Opter: Rullar på

Mjukvarubolaget Opter (110 kr) utvecklar och säljer lösningar i form av ett system för transportplanering (kallat Opter). Med hjälp av lösningen kan kunderna hantera administration, planering och kommunikation av transportuppdrag till transportköparens system. Några exempel på kunder är Postnord, Ryska Posten samt JetPak (i Danmark)

Opter grundades 2002 och har huvudkontor i Stockholm och 48 anställda. Aktien noterades på First North november 2021. Teckningskursen var då 56 kronor.

Grundarduon Viktor Edlund (VD) och Johan Frisk (produktansvarig) är största ägare genom det gemensamma holdingbolaget Joktor AB (16,4% av aktierna). Dessutom äger Edlund och Frisk 6,4% av aktierna vardera privat. Ole Kjörrefjord har varit ordförande sedan 2003 och äger 12,4% av aktierna.

Opter har en fin tillväxthistorik och har sedan noteringen hösten 2021 vuxit med 17-19% per år. Intäktsmodellen är prenumerationsbaserad (SaaS) och kunderna betalar på månadsbasis. Andelen återkommande intäkter är knappt 90%. Resterande del är konsultintäkter vid implementation av systemen.

Bolagets produkt användas alltså för att digitalisera, automatisera och kommunicera information om transportuppdrag hos transportföretagen (kunderna). Mjukvarulösningen underlättar arbetet för ordermottagare, trafikledare och administrativ personal. Lösningen kan integreras med kundspecifika portaler, samt med förare via en mobilapplikation eller webbportal.

Konkurrensfördelarna är bland annat att mjukvaran kan anpassas efter kundens önskemål avseende gränssnitt och funktioner. Opter har idag drygt 540 kunder i drift, främst små och medelstora transportbolag.

På väg mot 100 Mkr

Vid noteringen var målet att omsätta 100 Mkr år 2025. Opter taktar på bra mot målet. Gissningsvis kommer bolaget presentera nya mål så småningom.

Målsättningen är att nå en rörelsemarginal på 30% samt att dela ut 60% av resultatet efter skatt. Senaste åren har Opter delat ut hela vinsten. Ett plus är att bolaget inte aktiverar några utvecklingskostnader. Utan alla kostnader tas direkt över resultaträkningen vilket innebär att Ebit och kassaflöde överensstämmer bra med varandra.

Den adresserbara marknaden i Norden för transportplanering uppgår till 200-300 Mkr per år. Tillväxten drivs av ökad automation och digitalisering. Opter har en stark marknadsposition med över 50% marknadsandel i Sverige och Norge. Sedan några år tillbaka har bolaget också etablerat sig i Danmark (2018) och Finland (2020). Opter har också kunder i Estland och Island men det handlar om ett mindre antal kunder (marknaderna särredovisas ej).

Marknaden skiljer sig relativt mycket ifrån varandra. Både den svenska och norska marknaden är rätt konsoliderade och består av ett fåtal aktörer. Medan den danska och finska marknaden har fler aktörer.

Barkfors en viktig konkurrent

I Sverige och Norge är Hogia en viktig konkurrent. Hogias system i Sverige kallas Mobilast medan den norska motsvarigheter är Unitrans. Under 2022 omsatte Hogia 676 Mkr med 2% Ebit-marginal. Intäkterna från transportsystemen är dock en mindre del för Hogia.

Det bolag som kanske är mest likt Opter är konkurrenten Barkfors. Deras lösning heter T5. Under 2023 växte Barkfors med 22% och omsatte 38 Mkr. Ebit-marginalen var 19%. Tracks Flow som ägs av Triona är ytterligare en konkurrent.

I samband med noteringen uppgav Opter att bolagets churn (kundtapp) var runt 5% i snitt i årstakt. Det är en bra nivå för SaaS-bolag. Samtidigt uppgav Opter att fyra av fem procentenheter av kundtappet förklaras av att kunderna gått i konkurs, blivit uppköpta eller inte längre var i behov av system för transportplanering. De tio största kunderna utgör tillsammans knappt 15% av Opters intäkter.

God tillväxt och stigande marginaler

Ifjol växte Opter 19% och har en rörelsemarginal på 23,0% (18,3). Utvecklingen under 2024 har varit fortsatt god. I Q2 2024 var tillväxten 19%. De återkommande intäkterna växte 21% i kvartalet. Ebit-marginalen landade på 24,3% (20,1).

VD Viktor Edlund lyfter fram att bolaget märker av viss försiktighet bland nya kunder.

Opter har under rekryterat en del nya medarbetare till supportavdelningen för att kunna hantera befintliga och nya kunder. Totalt sett har bolaget cirka ett femtiotal anställda.

ARR-värdet alltså det årligt återkommande intäkterna uppgick till 81,3 Mkr vid halvårsskiftet. Nya kunder driftsätts löpande och värdet av ännu ej uppstartade kunder beräknas generera årliga återkommande intäkter (ARR) på cirka 7 Mkr.

Avseende produkter så har Opter arbetat med att uppdatera designen och gör löpande mindre förbättringar. Under de senaste åren har allt fler kunder valt att flytta över från egen servermiljö till Opters egna molnlösning. Vid utgången av Q2 använde 58% av kunderna Opters molnlösningar.

Högre bränslepriser och inflation har påverkat transportbranschen negativt senaste åren. Opter har dock inte sett någon ökning av avtalet konkurser eller uppsägningar bland bolagets kunder.

Prognoser och värdering

För 2024 räknar vi med drygt 16% tillväxt och en omsättning på 91 Mkr. Kommande år räknar vi med 14-15% årlig tillväxt vilket är ungefär i linje med den historiska tillväxttakten. Att Opter fortsätter växa i Danmark och Finland där bolaget relativt sett har betydligt mindre marknadsandel är en viktig tillväxtdrivare.

Marginalmässigt räknar vi med 26% i år och 32% i slutet av prognoshorisonten. Rörelsemarginalen brukar vara högst under tredje kvartalet.

Bakåtblickande värderas Opter-aktien nu till 30x rörelsevinsten (EV/Ebit). Använder vi en multipel på rätt tilltagna 18x finns cirka 20% uppsida. För att se ytterligare uppsida så behöver man tro att nuvarande värderingsmultiplar är uthålliga (se optimistiskt scenario). Risken är att tillväxten saktar in och/eller att värderingen faller (se pessimistiskt scenario).

Opter har uppvisat fin tillväxt över tid. Trots en utmanande transportmarknad de senaste åren. Balansräkningen är i bra skick och möjliggör utrymme att dela ut stor del av vinsten samt tillväxtsatsningar.

Insynsägandet är högt vilket är ett plus. Samtidigt är likviditeten i aktien klen.

Uppsidan i huvudscenariot är hyfsad. Men då krävs det också att man tror att aktien behåller en relativt hög värdering. Sedan vi på Afv köpstämplade aktien våren 2023 har Opter mer än dubblerats på börsen. Vi sänkte rådet till neutral strax innan jul ifjol. Opter framstår som ett välskött bolag. Men värderingen lockar inte. Rådet blir neutral.

Disclaimer: Skribent äger aktier i Opter