Analys Öresund
Öresund: Är premien berättigad?
| Öresund | |
| Börskurs: 116 kr | Antal aktier: 45,5 mn |
| Börsvärde: 5273 Mkr | Substanspremie: 5% |
| Utdelning: 7,2 kr per år (utbetalas halvårsvis) | Direktavkastning: 6,2% |
| VD: Nicklas Paulson | Ordförande: Mats Qviberg |
Investmentbolaget Öresund (116 kr) investerar i ett flertal olika branscher. Allt från bilåterförsäljare och livsmedelsproducenter till bank och fastighetsbolag. Huvudägare är Mats Qviberg med familj. VD Nicklas Paulson äger aktier för runt 14 Mkr.
Bilkedjan Bilia är Öresunds största innehav och står för en fjärdedel av substansvärdet. Följt av Scandi Standard (18%) och därefter kommer bredbandsoperatören Bahnhof (8%) och Stenhus Fastigheter (7%).
Substansvärdet vid årsskiftet var 104 kronor per aktie. I skrivande stund handlas Öresund med en premie på 12% mot redovisat substansvärde. Det beräknade substansvärdet efter uppgången i januari är cirka 110 kronor. Den faktiska premien är således 5% för tillfället.
89% noterade aktier
Den absoluta merparten (89%) av Öresunds innehav är noterade börsaktier. Den onoterade portföljen står för drygt 4% av substansvärdet. Där bolaget Senergia är ett av de större. Under 2023 (siffror för 2024 ej tillgängliga) omsatte Senergia 1,5 miljarder (+97% tillväxt) med en rörelsemarginal (Ebit) på drygt 2%. Bolaget är en partner för installatörer inom solenergi, elbilsladdning och energilagring.
Cirka 6% av Öresunds substansvärde utgörs av kassa och övriga tillgångar. Under 2024 delade Öresund ut 7,0 kronor per aktie, uppdelat på två tillfällen. Det motsvarar 318 Mkr och ger en direktavkastning på omkring 6% räknat på nuvarande kurs. I samband med bokslutet som presenterades idag (24/1) föreslog styrelsen en höjd utdelning till 7,20 kronor per aktie.
De aktier som gick bäst under 2024 var Scandi Standard, Bahnhof, Ericsson och Securitas. Innehaven som gick sämst var Senergia Nordic (onoterat), Catena Media, BioArctic och DBT Capital (onoterade). Under 2024 investerade Öresund bland annat i Ericsson.
I tabellen nedan visas hur Öresunds underliggande innehav värderas på analytikerprognoserna för 2025E.
| Bolag (Afv råd) | Avkastning 1 år % | P/E 2025E | EV/Ebit 2025E | EV/Sales 2025E | Ebit-marginal 2025E % | Årlig tillväxt 2025E-2026E % |
| Bilia (Neutral) | 2% | 10,9x | 12,2x | 0,5x | 3,8% | 5,6% |
| Scandi Standard (-) | 32% | 14,5x | 11,9x | 0,5x | 4,3% | 5,5% |
| Bahnhof (Neutral) | 42% | 25,0x | 15,9x | 2,1x | 13,3% | 8,0% |
| Stenhus Fastigheter (-) | 0% | 12,1x | – | – | – | 0,5% |
| Securitas (Köp) | 37% | 11,8x | 10,2x | 0,7x | 6,9% | 4,2% |
| Ovzon (-) | 113% | – | 33,7x | 5,3x | 15,8% | 43,0% |
| Handelsbanken (Köp) | 19% | 11,0x | – | – | – | – |
| Ericsson (Neutral) | 49% | 14,6x | 10,3x | 1,1x | 11,1% | 3,3% |
| Scandic (Köp) | 55% | 13,2x | 28,0x | 2,6x | 9,3% | 3,9% |
| SEB (-) | 16% | 10,9x | – | – | – | – |
| Genomsnitt | 36% | 13,8x | 17,5x | 1,8x | 9,2% | 9,3% |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | (-) = ingen färsk analys | |||||
Största innehavet är bilkedjan Bilia. Bolaget har gjort en del förvärv senaste åren och breddat portföljen av varumärken. Vår analys från i somras finns länkad här intill. Aktien värderas till P/E 11x samt 12 gånger rörelsevinsten på 2025E.
En aktie som utvecklades starkt under 2024 var kycklingproducenten Scandi Standard. Bolaget har under de senaste åren arbetat med effektiviseringar för att stärka marginalerna vilket nu börjat få effekt.
Bahnhof expanderar till Finland
Även bredbandsoperatören Bahnhof har gått bra på börsen och är upp drygt 40% senaste året. Bahnof har uppvisat fin tillväxt över tid. Bolaget har nu expanderat till Finland. När vi synade aktien i november landade vi i ett neutralt råd.
Slutklämmen löd: “Vi ser fortsatt Bahnhof som den bästa operatören. Däremot är det svårt att motivera den stora skillnaden i värdering mot Bredband2, som vuxit i våra ögon på senare tid. Detta då Bredband2 visat att de klarar att växa lönsamt genom förvärv och samtidigt lyckats stänga en del av lönsamhetsgapet mot Bahnhof, som alltid varit det mer lönsamma”.
Securitas har också ett bra börsår bakom sig med en uppgång på runt 37%. Vi har ett köpråd på aktien som värderas till drygt 10x rörelsevinsten på 2025E.
Satellitbolaget Ovzon har bokstavligt talat varit en kursraket senaste året och mer än dubblerats på börsen. Kommande år väntas Ovzon uppvisa stark tillväxt. Aktien värderas till drygt 5x försäljningen (EV/Sales) på 2025E.
Investmentbolag till premie
Risken med att köpa investmentbolag till premie är att det finns en “dubbel fallhöjd”. Dels finns risken att de underliggande innehaven faller i värde, dels att substanspremien utraderas eller i vart fall minskar.
Öresunds tio största noterade innehav värderas som grupp till i snitt P/E 14x på 2025E. Bolagen i Stockholmbörsens storbolagsindex OMXS30 värderas som grupp till P/E 15-16x på vinstprognoserna för 2025E jämförelsevis, samt också runt 15-16x rörelsevinsten.
Grafiken nedan visar hur Öresunds substansvärde och aktiekurs utvecklats senaste åren.
| Utveckling | Substansvärde | Öresund totalavkastning (ink utdelning) | SIX Return index |
| 2024 | +9% | +8% | +9% |
| 2023 | +5% | +6% | +19% |
| 2022 | -26% | -22% | -23% |
| 2021 | +22% | +22% | +39% |
| 2020 | -2% | -3% | +15% |
| 2019 | +8% | +9% | +35% |
| 2018 | +9% | +5% | -4% |
| 2017 | +6% | -11% | +9% |
Sämre än index sex av åtta år
Öresunds substansvärde har utvecklas sämre än SIX Return Index under sex av de senaste åtta åren. De två åren Öresund slagit SIX Return Index var 2018 (+9 vs -4%) samt under 2024 (+8,7% vs +8,6%). Öresunds aktiekurs har slagit index under två gånger (2018 och 2022) sett över åtta år.
Sett över lång tid har Öresund en fin historik av att öka substansvärdet. Men det går inte att leva på gamla meriter. Att substansvärdet gått sämre än index sex av de senaste åtta åren är svagt.
Är premien berättigad?
Den absoluta majoriteten av Öresunds portfölj är noterad. I skrivande stund är substanspremien 5%. Det är inte superhögt. Men bör Öresund verkligen värderas till en substanspremie givet den presentationen de senaste åren? Tveksamt.
| Aktie | 1 år | 3 år | 5 år |
| Öresund | +11,9% | -16,4% | -11,3% |
| Creades | +25,2% | -32,8% | +72,0% |
Sven Hagströmers investmentbolag Creades har gått bättre på ett år och fem år. Medan Öresunds-aktien gått bäst sett över de senaste tre åren.
Av Öresunds tio största noterade innehav har vi på Affärsvärlden köpråd på tre stycken (Securitas, Handelsbanken, Scandic). Vi lockas inte av Öresund-aktien och landar i ett neutralt råd. Lockelsen är främst direktavkastningen på runt 6%.
I diagrammet nedan finns sammanställning över hur börsens investmentbolag värderas. Respektive färg visar vilket aktuellt råd Afv har på aktierna (grå färg = Affärsvärlden har inget aktuellt råd).
| Tio största ägare i Öresund | Värde (Mkr) | Andel |
| Mats Qviberg | 592,2 | 11,4% |
| Eva Qviberg | 544,0 | 10,5% |
| Sten Dybeck, inklusive bolag och familj | 247,8 | 4,8% |
| Elsa och Harry Gabrielssons Stiftelse | 222,3 | 4,3% |
| Johan Qviberg | 159,6 | 3,1% |
| Anna Engebretsen | 141,5 | 2,7% |
| Vanguard | 137,0 | 2,6% |
| Jacob Qviberg | 134,8 | 2,6% |
| Astrid Ohlin | 97,5 | 1,9% |
| Stiftelsen Erik och Gurli Hultengrens fond för filosofi vid Uppsala Universitet | 83,0 | 1,6% |
| Fem största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Andel |
| Nicklas Paulson | 13,7 | 0,3% |
| Øystein Engebretsen | 6,2 | 0,1% |
| Pär Roosvall | 3,4 | 0,1% |
| Douglas Roos | 3,4 | 0,1% |
| Marika Eklund | 3,2 | 0,1% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 30,1% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser