 200-300 Mkr.

Tio gånger omsättningen kan verka högt men Pharmacolog har många intressanta spår som småbolagsinvesterare gärna fantiserar om. Inte minst projekten inom barnsjukvård och antibiotikakontroll.

Pessimistiskt scenario

Det tar tid att få vården att tänka om och ändra arbetsprocesser. Den amerikanska genombrottsordern kan vara en lyckoträff som tar tid att upprepa. Det har tagit lång tid att få orders i Europa och ordervärdena har varit små.

Vid årsskiftet hade Pharmacolog en kassa på drygt 13 Mkr. Många järn ska hållas varma samtidigt och det kostar pengar. Vi utesluter inte ytterligare kapitalanskaffningar. Även om till exempel en nyemission skulle betraktas mer som ett offensivt drag i dag än en nödvändighet för att överleva skulle förmodligen kursreaktionen bli negativ.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Med en genombrottsorder på plats i USA och flera värdeskapande projekt och samarbeten i Sverige och Europa ser det onekligen ut som att 2019 kan bli året som Pharmacolog lyckas slå igenom. Organisationen har förstärkts på ett förtroendeingivande sätt och skickar signaler om att större affärer ska landas.

Vi utesluter inte ytterligare en kapitalanskaffning men ser ingen anledning att inte upprepa vårt köpråd. Potentialen i aktien är god.