Organoclick: Med det rätta virket

Organoclick (5,60 kr) är ett kemi- och materialteknikbolag som utvecklar, tillverkar och säljer lösningar baserat på funktionell fiberkemi. Konkret kan produkterna användas exempelvis inom vattenavvisande tyg och inom träbehandling för att skydda virket mot svampangrepp och brand. De kan därmed ersätta giftiga kemikalier som används för tryckimpregnering av virke idag. Organoclick har även en satsning på bindemedel som kan ersätta plaster.

Bolaget grundades 2006 och har sitt ursprung från forskning vid Stockholms Universitet och Sveriges lantbruksuniversitet. Försäljningen kom igång år 2012. Organoclick har produktionsanläggning och huvudkontor i Täby norr om Stockholm. Bolaget noterades 2015 och har idag cirka 35 anställda. VD tillika en av medgrundarna till Organoclick är Mårten Hellberg som även är en av bolagets största ägare.

Organoclicks grundteknik är baserad på forskning inom så kallad biomimetik. Det vill säga ett sätt att framställa teknik där inspiration hämtats från olika strukturer och funktioner i naturen. Genom att ”klicka” på organiska molekyler till ytan på cellulosafibrerna skapas nya egenskaper som flamskydd, rötskydd, vattenavvisning och förändrade mekaniska egenskaper (därav bolagsnamnet Organoclick). Bolagets teknik möjliggör förnyelsebara material som kan ersätta bland annat oljebaserade plaster och traditionella giftiga träskyddsmetoder.

Koncernen är indelad i tre affärsområden.

• Funktionellt trä (70 procent av omsättningen) säljer och marknadsför miljöklassat virke och miljömärkta träskyddsprodukter under varumärket Organowood.
• Gröna ytbehandlingar & underhållsprodukter (28 procent av omsättningen). Säljer underhållsprodukter för fastigheter och bilvård under varumärkena Biokleen och Organotex. Affärsområdet levererar även produkter till kunder som säljs under deras varumärke (private label).
• Biokompositer (2 procent av omsättningen). Säljer formgjutna kistor som säljs vidare till tillverkare av begravningskistor. Levererar även material som används som ljudabsorbenter. Dessutom finns flera utvecklingsprojekt inom möbeltillverkning och andra byggrelaterade material.

Bolagets produkter används sammanfattningsvis inom en rad olika områden. Där den största marknaden är byggsektorn och virket Organowood, som är ett nytt sätt att skydda trä från röta och eld. Alltså en ny form av impregnering. Se en film om Organowood via denna länk.

Den traditionella impregneringen går ut på att man använder olika former av tungmetaller. I Sverige används ungefär 5 000 ton tungmetaller årligen för att impregnera virke. Cirka 700 000 kubikmeter impregnerat virke säljs årligen i Sverige. Ungefär lika mycket går på export.

Marknaden för hållbart trä utgör cirka 10 procent av den totala volymen. Organowood sålde 8 500 kubikmeter virke under 2018 och hade således en total marknadsandel på cirka 1 procent samt drygt 10 procent inom det specifika segment hållbart trä. Det finns mer andra ord god tillväxtpotential inom detta segment.

Organowood säljs via en rad återförsäljare i Norden. Några exempel är Beijer byggmaterial, K-Rauta, XL-Bygg, Woody etc. Organoclicks ambition är att gå in på den tyska marknaden under 2020.

Koncernens näst största affärsområde innefattar lösningar för ytbehandlings- och underhållsprodukter för trä och textilier. Traditionellt sett har man använt så kallade PFAS-ämnen, (finns exempelvis i brandsläckare med skum) för att sådana ytbehandlingsprodukter. PFAS-ämnen är dock giftiga och håller på att förbjudas inom EU.

Organoclick säljer en impregneringsprodukt (Organotex) till konsument som bland annat säljs hos Naturkompaniet, Skistar och Sportamore. Konsumentmarknaden för detta segment som Organoclick adresserar är värd ungefär cirka 500 miljoner kronor årligen.

Tredje affärsområdet säljer produkter av biokompositer. Organoclick har tillsammans med Fredahl Rydéns som är en leverantör av begravningskistor utvecklat en ny kista. Den innehåller bara hälften så mycket träråvara som traditionella kistor då den formgjuts av biokompositen OrganoComp och är helt biologisk nedbrytbar. Fredahl Rydéns är för övrigt Nordens ledande tillverkare av begravningskistor. Lanseringen av kistan “Saga” skedde under maj 2019 och säljs via en rad begravningsbyråer.

Debatten om att förbjuda engångsprodukter av plast inom EU har varit på tapeten mycket det senaste året. Sedan dess har intresset för Organoclicks biobaserade bindemedel för så kallad nonwoven ökat kraftigt. Nonwonen kan används i olika typer av produkter. Exempelvis hygienprodukter, bordsdukar, våtservetter och ljudisolering.

Förenklat kan man säga att bolagen som arbetar med nonwoven-produkter vill ersätta deras nuvarande plastbindemedel med ett biobaserat alternativ. Organoclick har idag en produktportfölj som kan ersätta vissa plastbindemedel, men inte alla. Framöver kommer bolaget därför intensifiera arbetet med utveckling av nya biobaserade bindemedel. Denna marknad är värd miljardbelopp årligen.

Organoclick sålde sina första produkter 2012 och omsatte drygt 84 Mkr de senaste tolv månaderna. I slutet på 2016 förvärvades Biokleen. Att tillväxttakten minskade mellan 2017 och 2018 berodde på en avmattning i byggkonjunkturen.

Bruttomarginalen på koncernnivå var 28 procent första halvåret 2019. Dit allokeras dock en del fasta kostnader. Organoclick har från och med 2018 bytt redovisningsprincip från kostnadsindelad till funktionsindelad resultaträkning. Detta innebär förenklat att i den funktionsindelade resultaträkningen (som Organoclick numera tillämpar) ingår även fasta produktionskostnader.

Den underliggande bruttomarginalen på träprodukterna är runt 32-33 procent. Medan den är betydligt högre på andra produkttyper (exempelvis inom textiler). Under 2018 var bruttomarginalen på koncernnivå cirka 40 procent (omräknad enligt tidigare princip). Målsättningen är att nå 50 procent på sikt.

Utöver bruttomarginalmålsättningen är Organoclicks ambition att fördubbla omsättningen för koncernen till 2021 (med 2018 års försäljning som basår). På lång sikt strävar bolaget även efter att nå en rörelsemarginal på 20 procent.

Ser vi till utvecklingen första halvåret 2019 ökade omsättningen med 12 procent samtidigt som rörelsemarginalen förbättrades till -2% (-11). Tittar vi på det andra kvartalet isolerat så levererade Organoclick ett positivt rörelseresultat på 0,7 Mkr.

Framöver handlar mycket om intåget i Tyskland under 2020. Organoclick jobbar med distributionssamarbeten och andra saker inför lanseringen på marknaden. Även samarbetet med nonwovenbolagen står högt upp på agendan.

Organoclick genomförde nyligen en riktad emission på 90 Mkr till ett antal institutioner. Organoclick har utestående preferensaktier (dessa är onoterade). I samtal med Börsplus uppger VD Mårten Hellberg att förbättring av kapitalstrukturen i bolaget står högt upp på agendan.

Ledningen uppger även att de har stor kapacitet i befintlig produktion och att organisationen kan växa med i stort sett oförändrade fasta kostnader. Skalbarheten med ökad försäljning verkar således ha potential att bli god om man får tro ledningen.

I vårt huvudscenario tänker vi oss att försäljningstillväxten accelererar under kommande år drivet av lanseringen i Tyskland och nya produktområden. På sikt är som sagt målsättningen att nå 20 procent rörelsemarginal. Dit tror vi inte Organoclick når 2021. Vi räknar med 12 procent.

Vi använder en multipel på 4 gånger (EV/Sales) försäljningen ett par år ut. Givet detta antagande är avkastningspotentialen cirka 20 procent.

Optimisten tror att Organoclick kommer gynnas rejält av förbudet mot plastartiklar. Då är inte otänkbart att se att aktien dubbleras (optimistiskt scenario). Risken är dock hög och om tillväxten kommer på skam är nedsidan stor (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

Organoclick gynnas av en rad strukturella miljötrender på marknaden. Tydliga exempel är den miljövänlig impregneringen av Organowood samt förbudet av plastprodukter inom EU. Där den sistnämnda kategorin har en betydande tillväxtpotential. Att VD äger cirka 10 procent av bolaget är ett plus. Riskerna är bland annat beroendet av byggsektorn och att de nuvarande produktsatsningarna inte faller väl ut. Likviditeten i aktien är heller inte superbra.

Vill man vara exponerad mot den pågående miljötrenden så ser vi Organoclick som ett intressant alternativ. Men för tillfället intar vi en neutral hållning och avvaktar hur lanseringen i Tyskland fortlöper.