Orrön: Nu till rabatt

Orrön Energy (12,92 kr) är en producent av förnyelsebar el. Merparten av produktionen består av svensk vindkraft.

Orrön var tidigare oljebolaget Lundin Energy. Förra sommaren såldes dock oljeverksamheten till norska Aker BP och bolaget bytte därefter namn till Orrön Energy.

Största ägare är familjen Lundin med 33% av aktierna. VD Daniel Fitzgerald äger aktier för 2,3 Mkr.

Orrön EnergyAnalys

Orrön Energy: Förnyad kurssuccé

Vi analyserade aktien augusti förra året vilket var kort efter att Orrön föddes genom avyttringen av oljetillgångarna. Sedan dess har en hel del hänt med Orrön, inte minst har aktien kommit ned en hel del. Vi har nu därför kollat ett nytt varv på aktien.

Orröns strategi är att konsolidera den mycket fragmenterade vindkraftsbranschen i Sverige och Norden. De tio största ägarna har endast 36% av installerad effekt i Sverige och utbyggnaden av landbaserad vind hämmas av tröga tillståndsprocesser. Det öppnar möjlighet för lönsam förvärvsdriven tillväxt, anser Orrön. Under det senaste året har bolaget framförallt köpt Slitevind. Tanken med förvärvet var delvis att använda Slitevinds organisation som en plattform för att kunna förvärva mindre vindkraftstillgångar som enskilda verk eller mindre parker.

På bolagets kapitalmarknadsdag som hölls i februari framhölls att bolaget utvärderar förvärv av både färdiga portföljer och projekt. Utöver de nordiska länderna där bolaget redan är verksam verkar bolaget även intressera sig för Frankrike och Tyskland. Där undersöker Orrön möjligheter inom egna projekt inom solkraft.

Då bolagets uttalade fokus är att växa tror vi inte att man ska förvänta sig några utdelningar de kommande åren. Att fler förvärv presenteras är nog däremot ganska sannolikt.

VÅR SYN PÅ ELPRISET

Den allmänna uppfattningen bland experter verkar vara att det svenska elpriset 2023 blir något lägre än 2022. På lite längre sikt är pristrenden sannolikt uppåt. Bort mot 2030 förutspås elbehovet i Sverige börja öka kraftigt till följd av elektrifieringen. Den långa ledtiden på kraftprojekt gör att kapaciteten kommer att ha svårt att följa behovet.

Efter en sammanvägning av Orröns fördelning av elprisområden, vindkraftens profilkostnad (vindkraft får sämre snittintäkt än elpriset över tid då elpriset är lägre när det blåser) och en allmän uppfattning om att elpris 2023 kommer vara lägre än 2022 har vi landat i att räkna med 0,90 kr per KWH som rimlig snittintäkt för de kommande åren. Under 2022 uppnådde Orrön 1,34 kr per KWH i pris.

SUBSTANSVÄRDE

Vi har i den här analysen räknat lite på värdet av Orröns tillgångar. I tabellen nedan framgår hur vi tror att Orröns tillgångar skulle värderas var för sig om de skulle säljas idag.

Lundin Energy förvärvade våren 2021 Karskruv och MLK för 1,4 MEUR per MW. Efter den kraftiga prisuppgången på el som varit sedan dess kan dessa tillgångar idag vara värda närmare 2 MEUR per MW. 

Den typ av vindkraftverk som Slitevind äger köps och säljs för närvarande i branschen för runt 3,50 kr per års-KWH. Vi har i den här analysen räknat aningen försiktigare med 3 kr per års-KWH när vi värderat Slitevind.

Vi har i den här analysen utgått från att bolaget blir friade i det så kallade Sudan-målet. En fällande dom riskerar kosta bolaget 1,4 miljarder kronor i böter. En så stor bot skulle svida hårt även om det inte skulle stjälpa bolaget finansiellt. Vi har inte tillräcklig insyn och kunskap för att göra en bra bedömning om risken för fällande dom. Bolaget ska i år spendera 90 Mkr på legala tjänster relaterade till processen.

SÅ SLÅR ELPRISET

Då elpriserna är så centrala för Orröns intjäning har vi simulerat tre olika scenarier för att se hur olika elpriser slår mot intjäningen. I vårt optimistiska scenario har vi räknat med att elpriserna fortsätter uppåt och i det pessimistiska att elpriserna faller tillbaka till nivån som gällde innan prisstegringen 2021.

Elpriset påverkar även Orröns kostnader. Exakt hur mycket är oklart. Kostnaderna i det optimistiska och pessimistiska scenariot bygger på våra bästa gissningar av hur elpriset skulle kunna påverka Orröns kostnader. 

Enligt räkneövningen ovan skulle Orrön inte vara lönsamma vid de elpriser som rådde innan 2021. Avskrivningarna är dock så stora att vi tror på positivt kassaflöde i även detta scenario. Kostnadsinflationen för att uppföra nya vindkraftverk framstår ha varit väldigt hög vilket gör att nya projekt sannolikt skulle bli svåra vid en tillbakagång till de gamla elpriserna.

HUVUDSCENARIO

Vi har baserat vårt huvudscenario på följande antaganden:

• Omsättning Samtliga scenarion är baserade på att Orrön producerar 1 090 GWH 2024 och 2025. I huvudscenariot räknar vi med att bolaget får ut 0,90 kr per KWH. Det motsvarar 981 Mkr i omsättning.
• Lönsamhet Vi har baserat våra antaganden om kostnader på den guidningen som bolaget presenterade på sin kapitalmarknadsdag som hölls i februari. Det mynnar ut i en rörelsemarginal om 46% för 2024 och 2025.
• Värdering Att säga hur börsen på sikt kommer vilja värdera Orrön är svårt. Exponeringen mot det volatila elpriset får oss dock att tro att man inte ska förvänta sig någon hög värdering för Orrön. Samtidigt så borde den som vi uppfattar som skickliga ledningen och potentiella förvärv betinga viss premie. Detta sammantaget landar vi i 12x EV/Ebit som en rimlig värdering för Orrön.

SLUTSATS

Att hela bolaget värderas till ungefär tillgångarnas marknadsvärde gör att vi känner oss ganska trygga i att Orrön inte ska värderas lägre än idag givet de nu rådande förutsättningarna. En potentiell uppsida i aktien är om bolaget skulle presentera värdeskapande förvärv. VD Fitzgerald köpte nyligen aktier för 0,4 Mkr på liknande kurser.

Som vi ser det finns det två särskilda risker att betänka i Orrön. Den första är elpriset. Det skulle vara väldigt dåligt för Orröns intjäningsförmåga om elpriset skulle gå ned till nivån som gällde innan den kraftiga uppgången 2021. Den andra risken är Sudan-rättegången.

Givet att ingen av de två riskerna faller ut tror vi att det här är en attraktiv nivå att köpa aktien på. Vi landar därmed i ett köpråd för Orrön.