Analys Creades
Orimliga förväntningar
| Creades | |
| Börskurs: 712 kr | Antal aktier: 12,5 mn |
| Börsvärde: 8875 Mkr | Substanspremie: 56% |
| Utdelning: 3,50 kr i kvartalet | Direktavkastning: 2% |
| VD: John Hedberg | Ordförande: Sven Hagströmer |
Creades (712 kr) är ett investmentbolag som fokuserar på investeringar i små- och medelstora bolag.
Bolaget grundades vid årsskiftet 2011/2012 i samband med att parhästarna Sven Hagströmer och Mats Qviberg gick skilda vägar. Investmentbolaget Öresund delades upp i två bolag där 59 procent av Öresunds substansvärde tilldelades det nya bolaget Creades med Sven Hagströmer som huvudägare.
Creades är noterad på Nasdaq Stockholm Midcap sedan december 2013 och var dessförinnan noterad på First North sedan februari 2012. Bolagets huvudkontor ligger i Stockholm. Creades aktieportfölj består till 70 procent av noterade innehav, 24 procent är onoterade innehav och resterande del kassa. Det största noterade innehavet är nätmäklaren Avanza Bank som utgör 38 procent av substansvärdet.
Strategi
De noterade investmentbolagen har olika strategi och inriktning. Vissa investmentbolag fokuserar på en eller ett fåtal sektorer medan andra investerar mer brett. Några investmentbolag har stor andel noterade innehav medan andra investerar desto mer i onoterade företag.
Creades affärsidé är att generera en god riskjusterad avkastning till aktieägarna genom kapitaltillväxt och/eller investeringsintäkter. Främst genom att investera i verksamheter där Creades kan fungera som en engagerad ägare. Fokus är på investeringar i mindre och medelstora noterade och onoterade svenska företag.
Creades strävar efter att utöva ett aktivt ägande i bolag som både har potential för omvärdering och ett underliggande värdeskapande. Creades vill vara med och utveckla innehaven långsiktigt. Såväl “strategiskt som operativt, strukturellt och finansiellt”. Samt att arbeta nära företagsledningen, styrelsen och andra ägare och intressenter.
Nyckelpersoner och incitament
John Hedberg har varit VD på Creades sedan 2016. Tidigare var Hedberg partner på Nordic Capital och har även arbetat som managementkonsult på McKinsey & Co samt som affärsutvecklings- och inköpschef på Bonnier Dagstidningar. Hedberg äger 14 500 aktier till ett värde om 10 Mkr.
Ordförande Sven Hagströmer är grundare av Avanza Bank (1999) där han även är ordförande. Hagströmer grundade även firman Sven Hagströmer Fondkommission i början på 1980-talet som sedermera gick ihop med Mats Qviberg och bildade HQ Bank.
I början av maj gjorde Affärsvärlden en intervju med ordförande Hagströmer och VD Hedberg. Den finns länkad här bredvid.
Creadesduon medverkade vid samma tillfälle även i ett avsnitt av podden Affärsvärlden Magasin som också den är länkad här intill.
Hagströmer med familj är största ägare i Creades med 64 procent av kapitalet och knappt 50 procent av rösterna till ett värde om cirka 5,6 miljarder kronor.
| Creades tio största ägare | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Sven Hagströmer, inklusive bolag och familj | 5 610 | 64,3% | 48,4% |
| Spiltan Fonder | 217 | 2,5% | 3,6% |
| Carnegies Särskilda Pensionsstiftelse II | 181 | 2,1% | 3,0% |
| Avanza Pension | 135 | 1,6% | 2,2% |
| SEB Fonder | 47 | 0,5% | 0,8% |
| Jan Röring | 46 | 0,5% | 0,8% |
| Handelsbanken Fonder | 46 | 0,5% | 0,8% |
| Nordnet Pensionsförsäkring | 42 | 0,5% | 0,7% |
| Anita Wästberg | 22 | 0,3% | 0,4% |
| Christina Louise Joh Ekman | 19 | 0,2% | 0,3% |
| Källa: Holdings | |||
Portfölj
Creades portfölj består till 71 procent av noterade innehav. Creades har till skillnad från Öresund även en onoterad portfölj som utgör 24 procent av substansvärdet. Resterande del består till 2 procent av återlagd beslutad ännu ej utbetald utdelning samt kassa, 2 procent.
Creades delar ut 3,50 kr per aktie i kvartalet. Det motsvarar en årstakt på 14 kronor och en direktavkastning på 2 procent på nuvarande kurs. I våras delade Creades även ut 10,50 kr per aktie i extrautdelning. Investmentbolaget Öresund har en direktavkastning på 5,7 procent jämförelsevis.
Som vi skrev inledningsvis utgör Avanza en stor del av substansvärdet i Creades. Vad man tror om Avanza som bolag och aktie framöver är således en central komponent i värderingen av Creades.
Vi har ingen uppdaterad syn på Avanza. Bolaget har däremot uppvisat en väldigt fin tillväxt över tid och även gynnats av börsoron under våren då aktivitetsnivån hos kunderna varit hög. I grafiken nedan har vi hämtat prognoser från analytikerkonsensus som följer Avanza, avseende omsättning och rörelsemarginal.
Vi har sedan som vanligt antagit olika multiplar i tre olika scenario. I huvudscenariot har vi värderat verksamheten till 30 gånger vinsten (P/E). Det är något över Avanzas historiska värdering som de senaste åren pendlat mellan P/E 20-25 gånger. Givet detta finns ingen uppsida att tala om.
Av Creades noterade portfölj som förvaltas aktivt i kapitalförsäkring utgörs de största innehaven av Stillfront, Addnode och Midsona. Vi har tidigare haft köpråd på Stillfront som utvecklats otroligt starkt sista året och blivit en riktig förvärvsmaskin inom spel.
Även Addnode och Midsona har historiskt sett gjort en hel del förvärv. Vi har sedan i slutet av mars ett köpråd på den sistnämnda.
I tabellen nedan finns en sammanställning över vilka bolag Creades äger samt Affärsvärldens råd på de noterade bolagen samt länk till den senaste analysen. Notera att vissa analyser inte är helt färska.
| Innehav | Verksamhet | Afv-råd | Afv senaste analys |
| Avanza Bank | Nätmäklare | – | Daterad |
| Aktiv förvaltning i kapitalförsäkring | 59 procent utgörs av de tre bolagen nedan | ||
| Stillfront | Data och mobilspelsbolag | Neutral | Analys |
| Addnode | IT och mjukvara | Neutral | Analys |
| Midsona | Ekologiska livsmedel | Köp | Analys |
| Tink | Mjukvara, ekonomiapp | Onoterad | |
| PRNT Printing Solutions | E-handelsbolag inom digitalt tryck | Onoterad | |
| Inet | E-handelsbolag inom datorer och tillbehör | Onoterad | |
| Apotea | E-handelsbolag apotek | Onoterad | |
| Instabox | E-handelslogistik | Onoterad | |
| Röhnisch | E-handel kläder | Onoterad | |
Av Creades onoterade innehav som står för cirka en fjärdedel av substansvärdet är många av bolagen verksamma inom e-handel och digitala produkter. Detta är som bekant en snabbt växande marknad. Sannolikt har även förflyttningen mot e-handel påskyndats av den pågående viruskrisen. Creades äger exempelvis 5 procent av nätapoteket Apotea.
Information kring hur Creades värderar bolagets onoterade innehav finns att läsa i faktarutan här bredvid.
Värdering onoterade innehav
Bolagets onoterade innehav värderas med utgångspunkt från ”International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidlines”. Varje enskilt innehav värderas för sig och värderingen görs då enligt följande:
- I första hand används som värde det pris som erhållits om det nyligen genomförts en ordnad transaktion mellan marknadsaktörer så att priset därför kan anses vara representativt för verkligt värde. Även likvärdiga representativa transaktioner kan användas.
- Om ingen extern representativ transaktion finns görs värderingen antingen genom diskontering av framtida kassaflöden med diskonteringsränta baserad på jämförbara avkastningskrav på jämförbara företag och finansiella instrument, eller genom att relevanta multiplar appliceras på respektive bolags historiska och prognostiserade nyckeltal. Beroende på situationen används den multipel som ger bäst information. Använda multiplar är huvudsakligen P/E, EV/EBIT, EV/Sales, EV/EBITA och/eller EV/EBITDA. Nyckeltalen jämförs med nyckeltal för andra jämförbara bolag och justeras vid behov på grund av skillnader i till exempel storlek, historik eller marknad mellan aktuellt bolag och jämförelsegruppens bolag. Hänsyn tas till att onoterade tillgångar har lägre likviditet än noterade tillgångar, genom att värdet justeras med en illikviditetsrabatt. Som underlag för prognosticerade nyckeltal används respektive bolags egna rapporter kompletterade med egna rimlighetsbedömningar baserade på samtal med ledningen för respektive bolag och analytiker på marknaden.
Källa: Creades bokslut
Värdering
De onoterade innehaven utgör som sagt 24 procent av substansvärdet. Se sammanställning hur respektive innehav värderas vid halvårsskiftet och utvecklingen under Q2 nedan.
| Onoterade innehav | Ägarandel | Bedömt marknadsvärde 30 juni 2020 | Värderingsmodell | Förändring under Q2 |
| Apotea | 5% | 235 Mkr | Senaste transaktion | 45 Mkr +24% |
| Inet | 69% | 242 Mkr | EV/EBITA | 50 Mkr +26% |
| Instabox | 7% | 75 Mkr | Senaste transaktion | Oförändrad |
| PRINT Printing Solutions | 51% | 257 Mkr | Senaste transaktion | 47 Mkr +23% |
| Röhnisch | 69% | 70 Mkr | Justerat för allmän börsutveckling | 10 Mkr +16% |
| Tink | 7% | 288 Mkr | Senaste transaktion | 3 Mkr +1% |
| Övriga | 150 Mkr | 5 Mkr 3% |
Vi antar för enkelhetens skull att de noterade innehaven bör värderas i paritet med hur deras aktier värderas på börsen. 330 kronor i substansvärde blir således värt även 330 kronor på börsen. Samma sak med bolagets kassa och ej utbetald utdelning.
| Creades värdering | Andel av Creades substansvärde | Substansvärde per Creades-aktie | Implicit värdering på börsen | Premie |
| Noterade värdepapper | 71% | 330 kr | 330 kr | 0% |
| Onoterade värdepapper | 24% | 106 kr | 360 kr | 240% |
| Kassa | 2% | 11 kr | 11 kr | 0% |
| Ej utbetalad utdelning | 2% | 11 kr | 11 kr | 0% |
| Totalt värde | 100% | 457 kr | 712 kr | 56% |
Återstår gör den onoterade portföljen som även är svårast att värdera, just eftersom det inte finns något konkret marknadspris i realtid. De onoterade innehaven var bokförda till 106 kronor vid halvårsskiftet. Den implicita börsvärderingen på dessa innehav på börsen är 360 kr per aktie givet Creades nuvarande aktiekurs. Det innebär en premie på hela 240 procent. Creades som helhet värderas med en premie på 56 procent mot substansvärdet.
| Utveckling | Substansvärde Creades | SIXRX |
| Per år (%) | Per år (%) | |
| 2015 | 20% | 10% |
| 2016 | 12% | 10% |
| 2017 | 10% | 9% |
| 2018 | 14% | -4% |
| 2019 | 30% | 35% |
Ifjol steg substansvärdet med 30 procent. SIX Return Index (SIXRX), alltså index inklusive återinvesterade utdelningar steg 35 procent jämförelsevis.
Bland de noterade innehaven stack ventilationsbolaget Lindab ut med en avkastning på 56 procent under 2019. Aktien har funnit i Creades portfölj sedan starten och har genererat en årlig avkastning i snitt (IRR) på 11 procent. Creades sålde posten under hösten 2019, se PM. Även Addnode gick starkt med 56 procent. Den aktivt förvaltade kapitalförsäkringen steg 54 procent.
Idag redovisar Creades halvårsrapporten. Creades utklassar index med en avkastning på 22 procent på substansvärdet under första halvåret 2020. Jämförelseindex sjönk 4 procent jämförelsevis.
En förklaring stavas Avanza som steg 38 procent under årets första sex månader. Avkastningen i kapitalförsäkringen landade på 33 procent. De onoterade innehaven steg blygsamma 5 procent. Här prisar aktiemarknaden sannolikt in ett betydligt högre värde.
Slutsats
Att Creades styrs av mycket skickliga investerare råder det inga tvivel om. Det känns också rimligt att bolaget skall ha en premievärdering. Däremot handlas aktien till en substanspremie på hela 56 procent i skrivande stund. Det är högst av samtliga noterade investmentbolag i Sverige. Se grafen ovan.
Creades har en imponerande långsiktighet inte minst i Avanza. Tycker man Avanza-aktien är för dyr så skall man sannolikt inte äga Creades-aktien. Investmentsbolagets onoterade innehav är spännande och till stor del exponerade mot e-handel och andra digitala produkter. Men att den onoterade portföljen handlas till en implicit premie på hela 240 procent känns orimligt. Vi tror det är dags att ta hem vinsten i Creades då avkastningspotentialen på kort sikt inte känns fördelaktig i relation till nedsidan i aktien. Rådet blir således sälj.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser
