Oväntad draghjälp för Cantargia

Lundabaserade biotech-bolaget Cantargia (börskurs 7,10 kronor 4/12) utvecklar terapier baserade på antikroppar mot cancer och autoimmuna- och inflammatoriska sjukdomar. Bolagets första produktkandidat heter CAN04.

CAN04 är en antikropp som är designad för att angripa ett visst protein, IL1RAP, som antas vara delaktig i att skydda cancerceller från kroppens eget immunförsvar.

Börsplus har skrivit om projektet ett par gånger tidigare (sök på Cantargia i Analysarkivet) och haft en positiv grundinställning utan att sätta ned foten i ett köpråd.

Svaga finanser givet bolagets ambitioner, halvdan ägarbild och det faktum att bolaget ännu inte var igång med kliniska studier var några av skälen till det. Nu har bilden ljusnat på samtliga punkter samtidigt som aktien stått och stampat.

Under hösten har Cantargia gått in i klinisk fas med CAN04 och genomför just nu två nyemissioner för att finansiera sig. Det är dels en riktad nyemission på 101 Mkr, dels en fullt garanterad företrädesemission på 131 Mkr (se faktaruta lägst ned för detaljerna).

Emissionspengarna ska räcka för att ta läkemedelskandidaten CAN04 genom Fas I/IIa-studier. En del av kapitalet ska därtill användas till prekliniska aktiviteter för bolagets andra projekt CANxx som är en ny antikropp mot IL1RAP. Tanken är att CANxx ska vara ett behandlingsalternativ mot autoimmuna och inflammatoriska sjukdomar.

Börsplus syn på Cantargia

Det här är en förhoppningsaktie, alltså ett entreprenörsdrivet utvecklingsbolag med minimala intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Nyckelpersonerna i styrelse och ledning kommer att äga runt 3 procent av Cantargia efter de emissioner som nu görs. VD, CFO och flera andra insiders är med som teckningsåtagare vilket är bra men det rör sig om relativt små belopp de skjuter till. Totalt under 1 Mkr. Incitamentsbilden är inte direkt dålig men vi har sett bättre.

De nya ägarna som kommer in är av bra kvalitet. En riktad emission görs till bland andra Första, Andra och Fjärde AP-fonden samt till Handelsbankens läkemedelsfond. Att dessa välrenommerade institutioner väljer att investera i Cantargia är en kvalitetsstämpel.

Cantargias näst största ägare är det danska riskkapitalbolaget Sunstone. Vi har tidigare noterat att de inte varit så pigga på att skjuta till nya pengar till bolaget men nu har danskarna förbundit sig att teckna aktier för 25 Mkr i företrädessemissionen. Därmed ökar deras ägande från cirka 7 till strax under 10 procent av bolaget.

Det finns teckningsåtaganden motsvarande cirka 40 Mkr i företrädesemissionen. Resten av beloppet är garanterat. Bland garanterna, som får 6 procent i ersättning, ser vi bland andra Erik Penser Bank.

Ägarbilden inger nu klart mer förtroende än tidigare.

2. Track record nyckelpersoner

Ledningsgruppen som driver Cantargia är fem man stark och har gedigen erfarenhet från relevanta områden. Vd Göran Forsberg är teknologie doktor i biokemi. Han har författat cirka 40 vetenskapliga publikationer och kommer senast från en position som affärsutvecklingschef på Active Biotech. Relevant är också att han har betydande erfarenhet av klinisk utveckling inom cancer. Den sju man starka styrelsen består också av erkänt duktigt folk. Styrelseordförande Magnus Persson har lång erfarenhet inom life science och har varit involverad i ett tiotal börsintroduktioner.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Cancer är som bekant en av de vanligaste dödsorsakerna i världen. Årligen diagnostiseras fler än 14 miljoner människor globalt med cancer. Behovet av effektiva terapier är stort. Antikroppsläkemedel är ett av de snabbast växande läkemedelssegmenten globalt. De tre största cancerläkemedlen är antikroppsbaserade. Det finns idag ett stort antal antikroppskandidater i preklinisk och klinisk utveckling för behandling av cancer. Det innebär att konkurrensen är hård men också att intresset är stort inom industrin för licensaffärer och uppköp.

Cantargia tog under tredje kvartalet det viktiga steget att inleda kliniska studier med CAN04. Indikationerna är icke småcellig lungcancer och bukspottskörtelcancer. I ett senare skede ska även indikationerna tjocktarmscancer och trippelnegativ bröstcancer inkluderas.

Detta betyder att man löst tillverkningen av läkemedelskandidaten, vilket är en väldigt kostsam och svår sak när det gäller så kallade biologiska läkemedel. Det är positivt. Studien utförs på fem större sjukhus vilket underlättar patientrekryteringen. Fas I-delen av studien förväntas vara avklarad sommaren 2018. Den ska ge svar på säkerhet och utifrån det fastslå vilka dosnivåer som blir aktuella för Fas IIa som inleds direkt efter att den första delen är avslutad.

Syftet i Fas IIa studien är att kunna visa antitumöraktivitet. Den delen av studien utförs både som monoterapi och i kombination med existerande behandlingar. Cantargia har valt att utreda CAN04 brett och därmed lämnas mindre till slumpen. Det är klokt. Fas IIa beräknas vara klar i slutet av 2019.

En viktig händelse för Cantargia är Novartis studie av läkemedlet Canakinumab som publicerades i augusti i år i tidsskriften the Lancet. Canakinumab är en antikropp som till viss del blockerar samma cancerdrivande signaler som CAN04. Studien var omfångsrik med cirka 10 000 patienter. Canakinumab används för att minska risken för inflammationsdrivna kardiovaskulära sjukdomar som hjärtinfarkt och stroke.

Ett resultat av studien var att antikroppen motverkade uppkomsten av lungcancer. Studien visade en minskning i lungcancerdödsfall med 77 procent. Det är en stark extern validering IL1RAP-systemets påverkan på inflammatoriska processer. Vi gissar att Canakinumab-studien kan vara en av faktorerna som gett institutionerna råg i ryggen att investera i Cantargia.

Cantargia har en stark patentsituation. Dels är CAN04 patentsökt i stora delar av världen och dels är behandling av ”måltavlan” IL1RAP med antikroppar skyddat. Patenten är godkända i Europa och USA och under behandling på flera andra marknader.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

• Framgångsrika studier utan väsentliga förseningar
• CAN04 visar antitumöreffekt
• En betydande licensaffär

Finanserna är säkrade om inte projektet stöter på för stora förseningar. Målet är tydligt. I slutet av 2019 hoppas Cantargia kunna meddela att CAN04 framgångsrikt genomgått en klinisk Fas I/IIa studie som visar att läkemedelkandidaten har antitumöreffekt både som monoterapi och i kombinationsterapi. Då är förhoppningen en betydande licensaffär eller ett uppköp.

Här följer Börsplus syn på potentialen i ett optimistiskt scenario. Värdedrivaren är positiva data från de studier som görs.

Optimistiskt scenario

Det ser ljust ut för Cantargia. Den kliniska fasen är inledd, kapitaliseringen är snart på plats och ägarbilden har stärkts rejält. Inte minst Novartis studie ger råg i ryggen.

På emissionskursen 6,80 kronor blir postmoney-värderingen av Cantargia 450 Mkr. Är det attraktivt? Före nyemissionen har Cantargia cirka 50 Mkr i kassan. Uppskattningsvis kommer kassan att vara cirka 260 Mkr efter genomförd nyemission. Mellanskillnaden är vad aktieägarna betalar för ett mycket ambitiöst läkemedelsprojekt inom ett hett segment som nu tagit sig in i klinisk fas. Det är inte dyrt.

Cantargia siktar på att ingå en licensaffär eller sälja hela projektet. Två större affärer som är möjliga att snegla på för att få en uppfattning om vad Cantargia kan vara värt genomfördes förra året.

• Svenska Cormorant utvecklar en antikropp med syfte att öka immunförsvaret mot cancer. Bristol-Myers Squibb köpte bolaget för motsvarande 800 Mkr samt ytterligare som mest 3,6 miljarder kronor om vissa mål nås framöver. Läkemedelskandidaten HuMaxIL8 befann sig då i fas I/II, det vill säga där Cantargias projekt är nästa år.
• J&J-ägda Janssens antikroppsprojekt mot astma köptes av GlaxoSmithKline för knappt 2 miljarder kronor samt tilläggsköpeskilling vid uppfyllda mål och royalties. Läkemedelskandidaten CNTO 7160 befann sig då i Fas I.

Är Cantargia framgångsrika i sina studier är motsvarande affär för CAN04 inte en utopi. Enligt vd Göran Forsberg är planen att förhandla om en utlicensiering baserat på Fas IIa-data under 2019. Då börjar prislappen en bra bit över miljarden. Det är inte helt lätt att avgöra men det verkar troligt att Cantargia kommer ha mer data och ett större paket att förhandla om än vad Cormorant och Janssen hade.

Pessimistiskt scenario

Rekrytering av patienter är inte en bisak. Inom onkologiområdet råder det stor konkurrens om patienter. Det kan leda till ett mindre patientunderlag och/eller förseningar. Det finns många andra faktorer som kan leda till förseningar och därmed ett ökat kapitalbehov. Varje patient i studien kostar i storleksordningen 1-1,5 Mkr att behandla. Patientavhopp är också en risk.

Patenttvister ska inte underskattas. 2016 hade en aktör invändningar mot Cantargias europeiska patent avseende antikroppar mot IL1RAP. Förhandlingar kommer att inledas under första kvartalet 2018. I värsta fall kan det ge andra aktörer möjlighet att kommersialisera antikroppar mot IL1RAP i Europa. En märklig situation verkar råda på den amerikanska marknaden där Cantargia och en annan aktör båda har patent på behandlingsmetoder för leukemier med fokus på IL1RAP. Vad det innebär är oklart för bolaget.

Den största risken är givetvis att konceptet helt enkelt inte fungerar. Det kanske går att visa effekt men den är inte tillräcklig. Skulle så bli fallet finns CANxx i preklinisk fas kvar som förhoppning i Cantargias portfölj. Målsättningen är att ta CANxx in i utvecklingsfas 2019.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Även om det är mycket som går Cantargias väg just nu får man inte glömma att risken i läkemedelsutveckling är hög. Det kan sluta med platt fall. Investerare som vill positionera sig i biotech-bolag och förstår riskerna kan dock med fördel ta en titt på Cantariga.

FAKTARUTA – Mer om företrädesemissionen

Teckningsperioden pågår mellan den 1/12 och 15/12. Handel med teckningsrätter pågår t o m 13/12. Avstämningsdagen var den 29/11. Det krävs fem teckningsrätter för att teckna tre aktier. Emissionskursen 6,80 kronor per aktie motsvarar en premoney-värdering på cirka 215 Mkr. Ofta kommer man in som billigast genom att köpa teckningsrätter och delta i emissionen istället för att köpa aktien direkt. Den som köper teckningsrätter måste många gånger meddela sin bank att hen vill utnyttja rätterna. Det finns också möjlighet att delta utan företrädesrätt. Då är man inte garanterad aktier utan får bara tilldelning om emissionen inte blir fulltecknad. Hur man ska agera då får man undersöka hos sin bank. Erik Penser Bank agerar finansiell rådgivare i nyemissionen.