Peab: Det hänger på bostadsmarknaden

Peab (76 kr) är ett av Nordens största byggföretag med omkring 13 000 anställda och en omsättning närmare 60 miljarder kronor på årsbasis. Drygt tre fjärdedelar av intäkterna kommer från Sverige medan resten finns främst i Norge och Finland.

Byggnation av bostäder tillsammans med asfaltering, gatu- och markarbeten samt byggnation av vägar och annan infrastruktur hör till några av de vanligare uppdragen. Sedan räntorna steg har dock bostadsbyggandet stannat upp vilket pressat lönsamheten, både inom byggverksamheten och den egna projektutvecklingen. Rörelsemarginalen verkar bottnat på 2,5% under 2023 men väntas stiga till omkring 4,0% för 2024.

Största ägare med 21% av kapitalet och 48% av rösterna är Ekhaga Utveckling AB som ägs av Peabs medgrundare Mats Paulsson och sonen Fredrik Paulsson. VD sedan 2013 är Jesper Göransson som äger aktier för drygt 100 Mkr. Övriga personer i ledningen äger aktier för ytterligare knappa 100 Mkr.

Bygg: bostadssvackan tynger

Av byggjättarna på börsen är Peab det klart mest bostadsexponerade bolaget. Under 2022 utgjordes 43% av omsättningen inom affärsområdet Bygg av bostadsproduktion. Nu är motsvarande siffra för de senast redovisade 12 månaderna bara 29%, hårt påverkad av de högre räntorna som varit.

Efterfrågan för andra typer av byggprojekt, framför allt från offentliga beställare, har ökat något men inte tillräckligt för att kompensera för den kraftiga bostadssvackan. Totalt har omsättningen inom Bygg minskat från 29 miljarder kronor under 2022 till dagens dryga 24 miljarder – och ser ut att kunna falla ytterligare något innan botten verkar nådd.

För att möta den lägre efterfrågan tog bolaget i Q4 2023 en del omstruktureringskostnader för att anpassa verksamheten till de lägre volymerna. Ser man till hela Peab-koncernen har personalstyrkan krympt från över 15 000 till dagens cirka 13 000. I samband med det togs även vissa reserveringar och nedskrivningar i byggprojekt som påbörjats före 2022 men sedermera drabbats av kostnadsökningar. Sammantaget uppgick omstruktureringskostnaderna och nedskrivningarna till 525 Mkr under 2023, vilket bidrog till att resultatet inom Bygg landade strax över nollan.

Åtgärderna verkar dock ge effekt och för 2024 väntas rörelsemarginalen stiga till cirka 1,8%. Det vill säga bara något under de cirka 2,5% som byggverksamheten normalt sett tjänat senaste åren.

Projektutveckling: tvärstopp

Affärsområdet Bygg utför inte enbart uppdrag åt externa beställare utan är också en viktig partner för Peabs egen bostadsutveckling – en verksamhet som påminner mer om exempelvis JM.

Som tabellen bredvid visar har försäljningen av nyproducerade bostadsrätter rasat kraftigt med omkring 80% sedan toppen. Det har i sin tur gjort det omöjligt att starta nya projekt i samma omfattning som tidigare. Som följd har antalet bostäder i pågående produktion kollapsat – och med det även lönsamheten i affärsområdet Projektutveckling.

Inom samma affärsområde utvecklar Peab även kommersiella fastigheter. Den verksamheten är betydligt mindre men har under den här perioden varit mer stabil. Vissa realisationsvinster från fastighetsförsäljningar ingår i sifforna, och bidrar till att affärsområdet trots allt inte gjort förlust. Man kan dock inte räkna med den typen av vinsttillskott som något återkommande, och just nu pågår endast två kommersiella fastighetsprojekt som bägge ska ha färdigställts under fjärde kvartalet.

Anläggning: rekordstor orderbok

Även om bostadssvackan ställt till det inom affärsområdena Bygg och Projektutveckling så har verksamheten balanserats upp något av stabila siffror på andra håll.

Inom affärsområdet Anläggning är typiska uppdrag att utföra mark- och ledningsarbeten eller bygga och underhålla vägar, broar och annan infrastruktur. Det är en verksamhet som till sin struktur påminner mycket om byggverksamheten, med låg kapitalbindning och tunna marginaler.

Det här benet har de senaste åren presterat stabila rörelsemarginaler kring 3,3% och under 2024 har affärsområdet dessutom visat rekordartad orderingång efter att ett antal stora projekt vunnits. Däribland byggnationen av en ny flygplats i norska Bodø, utbyggnaden av E20 mellan Götene och Mariestad samt byggnation av vägar och järnvägar i Boden. Som följd har orderstocken inom affärsområdet det senaste året stigit från 15,1 till 21,6 miljarder kronor, vilket bäddar för fortsatt tillväxt kommande år.

Industri: återhämtad lönsamhet

Peabs affärsområde Industri är primärt centrerad kring ett större antal bergtäkter runt om i landet där det bryts material till exempelvis asfalt och betong. Swerock är ett viktigt dotterbolag med närmare 100 täkter och ett 40-tal betongfabriker.

Beläggning (asfalt) står för halva omsättningen och där pressades resultatet 2022 av ökade energi- och bränslekostnader. Resultatet vände dock till det bättre under 2023 och under 2024 har verksamheten gått urstarkt med en rörelsemarginal som spås landa över 6% för 2024.

Det har bidragit till att Peab-koncernens rörelsemarginal ser ut att landa kring 4,0% för 2024, om inga större överraskningar sker under fjärde kvartalet. Botten ser därmed ut att ligga bakom oss.

Återhämtning på bostadsmarknaden?

Bolagets mål är att nå en rörelsemarginal över 6,0%. För att över huvud taget närma sig det målet tror vi en återhämtning på bostadsmarknaden är avgörande, och här finns indikatorer som pekar i rätt riktning.

Styrräntan som toppade på 4,0% har nu sänkts till 2,5%. Antal publicerade objekt på Hemnet som minskade med över 10% under 2023 har vänt uppåt. Och priserna på bostadsrätter i Storstockholm är nu högre än vid slutet av 2021 (och närmar sig toppnivån på 70,3 tkr/kvm som noterades i mars 2022).

Som noterades i en tidigare tabell har antalet sålda bostadsrätter för Peab vänt uppåt, men i ganska trög takt. Däremot noterar vi att JM sett en kraftig ökning under 2024, även om mycket återstår innan vi når 2021 års nivåer.

Allt detta tolkar vi som att förutsättningarna för en vändning börjar ta form, även om det sannolikt dröjer ytterligare något år eller två innan det syns i siffrorna för bostadsutvecklarna och byggarna.

Så värderas byggjättarna

Slutsats

Botten verkar passerat och Peab väntas prestera en rörelsemarginal på 4,0% under helåret 2024. På den intjäningen värderas aktien till 13 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) – något högre än de övriga byggjättarna. Men då presterar Peab fortfarande en bit under de historiska marginalerna kring 4,5-5,0%.

Den pusselbit som saknas är en återhämtning på bostadssidan. Återhämtningen dröjer troligen även om vi börjar se att förutsättningarna närmar sig genom lägre räntor och stigande bostadspriser. Av byggjättarna är Peab det bolag med störst hävstång mot en återhämtning på bostadsmarknaden, och kanske ett möjligt alternativ för den som sneglar på JM-aktien.

Vi tänker oss att Peab kommande år når 4,5% i rörelsemarginal. Antar vi då en värderingsmultipel på 11 gånger rörelseresultatet blir uppsidan i aktien 30% på några års sikt. För den med tålamod att vänta på fler signaler om en stärkt bostadsmarknad kan Peab vara ett köpvärt alternativ.