Analys Öresund
Öresund nu till premie
| Öresund | |
| Börskurs: 181 kr | Antal aktier: 45,5 mn |
| Börsvärde: 8228 Mkr | Substanspremie: 14% |
| Utdelning: 6 kr per år betalas halvårsvis | Direktavkastning: 3,3% |
| VD: Nicklas Paulson | Ordförande: Mats Qviberg |
Öresund (181 kr) är ett investmentbolag som investerar i ett flertal olika branscher. Allt från fordons- och tillverkningsindustrin till media- och spelbranschen. Huvudägare är Mats Qviberg med familj.
Bilkedjan Bilia är Öresunds klart största innehav och står för en fjärdedel av substansvärdet. Därefter kommer Catena Media och Scandi Standard med 8% vardera av portföljen.
Substansvärdet vid halvårsskiftet var 154 kronor per aktie. I skrivande stund handlas Öresund med en premie på 18% mot redovisat substansvärde. Det beräknade substansvärdet efter uppgången i juli är cirka 159 kronor. Den faktiska premien är således 14% för tillfället.
NYCKELPERSONER OCH INCITAMENT
| Öresund tio största ägare | Andel |
| Mats Qviberg | 11,5% |
| Eva Qviberg | 10,5% |
| Sten Dybeck, inklusive bolag och familj | 4,64% |
| Elsa och Harry Gabrielssons Stiftelse | 4,29% |
| Johan Qviberg | 3,08% |
| Anna Engebretsen | 2,73% |
| Jacob Qviberg | 2,60% |
| Vanguard | 1,99% |
| Astrid Ohlin | 1,88% |
| Norges Bank | 1,83% |
| Källa: Holdings | |
Nicklas Paulsson har varit VD på Öresund sedan 2018. Dessförinnan har Paulsson arbetat i ett flertal olika roller inom finans. Bland annat med förvärv på investmentbanken Carnegie. Paulsson äger 91 500 aktier i Öresund till ett värde om cirka 16,5 Mkr.
Finansmannen Mats Qviberg är mest känd för att ha grundat HQ Bank med den tidigare parhästen Sven Hagströmer. Qviberg har suttit i Öresunds styrelse sedan 1992 och är bolagets största ägare med drygt 11% av kapital och röster. Mats fru Eva Qviberg är näst största ägare.
Mats och Evas barn återfinns också bland Öresunds tio största ägare. Nämligen Johan Qviberg, Anna Engebretsen (tidigare Qviberg) samt Jacob Qviberg.
PORTFÖLJ
Den absoluta merparten av Öresunds innehav är noterade aktier. Den onoterade portföljen utgör cirka 2% av substansvärdet. Cirka 2% består av kassa och ej utbetald utdelning. I våras delade Öresund ut 3 kronor per aktie. I november 2021 beräknas den andra utdelningen på 3 kronor per aktie motsvarande 136 Mkr att utbetalas till aktieägarna. Det ger en direktavkastning omkring 3,3% räknat på nuvarande kurs.
Största innehavet är Bilkejdan Bilia som haft en stark operativ utveckling senaste åren. Aktien är upp 114% på ett år. I höstas sade Volvo Cars upp återförsäljaravtalet med Bilia. Bilia har därefter bland annat förvärvat Mercedes-återförsäljare och Porsche Center i Malmö.
Kycklingproducenten Scandi Standard har inte gått lika bra. Aktien är ned 16% från årsskiftet. Afv senaste analys finns länkad här intill. Affärsvärlden har köpråd på bland annat SEB och Ovzon. SEB är för övrigt det tredje största innehavet i Afv-portföljen.
| Större nettoförvärv | Mkr | Större nettoförsäljningar | Mkr |
| Vimian Group | 200 Mkr | Ework | 167 Mkr |
| Desenio | 87 Mkr | Fabege | 152 Mkr |
| Nivika Fastigheter | 75 Mkr | Attendo | 53 Mkr |
| MaxFastigheter | 71 Mkr | Storebrand | 52 Mkr |
Under första halvåret 2021 har Öresund köpt aktier i djurhälsovårdsbolaget Vimian Group som noterades i slutet av juni i år. Öresund har också ökat i Desenio. Aktien föll hela 46% under en enskild dag i juli då Desenio vinstvarnade på grund av att tillväxten helt bromsat in under juni månad.
I tabellen nedan visas hur Öresunds största innehav värderas.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2022E | EV/Ebit 2022E | EV/Sales 2022E | Ebit-marginal 2022E % | Årlig tillväxt 2021-2023 % |
| Bilia | 114,0 | 11,4 | 10,8 | 0,6 | 5,6 | -9,6 |
| Catena Media | 105,9 | 9,0 | 8,1 | 3,8 | 46,6 | 11,6 |
| Scandi Standard | -15,8 | 11,0 | 11,3 | 0,5 | 4,8 | 3,7 |
| Musti Group | 99,6 | 35,0 | 28,5 | 3,3 | 11,6 | 13,4 |
| Ovzon | 28,7 | 4 306,7 | 64,6 | 6,5 | 10,0 | 104,9 |
| SEB | 39,4 | 11,3 | 25,9 | 14,3 | 55,2 | 1,9 |
| Q-Linea | 31,2 | 16,1 | -58,5 | 191,6 | ||
| Genomsnitt | 57,6 | 730,7 | 24,9 | 6,4 | 10,8 | 45,3 |
| Källa: Factset | ||||||
VÄRDERING
Öresund handlades länge med en ganska rejäl substanspremie. Investmentbolaget har över tid varit mycket skickliga på att öka substansvärdet. Mellan 2012 och 2016 växte substansvärdet med 26% per år i snitt. Imponerande. De senaste åren har dock varit tuffare för Öresund då avkastningen under de tre av de fyra senaste åren varit sämre än index.
| Utveckling | Substansvärde Öresund | SIXRX |
| Per år (%) | Per år (%) | |
| 2010 | 12% | 27% |
| 2011 | -7% | -14% |
| 2012 | 13% | 16% |
| 2013 | 36% | 28% |
| 2014 | 20% | 16% |
| 2015 | 35% | 10% |
| 2016 | 25% | 10% |
| 2017 | 6% | 9% |
| 2018 | 9% | -4% |
| 2019 | 8% | 35% |
| 2020 | -2% | 15% |
| 2021 (6 mån) | 26% | 22% |
Ifjol minskade substansvärdet med 2%. SIX Return Index (SIXRX), alltså index inklusive återinvesterade utdelningar steg 15%. Bolag som påverkade avkastningen negativt var Insurance Group, NRC Group, Bulten, Fabege, Storebrand, Attendo och Scandi Standard.
2021 har dock börjat starkt. Som synes i diagrammet nedan följer aktiekursen substansvärdet väl. Under första halvåret 2021 steg substansvärdet 26% jämfört med index 22%.
SLUTSATS
Att investmentbolag handlas med premie mot substansen är numera mer regel än undantag. Tidigare har det nästan alltid varit tvärtom. Det vill säga att många investmentbolag har värderats till substansrabatt och bara ett fåtal bolag har handlats till premie. Skulle börsen börja svaja till så kanske det är ”dubbel fallhöjd” i många investmentbolag? Dels sjunker de underliggande innehaven i värde och dels kan substanspremien försvinna eller i vart fall minska.
Öresund har en god historik av att öka substansvärdet. De senaste åren har utvecklingen dock varit sämre även om Öresund delvis fått revansch under 2021. Bolag som Bilia, Catena Media och Scandi Standard värderas till mellan 8-11 gånger rörelsevinsten på 2022 års prognoser. Scandi Standard har tagit mycket stryk under 2021 och vi köpte nyligen in en post till Affärsvärldens utdelningsportfölj.
Sammantaget ser vi dock ingen större anledning till att köpa Öresunds aktie för tillfället. I princip hela portföljen är noterad på börsen och Öresund handlas till 14% premie. Rådet blir neutral.
I diagrammet nedan finns sammanställning över hur börsens investmentbolag värderas. Respektive färg visar vilket aktuellt råd Afv har på aktierna (blå färg = Affärsvärlden har inget aktuellt råd).
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser