OssDsign: Värd att rygga?

OssDsign (11,20 kr) är ett medicinteknikbolag som utvecklar och säljer ortobiologiska produkter. Konkret handlar det om lösningar som används för att förbättra läkning vid ryggradsoperationer. Bolagets produkt Catalyst är ett syntetiskt bengraft (benersättning) som består av en patenterad nanokristallinstruktur av kalciumfosfat, som liknar kroppseget ben.

Fokus är på den amerikanska marknaden för ryggradsfusioner, i dagligt tal steloperation (operation för att stabilisera ryggraden och minska ryggsmärtor). Nästan 80% av alla amerikaner drabbas någon gång under livet av smärtor i ländryggen och fler än 1,5 miljoner genomgår varje år ryggradskirurgi, varav ungefär hälften behöver en ryggradsfusion. Marknaden i USA är värd 1,8 miljarder dollar årligen och väntas växa med 7-8% underliggande per år.

Största ägare med 10,1% är investeraren Theodor Jeansson Jr. Investmentbolaget Linc är näst störst med 9,9%. Andra större ägare är Fåhraeus Startup & Growth, som har 8,2% och ägs av CellaVision-grundaren Christer Fåhraeus och Emanuel Eriksson. Fåhraeus sitter i styrelsen i OssDsign. 

Morten Henneveld är VD sedan 2020 och äger aktier för 2,3 Mkr. Henneveld har bakgrund inom medicinteknikindustrin med roller på Coloplast och Zimmer Biomet.

OssDsign grundades 2011 och är sedan 2019 noterade på First North. År 2020 förvärvade OssDsign det skotska företaget Sirakoss som är specialiserat på benersättning. Köpeskillingen var 11 miljoner dollar. Säljarna är berättigade till ytterligare 2,5 miljoner dollar när den ackumulerade nettoförsäljningen av den förvärvade produkten, Catalyst, når upp till 60 miljoner dollar respektive 120 miljoner dollar. Dessutom finns ett (ensiffrigt) royalty-avtal på framtida försäljning.

Strategiomläggning 2023

Hösten 2023 bestämde sig OssDsign för att uteslutande satsa på den förvärvade verksamheten Sirakoss (med produkten Catalyst). OssDsigns tidigare verksamhet inom kranialimplantat avvecklades under hösten 2023, vilket ledde till betydande kostnadsminskningar för koncernen som helhet.

2024 var således det första året där försäljningen helt utgjordes av den kvarvarande verksamheten inom produkter för syntetiskt bengraftsubstitut inom ortopedisk kirurgi. Produkten Catalyst, som alltså utgör hela den nuvarande försäljningen, fick FDA-godkännande år 2020 och lanserades i USA i augusti 2021. Helåret 2022 omsatte Catalyst 17 Mkr, då hade cirka 500 patienter behandlats med OssDsign Catalyst i USA.

2023 uppgick försäljningen av Catalyst till 65 Mkr och 2024 var omsättningen 134 Mkr, en tillväxt på 108% i lokala valutor. I slutet av andra kvartalet 2024 hade fler än 5 000 patienter behandlats med Catalyst i USA. Bruttomarginalen är över 95%. Det finns med andra ord stor potential till höga marginaler på sikt om tillväxten fortsätter. Produkterna säljs genom egna säljer och distributörer (hur fördelningen ser ut är okänt). En behandling kostar gissningsvis runt 2000 dollar.

Idag misslyckas runt 20% av alla ryggoperationerna på grund av dålig sammanväxning. Bengraft spelar en avgörande roll vid fusionen/sammanväxt då det stimulerar bentillväxt mellan ryggkotorna.

Den traditionella behandlingsmetoden kallas autograft och går ut på att patientens egen benvävnad används. Kruxet med metoden är att ett extra kirurgiskt ingrepp behövs för att kirurgen skall kunna ta benvävnad från patienten, vanligtvis från höftbenet. Varje ingrepp tar extra operationsresurser från vården. Dessutom ökar risken för infektioner vilket kan leda till längre vårdtider och lidande för patienten (i form av kronisk smärta), men även ökade kostnader för sjukvården.

Alternativet är allograft, det innebär att benvävnaden tas från donatorer, både levande och avlidna. Risken med denna metod är sjukdomar som hepatit B och C kan överföras. Ytterligare en metod är DBM (Demineraliserad benmatrix) vilket är en slags bearbetad form av allograft.

OssDsigns syntetiska lösning består som sagt av ett patenterat nanokristallint silikatkalciumfosfat. Catalyst liknar kroppens egen benmineralstruktur och ger en gynnsam biologisk miljö för snabb benbildning. Fördelarna är bland annat att produkten kan lagras på hyllan / ingen frys krävs. Produkten kräver ingen förberedelse eller blandning och är fri från mänsklig vävnad (100% infektionsfri). OssDsign har genomfört ett antal studier som stödjer produktens kliniska effekter.

Att OssDsign numera enbart fokuserar på området för ortobiologiska produkter är positivt. Marknadspotentialen är större och marginalerna högre. Ambitionen är att göra produkten till vårdstandard. De kliniska fördelarna för med Catalyst är stora jämfört med nuvarande standardbehandling autograft, som innebär risk för infektioner och dessutom är mer kostsamt.

Solid balansräkning

I grafiken nedan visas OssDsigns kassaflöde på kvartalsbasis de senaste åren. Under helåret 2024 var det negativa operativa kassaflödet drygt 62 Mkr vilket är en tydlig bättring jämfört med 2023.

Tabellen intill visar de tre riktade emissioner som bolaget gjort. Emissionen i november 2020 var för att finansiera förvärvet av den nuvarande verksamheten.

I samband med strategiomläggningen hösten 2023 meddelade OssDsign att deras finansiella mål är att nå en försäljning på 150-200 Mkr på medellång sikt och att bolaget vid den tidpunkten också förväntas bli kassaflödespositivt.

Bonesupport satsar på rygg

Tabellen intill visar utvecklingen för OssDsign och Bonesupport för 2024. Likheterna mellan bolagen är många. Båda bolagen säljer ortobiologiska produkter och fokuserar på USA. Dessutom växer bolagen fort och har en hög bruttomarginal.

Bonesupport har rönt stora framgångar med sin produkt Cerament. Bonesupport har sedan tidigare kommunicerat att de avser att lansera lösning inom området för ryggradsfusioner i slutet av 2025. Konkurrensen inom OssDsigns nisch kommer alltså öka på sikt. En annan konkurrerande lösning är Attrax som säljs av Nuvasive.

Ökad konkurrens är både positivt och negativt. Det kan innebära att användningen av syntetiska bengraft ökar vilket driver på marknadstillväxten men också att prispressen ökar och att bolaget tappar marknadsandelar.

Prognoser och värdering

Innevarande år skissar vi på 40% tillväxt. Därefter cirka 25% per år. Det är ungefär i linje med de analytiker som följer OssDsign. Marginalmässigt räknar vi med -19% i år och +3% i slutet av prognoshorisonten. Kan OssDsign komma upp i skala så borde en mogen marginal åtminstone vara kring 30% på Ebit-nivå.

Eftersom OssDsign ännu inte är lönsamma och försäljningstillväxt är den centrala värdedrivaren värderar vi aktien utifrån försäljningsmultiplar (EV/Sales). Använder vi en multipel på 5x omsättningen så finns cirka 35% uppsida på sikt.

Bonesupport har blivit en riktig favorit bland förvaltarna och fondägandet är mycket högt (51%).

OssDsign har sedan strategiomläggningen uppvisat riktigt stark tillväxt. Försäljningen mer än dubblerades under fjolåret och resultatet förbättrades rejält.

Bolaget lyfter själva fram att de byggt upp nära relationer med sjukhus och kirurgiska centrum samt ett starkt distributörsnätverk.

90% av marknaden för ortobiologiska ryggradsprodukter är fortfarande obearbetad, uppger bolaget. Balansräkningen är i bra skick med en kassa på omkring 100 Mkr.

Aktien är upp 14% i år men ned 17% på en månad. Att styrelseledamot Christer Fåhraeus ökat sitt innehav i slutet av kvartalet är positivt. Investerare som gillar snabbväxande medicinteknikbolag och inte räds risknivån och enproduktsberoendet kan överväga en post.