Osäkert läge

Elos Medtech (70 kr) är en kontraktstillverkare av medicintekniska produkter och komponenter.

Bolaget tillverkar exempelvis tandimplantat och kirurgskruvar vid totalt fem anläggningar i Sverige, Danmark, Kina och USA. Kunderna är bolag som Nobel Biocare, Novo Nordisk och Vitrolife.

Elos Medtech har drabbats kraftigt av Covid-19. I normala fall borde Elos vara mer konjunkturstabilt än andra kontraktstillverkare med tanke på exponeringen mot medicinteknik. Viruskrisen har dock inneburit att sjukvårdens resurser allokeras till att bekämpa pandemin vilket påverkar omsättningen negativt. Olägligt då Elos varit inne i en positiv operativ period och accelererat bolagets organiska tillväxt de senaste åren.

I andra kvartalet som presenterades igår föll omsättningen på koncernnivå med 36 procent. Omsättningen sjönk inom alla av bolagets tre affärsområden.

Trots att försäljningen föll kraftigt upprätthölls rörelseresultat i stort sett i linje med fjolåret. Rörelsemarginalen stärktes till 12,6 procent (8,5). Det beror på de stöd och erhållna subventioner på 37 Mkr som Elos mottagit med anledning av Covid-19. Exklusive dessa stödåtgärder var rörelseresultatet kraftigt negativt och uppgick till -22,1 Mkr med en rörelsemarginal på -18,7 procent.

RapportperiodenPremium

Lista: Så mycket påverkas börsbolagens marginaler av statsstöden

Första halvåret minskade försäljningen med 26 procent. Rörelsemarginalen inklusive stöd och subventioner var i stort sett oförändrad. Elos hade dock engångsintäkter på 13,3 Mkr till följd av utförsäljning av färdigvarulager till Bruel & Kjaer under första kvartalet 2019. Den underliggande försäljningsutvecklingen var således bättre.

På affärsområdesnivå fanns den största påverkan inom Dental. Där föll omsättningen hela 52 procent i kvartalet jämfört med föregående år. Ledningen beskriver utvecklingen med “ett totalstopp i efterfrågan i april och långsamt stigande aktivitet och volymer till en försiktig optimism i juni”. I april var volymerna endast 20 procent av normal volym. Under juni var motsvarande siffra 55 procent av normaliserade volymer.

Inom dentalområdet utvecklar och säljer Elos Medtech också egna produkter. Det utgjorde 11,8 Mkr (18,4) i kvartalet och således drygt 10 procent av koncernens totala omsättning. Lanseringen av de egna produkterna Elos Accurate i USA har delvis försenats till det tredje kvartalet.

Affärsområdets rörelseresultat påverkades positivt med 19,9 Mkr avseende subventioner och statliga stöd relaterade till viruskrisen. Trots det uppvisade Dental ett negativt rörelseresultat på 1,7 Mkr i kvartalet. Faktorer så som till exempel lågkonjunktur och ökad arbetslöshet kan komma att påverka efterfrågan av dentala implantat på längre sikt.

Life Science-området minskade försäljningen med 24 procent i kvartalet. Marknader är exempelvis diagnostik, hörapparater, diabetes, kardiovaskulär- och neurokirurgi. Exempelvis har benförankrade hörselimplantat påverkats negativt då dessa tillhör elektiv kirurgi, det vill säga kirurgiska ingrepp som kan senareläggas utan fara för patienten. Polymerverksamheten (olika typer av plaster) har däremot uppvisat en hög aktivitet. Elos håller även på att bygga ut bolagets fabrik i Skara. Etapp 1 av denna utbyggnad skall vara klar under årets sista kvartal.

Affärsområde Ortopedi uppvisade ett försäljningstapp på 34 procent under andra kvartalet. Elos ser dock en fortsatt hög aktivitet med nya förfrågningar om kundprojekt. Positivt är att affärsområdet verkar återhämta sig snabbare än Elos tidigare bedömning. Ortopediska avdelningar i USA har nu börjat återgå till normal verksamhet. Akuta operationer är högre prioriterade än planerade ingrepp. Verksamheten är i huvudsak inriktade på traumakirurgi vilket således är av mer akut karaktär.

Elos Medtech befinner sig i en investeringstung period och har byggt ut anläggningen i både USA och Skara. Investeringsnivån har dock minskat de senaste kvartalen. Även bolagets kassaflöde från den löpande verksamheten var osedvanligt starkt i andra kvartalet.

Nettoskulden per halvårsskiftet uppgick till 298,5 Mkr (321,6). Elos hade tillgängliga likvida medel inklusive ej nyttjade krediter på 135,1 Mkr (120,1).

VD Jan Wahlström framhäver att det är en tuff tid för Elos för tillfället. Återhämtningen kommer ta tid. Elos framhäver att de inte ser några underliggande förändringar på längre sikt inom de marknader bolaget är verksamma på.

Vi skissar på att försäljningen på helårsbasis sjunker med 18 procent. Därefter räknar vi med en tillväxttakt på 8-10 procent per år. Marginalmässigt är vår bästa gissning 8 procent innevarande år. Elos kommer fortsatt att erhålla olika former av stöd och subventioner under tredje kvartalet men i mindre omfattning än de totalt 38,9 Mkr bolaget fick under Q2. Ett par år ut räknar vi med en rörelsemarginal om 10 procent. Bolagets målsättning är 13 procent jämförelsevis.

Många kontraktstillverkare värderas generellt lågt. Elos Medtech är inriktade mot medicinteknik och har historiskt sett värderats en bra bit högre än sektorn. Nolatos affärområde Medical Solutions utgör cirka en tredjedel av koncernens totala omsättning och är således delvis jämförbart. Använder vi en multipel på 13 gånger rörelsevinsten ett par år ut finns en uppsida på drygt 20 procent på radarn.

Skulle Elos nå bolagets tillväxtmål på 10 procent och närma sig marginalmålet på 13 procent så finns betydande uppsida i aktien (optimistiskt scenario). Risken är att framförallt dentalområdet påverkas av lägre efterfrågan och att tillväxten saktar in. Då är nedsidan stor (pessimistiskt scenario).

Elos Medtech har påverkats kraftigt av viruskrisen. I huvudscenariot räknar vi med att rörelsemarginalen når 10 procent 2022. Givet en multipel på 13 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på cirka 20 procent på radarn. Insynsägandet i Elos Medtech är dessutom fortsatt blygsamt och inspirerar inte. Vi landar i en neutral hållning.