Oscar Properties: Bygger hus men bränner broar

Oavsett om man ser det ur stamägarnas, preferensägarnas eller obligationsägarnas perspektiv finns det ett scenario som hade varit långt bättre än det Oscar Properties kablade ut imorse: det vi velat se var en nyemission av stamaktier garanterad av Oscar Engelbert för de pengar han håvat in genom att sälja aktier i bolaget genom åren.

I ett så här pressat och svårbedömt läge behövs ju en entreprenör och huvudägare som själv tror på företaget och investerar i det.

I stället väljer han alltså att bränna preferensaktieägarna och (försöka) skjuta upp förfallodatumet på bolagets obligation. En tolkning är ju att Oscar Engelbert försöker göra allt han kan för att själv slippa stoppa in egna pengar i bolaget.

Sista ordet är förvisso inte sagt än och nyemission kanske fortfarande kan bli aktuellt. Men om Engelbert hade trott att emission av stamaktier hade räckt för att rädda bolaget – hade han då inte valt att genomföra den innan man gör sig ovän med flera viktiga finansiärer?

Det här är i vilket fall vad dagens annonserade åtgärder går ut på:

• Slopar utdelning till stam- och preferensaktieägare på obestämd tid.
• Nekar inlösen av de preferens B-aktier som anmälts för inlösen.
• Undersöker möjlighet för preferensägare att växla över till stamaktier i bolaget.
• Skjuter upp återbetalning av obligationslånet från september 2019 till september 2021. Ett villkor är att Oscar Properties amorterar 25 procent av nominellt belopp före 31 december 2019. Ett annat villkor är att obligationsägare ska få möjligheten att konvertera motsvarande 40 procent av nominellt belopp till stamaktier. Närmre 30 procent av obligationsinnehavarna har meddelat att man stödjer förslaget.
• Avvecklar byggverksamheten inom Allegro som förvärvades 2017. Detta ska minska kostnaderna med 38 Mkr på årsbasis. Utöver det ska Oscar Properties skära ned ytterligare 30 Mkr i årliga kostnader på annat håll.

Totalt ska åtgärderna förbättra likviditen med 117 Mkr årligen.

Nedan går vi igenom hur vi tänker kring bolagets olika aktieslag: Oscar stam, Oscar Pref och Oscar Pref B.

Oscar stam (9,25 kr)

Kanske finns det stamaktieägare som pustar ut över dagens besked. Preferensaktieägarna får ta den stora smällen på börsen och bolaget köper sig samtidigt tid mot obligationsinnehavarna. Allt medan stamaktieägarna kan uppfattas gå torrskodda ur uppgörelsen.

Men det är en mycket dålig signal att Oscar Engelbert hellre misshandlar relationen till sina finansiärer än stoppar in egna pengar i bolaget som bär hans namn. Det ger ingen tilltro och vi ser inga skäl att bottenfiska i aktien. Huvudsakligen för att det inte finns någon väldefinierad botten…

Oscar Pref (36,80 kr)

Eftersom ambitionen är att växla preferensaktierna mot stamaktier så blir preferensaktierna nu ett instrument för att köpa in sig i stamaktien. Konkret förslag om aktiebyte lär dröja men bolaget har inlett dialog med större preferensaktieägare. En sådan är Johan Thorell som kan fastigheter och tidigare satt i Oscar Properties styrelse. Han äger mer preferensaktier än stamaktier och kan bli en viktig företrädare för alla mindre preferensaktieägare.

Själva grejen med preferensaktier är ju att de har bättre rätt till de eventuella värdena i bolaget. Stamaktieägarna står sist i kön vilket innebär att om preferensaktierna aldrig får betalt så har inte heller stamaktien något värde.

Om (och det är ett stort om) man vill spekulera i bolagets överlevnad tror vi därför Oscar Pref är ett vida bättre alternativ än stamaktien. Oscar Pref handlas till en bråkdel av ”nominellt värde” som vi bedömer är kring 250 kronor per aktie i ett läge där Oscar Properties tillfrisknar (motsvarar 8 procents direktavkastning).

Uppsidan jämfört mot det värdet är alltså närmre 600 procent.

Oscar Pref B (239,00 kr)

Det speciella med preferensaktie B är ägarens rätt att på eget initiativ begära inlösen mot priset 500 kronor per aktie. Den rättigheten ska man nu betrakta som mer eller mindre värdelös. Går det dåligt för Oscar kommer ju bägge preffar i princip bli värdelösa.

Oscar Pref B bör därför handlas mer i linje med bolagets andra preferensaktie. Men jämför man Oscar Pref B mot det nominella värdet på 500 kronor är uppsidan här bara drygt 100 procent. Alltså långt sämre än Oscars andra preferensaktie.

Slutsatsen är solklar – Oscar Pref B bör handlas under hundralappen och ska falla ytterligare 60–70 procent. Rådet här blir sälj.