Orrön Energy: Förnyad kurssuccé

Orrön Energy (19 kr) är ett bolag inom förnybar elproduktion. Tillgångarna är resterna av gamla Lundin Energy efter bolagets avyttring av sin olja och gas till Aker BP. Målet är att expandera Orrön till en betydande nordisk aktör inom förnyelsebar kraftgenerering.

Första steget togs i augusti genom uppköpet av det börsnoterade vindkraftsbolaget Slitevind för 0,9 miljarder kr. Orrön har fått en stark start på sin karriär som börsbolag med en kursuppgång på nära 200% sedan 23 juni då bolaget antog nuvarande form.

Huvudägare är Lundinfamiljen med en tredjedel av aktierna. Styrelseledamoten Ashley Heppenstall äger aktier för 36 Mkr men annars är insiderägandet mycket litet. VD äger inga aktier enligt Holdings, men det finns options- och ett incitamentsprogram med årlig tilldelning av aktier. Tilldelningen ska kopplas till kursutvecklingen för Orrön-aktien, enligt bolaget.

FOKUS PÅ FÖRVÄRV

Dagens Orrön har delägande i producerande tillgångar i Finland och Norge samt ett helägt vindkraftsprojekt i södra Sverige som väntas driftsättas 2023, Karskruv. Förvärvet av Slitevind adderar en portfölj inom vindkraft med tyngdpunkt på Gotland och södra Sverige.

Orrön fokuserar på de nordiska elprisområdena med högst elpriser och räknar med ett avkastningskrav runt 10% för sina nyinvesteringar. VD uppger för Afv att man kan räkna med att Orrön de kommande åren kommer att genomföra 2-3 liknande förvärv som det av Slitevind.

För närvarande har Orrön en nettokassa på drygt 1 miljard kr. Förvärvet av Slitevind och byggnationen av Karskruv tar kassan i anspråk och mer därtill. Nyinvesteringar lånefinansieras. Orrön anser sig ha bra finansieringsmöjligheter, bland annat då man backas av Lundinfamiljen.

Som grafiken här intill visar så kommer konsolideringen av Slitevind och utbyggnaden av Karskruv att öka Orröns kapacitet kraftigt till 2024. Karskruv är ett vindkraftsprojekt i Kronoberg som förvärvades från utvecklaren OX2 våren 2021. Parken är under uppförande och har planerad driftsättning under slutet av nästa år.

Slitevind blir den enskilt största pjäsen i Orrön. Deras nisch har varit att investera i och driva tillgångar som är för små för att locka det stora kapitalet. Bolaget förädlar de tillgångar som de köper dels genom konsolidering av vindkraftsparker med fragmenterat ägande, dels genom tekniska förbättringar. Vårt intryck är att Slitevinds ledning är skickliga på vad de gör.

I dagsläget är Orrön endast en finansiell ägare av sina tillgångar. I och med förvärvet av Slitevind blir Orrön ett operativt bolag. Orrön uppger för Afv att man ser en poäng i att med förvärvet komma över ett tekniskt skickligt team.

HUR MYCKET KAN NUVARANDE ORRÖN TJÄNA?

I tabellen här nedan skissar Afv på hur intjäningen i termer av rörelsevinst före avskrivningar kan se ut 2024 när Karskruv är helt uppe och snurrar. Vägen dit är förstås osäker, liksom vad elpriset kommer vara då. Värt att notera är att Orrön har som policy att vara fullt exponerade mot spotpris. Slitevinds prissäkringar kommer att fasas ut de kommande kvartalen.

Vi har huvudsakligen lutat oss mot bolagets vägledning kring kostnader med mera. Sedan illustreras olika scenarios för elpriset – prisbilden något under den nuvarande för Orröns elprisområden (i huvudscenariot), en återgång till 2019 års nivå vilket var innan priset började skena (pessimistiskt) och att elpriset normaliseras runt nuvarande nivå (optimistiskt). I räkneexemplets huvudscenario värderas Orrön till EV/Ebitda 10.

Stora, mogna energiproducenter med förnyelsebar inriktning brukar värderas runt 13-14 gånger Ebitda.

SÅ VÄRDERAS FÖRNYELSEBARA ELBOLAG

Vad väntar i framtiden?

Orrön skiljer sig en del gentemot de stora namnen inom energisektorn. Bolaget är litet och entreprenöriellt samtidigt som sektorns stora namn ofta är halvstatliga byråkratiska kolosser. Vi tror att Orrön kommer att agera mer affärsmässigt med fokus på att skapa aktieägarvärde jämfört med de flesta av sektorns andra bolag. Att det blir fler förvärv ska man som sagt räkna med.

Det finns dock ingen brist på investerare i nordisk vindkraft. Konkurrensen är tuff och det återstår att se just vad Orrön kan bidra med. Slitevind hade en annorlunda inriktning, närmast som värdeinvesterare i mindre projekt, men frågan är om det går att skala upp.

Huvudägaren Lundinfamiljen har en fantastisk historik som ägare inom flera råvarurelaterade sektorer som gruvdrift och oljeutvinning. Inom förnyelsebart är historiken inte lika klockren. Lundinfamiljen var huvudägare av bolaget Etrion som var verksamma inom solenergi i Chile och Japan. Förra året såldes Etrions alla tillgångar varefter bolaget avnoterades. Etrions värdeskapande imponerade inte under sin drygt tioåriga börskarriär.

Ingen från Lundinfamiljen verkar vara direkt engagerad i Orrön. Man kan konstatera att av familjens totala nordiska börsportfölj svarar Orrön för 3% av värdet.

En osäkerhetsfaktor är att bolaget också är inblandat i en rättsprocess gällande medhjälp till folkmord i Sudan. Detta gäller händelser i den gamla verksamheten. Åklagaren har yrkat på att bolaget ska åläggas betala 1,4 miljarder kr.

SLUTSATS

Avgörande för Orröns aktie är elprisets utveckling. Det återspeglas i den stora skillnaden i kurspotential i våra scenarion. Om man tror att det aktuella elpriset står sig så är Orrön köpvärt. Den som liksom Afv saknar bestämd uppfattning om hur elpriset utvecklas framöver har skäl att räkna lite mer försiktigt. Med en vinstmultipel på 11x (EV/Ebitda) tycker vi aktien ser rimligt värderat ut givet vårt antagande om ett svagt sjunkande elpris. Framtida affärer är en joker. Vårt råd blir neutralt för aktien.