Analys Öresund
Öresund: Värd sin premie?
| Öresund | |
| Börskurs: 124 kr | Antal aktier: 45,5 mn |
| Börsvärde: 5637 Mkr | Substanspremie: 15% |
| Utdelning: 6,5 kr per år (utbetalas halvårsvis) | Direktavkastning: 5,2% |
| VD: Nicklas Paulson | Ordförande: Mats Qviberg |
Investmentbolaget Öresund (124 kr) investerar i ett flertal olika branscher. Allt från bilåterförsäljare, livsmedelsproducenter till bank och fastighetsbolag. Huvudägare är Mats Qviberg med familj.
Bilkedjan Bilia är Öresunds klart största innehav och står för knappt en fjärdedel av substansvärdet. Därefter kommer Scandi Standard och Ovzon som utgör 10,5% respektive 7,5% av portföljen.
Substansvärdet vid årsskiftet var 104 kronor per aktie. I skrivande stund handlas Öresund med en premie på 19% mot redovisat substansvärde. Det beräknade substansvärdet efter uppgången i januari är cirka 107,6 kronor. Den faktiska premien är således 15% för tillfället.
Fokus på noterade börsaktier
Merparten av Öresunds innehav är noterade börsaktier. Den onoterade portföljen står för 7,4% av substansvärdet. Där bolaget Senergia är ett av de större. Bolaget omsatte drygt 200 Mkr år 2021 och beskriver sig själva som en slags partner för installatörer inom solenergi, elbilsladdning och energilagring.
Cirka 12% av Öresunds substansvärde utgörs av kassa och övriga tillgångar. Under 2022 delade Öresund ut 6,5 kronor per aktie, uppdelat på två tillfällen. Det motsvarar 295 Mkr och ger en direktavkastning på omkring 5% räknat på nuvarande kurs.
I tabellen nedan visas hur Öresunds underliggande innehav värderas på analytikerprognoserna för 2023E.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2023E | EV/Ebit 2023E | EV/Sales 2023E | Ebit-marginal 2023E % | Årlig tillväxt 2023E-2024E % |
| Scandi Standard | 26,2 | 13,2 | 12,7 | 0,4 | 3,3 | 3,8 |
| Ovzon | -16,6 | e.m | e.m | 6,3 | 1,3 | 43,6 |
| BioArctic | 198,6 | 60,8 | 49,0 | 32,6 | 66,4 | 145,5 |
| SEB | -1,1 | 9,1 | 11,8 | 6,8 | 57,9 | 5,2 |
| Musti | -39,6 | 19,8 | 18,2 | 1,6 | 8,9 | 8,2 |
| Nordnet | 21,8 | 18,6 | 11,3 | 8,4 | 73,9 | 15,3 |
| Catena Media | -45,6 | 8,1 | 8,2 | 2,5 | 31,2 | -0,3 |
| Genomsnitt | 20,5 | 21,6 | 12,4 | 8,4 | 34,7 | 31,6 |
| Källa: Factset | ||||||
Bilia rullar vidare
Största innehavet är bilkedjan Bilia som uppvisat en stark operativ utveckling på senare år. Under det senaste året har Bilia avyttrat en del anläggningar vilket var en förutsättning för att kunna förlänga återförsäljaravtalet med Volvo Cars. Bilia har också breddat sig och förvärvat anläggningar som återförsäljer andra bilmärken. Vår analys från i somras finns länkad här intill. Aktien tenderar att värderas lågt, kring 10 gånger rörelsevinsten.
Kycklingproducenten Scandi Standard har uppvisat en svag operativ utveckling senaste åren med låg lönsamhet. Ledningen har infört effektiviseringsprogram för att få ordning på marginalerna. I tredje kvartalet var tillväxten 18% och rörelsemarginalen landade på 3,5% (1,1). Långsiktigt borde Scandi Standard kunna tjäna 5-6% på Ebita-nivå. Vi har ett köpråd på aktien sedan våren 2022.
Satellitbolaget Ovzon och läkemedelsbolaget BioArctic väntas uppvisa mycket stark tillväxt kommande år. Bioarctic håller på att lansera läkemedel som bromsar utveckling av Alzheimers.
Budchans i Catena Media
SEB är en av bankaktierna som utvecklats bäst under senaste året. Vi äger en post i Afv-portföljen. Bland övriga innehaven så har affiliatebolaget Catena Media omgärdats av budrykten. Styrelsen har gjort en strategisk översyn. Det blir intressant att se om det mynnar ut i ett konkret bud.
Exklusive de väntade tillväxtraketerna Ovzon och BioArctic värderas Öresunds portföljbolag till drygt 12 gånger rörelsevinsten. Det är lägre än storbolagindex OMXS30 som ligger kring 15 gånger på prognoser för 2023.
Grafiken nedan visar hur Öresunds substansvärde och aktiekurs utvecklats senaste åren.
| Utveckling | Substansvärde | Öresund aktiekurs | SIX Return index |
| 2022 | -26% | -22% | -23% |
| 2021 | 22% | 22% | 39% |
| 2020 | -2% | -3% | 15% |
| 2019 | 8% | 9% | 35% |
| 2018 | 9% | 5% | -4% |
| 2017 | 6% | -11% | 9% |
Öresunds substansvärde har utvecklas sämre än SIX Return Index under fem av de senaste sex åren. Öresunds aktiekurs har slagit index under två år (2018 och 2022) av sex möjliga.
På senare år har alltfler investmentbolag värderats till premie mot substansen. Tidigare har det ofta varit tvärtom. Det vill säga att många investmentbolag har värderats till substansrabatt och bara ett fåtal bolag har handlats till premie.
Risken med att köpa investmentbolag till premie är att det finns en “dubbel fallhöjd”. Dels finns risken att de underliggande innehaven faller i värde, dels att substanspremien utraderas eller i vart fall minskar.
Från VD-ordet
VD Nicklas Paulson: Öresunds bolag i värdepappersportföljen har en begränsad exponering mot dessa geopolitiska oroshärdar men självklart påverkas bolagen av utvecklingen som sker i vår omvärld. Flertalet av Öresunds portföljbolag har vidtagit åtgärder för att öka såväl den operativa som den finansiella flexibiliteten.
För en långsiktig investerare som Öresund finns det möjligheter i en turbulent och komplex omvärld som denna. Det är i utmanande tider som möjligheter skapas för dem som har finansiell flexibilitet. Dock är det ännu viktigare att vi väljer portföljbolag med beprövade och konkurrenskraftiga affärsmodeller där kassaflöden och lönsamhet prioriteras.
Formsvacka?
Över tid har Öresund en god historik av att öka substansvärdet. Men de senaste åren har varit svagare och det går inte att leva på gamla meriter. Att substansvärdet gått sämre än index fem av sex år är svagt.
Majoriteten av Öresunds portfölj är noterad. Till 15% premie lockar inte aktien supermycket. Vi landar i en neutral hållning.
I diagrammet nedan finns sammanställning över hur börsens investmentbolag värderas. Respektive färg visar vilket aktuellt råd Afv har på aktierna (blå färg = Affärsvärlden har inget aktuellt råd)
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser