Analys Online Brands Nordic
Online Brands Nordic: E-handel med rimlig prislapp
| Online Brands Nordic | |
| Börskurs: 13,25 kr | Antal aktier: 22,6 m |
| Börsvärde: 299 Mkr | Nettoskuld: 35 Mkr |
| VD: Magnus Skoglund | Ordförande: David Rönnberg |
Online Brands Nordic (13,25 kr) förvärvar och driver e-handelsföretag. I dagsläget finns en dryg handfull bolag i koncernen. Det största heter Trendcarpet och säljer mattor och vissa andra produkter online för ca 175 Mkr på årsbasis. Det är lite drygt halva omsättningen.
Online Brands har huvudkontor i Göteborg och totalt ca 70 anställda.
VD för bolaget är Magnus Skoglund som äger 19,7% av aktierna och därmed är enskilt största ägare. Han är grundare av bolaget CaMa som i sin tur startade Trendcarpet 2009. Bolagets styrelseordförande David Rönnberg äger 14,2%. Rönnberg är sannolikt mest känd som VD i Musti Group.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| Omsättning | 300 | 336 | 360 | 385 |
| – Tillväxt | 5% | 12% | 7% | 7% |
| Rörelseresultat | -3,7 | 4,7 | 10,8 | 17,7 |
| – Justeringar | 5,5 | 18,8 | 18,0 | 17,0 |
| Justerat rörelseresultat | 1,8 | 23,5 | 28,8 | 34,7 |
| – Rörelsemarginal | 0,6% | 7,0% | 8,0% | 9,0% |
| Resultat efter skatt | -10,2 | 14,8 | 20,5 | 25,7 |
| Vinst per aktie | -0,21 | 0,66 | 0,91 | 1,14 |
| Utdelning per aktie | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Avkastning på eget kapital | -6% | 8% | 11% | 12% |
| Kapitalbindning | 20% | 20% | 20% | 19% |
| Nettoskuld/Ebit | e.m. | 1,0 | 0,3 | -0,5 |
| P/E | e.m. | 20,1 | 14,6 | 11,6 |
| EV/Ebit | e.m. | 14,2 | 11,6 | 9,6 |
| EV/Sales | 1,1 | 1,0 | 0,9 | 0,9 |
| Kommentar: Vinst per aktie för 2023 har justerats av Afv. Justeringarna avser främst avskrivningar på goodwill samt för 2023 även omvärderingar av tilläggsköpeskillingar. | ||||
Det nuvarande Online Brands börsresa startade i praktiken om år 2021. Det var då det onoterade bolaget CaMa lät sig köpas av det börsnoterade Online Brands i utbyte mot 90% av aktierna i bolaget efter affären.
Innan detta hade Online Brands bland annat en misslyckad satsning på smyckeshandel i bagaget. En rest av det finns kvar i form av bolaget Victorins, som driver en smyckesbutik i Varberg med 6-7 Mkr omsättning och anor från tidigt 1900-tal.
Övriga bolag i Online Brands är däremot förvärvade åren 2021-2023 av den nuvarande ledningen.
Det största bolaget är ovan nämnda CaMa som i sin tur främst driver mattåterförsäljaren Trendcarpet. Bolaget säljer mattor direkt till konsument i 15 länder. Förutom de nordiska länderna även exempelvis i Tyskland, England, Holland, Schweiz, Belgien och Frankrike.
Online Brands har ingen särskilt utförlig beskrivning av sina dotterbolag i sin rapportering. De ger dock omsättningssiffror på kvartalsbasis. I samband med det omvända förvärvet 2021 uppgav man att låga returer, på 11%, var en av Trendcarpets framgångsfaktor tack vare ”bra kundservice, detaljerade produktbeskrivningar och objektiva bilder på produkterna”.
Börsnoterade Rugvista är också återförsäljare av mattor via nätet men större än Trendcarpet med 800 Mkr omsättning. De har för övrigt en returgrad på ca 15%.
CaMa har växt snabbt, från 50 Mkr omsättning 2018 till ca 175 Mkr i nuläget med en snittmarginal på 8% och knappt 5% för 2023.
Två andra större bolag i Online Brands som kan lyftas fram är Bread & Boxers och KitchenLab.
KitchenLab AB säljer köksredskap främst via e-handel (50% av omsättningen) men även via två butiker i Stockholm respektive Malmö (40%) och direkt till restauranger (10%). Sedan förvärvet i början av 2022 har Online Brands investerat i e-handelsaffären och ett nytt sådant system sjösattes 2023 med lokala hemsidor för flera utlandsmarknader. En svag svensk efterfrågan har dock bidragit till att KitchenLab gått med förlust två år i rad, 2022 och 2023.
Bread & Boxers är ett varumärke inom främst underkläder och T-shirts för både dam och herr. Omsättningen har mer än dubblats sedan 2019, till drygt 55 Mkr, och bolaget har tjänat pengar hela tiden med en snittmarginal på 10% och ca 9% för 2023. Försäljning sker såväl via egen e-handel, externa plattformar som Booztlet och butikskedjor som Åhléns. Bolaget förvärvades januari 2022.
Grafiken nedan visar den adderade utvecklingen för de bolag som ingår i Online Brands Nordic för närvarande samt det verkliga utfallet för 2023 och Afv:s prognoser för 2024-26E.
Online Brands redovisar enligt K3 vilket innebär att bolagets goodwillpost (145 Mkr) skrivs av vilket belastar resultatet med 4,7 Mkr per kvartal. Afv använder ett justerat resultatmått exklusive dessa avskrivningar, Ebita, i värderingen av bolaget.
Man ser den för e-handlare typiska kurvan med stark, lönsam tillväxt under pandemiåren följt av försämring och återhämtning. I 2023 års rörelsemarginal är förvärvsrelaterade avskrivningar på ca 17 Mkr exkluderade ur siffrorna (se vidare faktarutan).
Förvärvspaus
Som många andra tillväxtprojekt fick Online Brands fokusera om när inflation och räntor slog mot kunderna, och den egna lönsamheten, från senare delen av 2022. Förutom ett miniförvärv av en sajt som säljer fröer har uppköpsstrategin varit på paus sedan dess. En stor del av de tilläggsköpeskillingar som finansierade 2022 års förvärv har skrivits ned.
Flera av innehaven har kämpat med minskade vinster och gått igenom effektiviseringar. Ett större projekt har varit att flytta Trendcarpets lager till nya lokaler i Göteborg. Under 2022 tog bolaget 11 Mkr i engångskostnader relaterat till sådana aktiviteter.
Under 2023 landade omsättningen på 301 Mkr (287), en tillväxt på 5%. Organiskt gissar vi det var en mindre nedgång, men siffran redovisas inte av bolaget. I bolagets största produktkategori, heminredning, minskade den svenska e-handelsmarknaden 5% under 2023, enligt Svensk Handel. Inom kläder och skor var omsättningen oförändrad. Online Brands har en stor del av omsättningen utanför Sverige.
Bruttomarginalen var 60,6% (58,5) vilket är en god nivå. Den rapporterade rörelsevinsten var -4 Mkr (-15) men innehåller flera poster som döljer den underliggande nivån. Den justerade rörelsevinsten var 2 Mkr (0,6% marginal). Detta är Afv:s beräkning som exkluderar goodwillavskrivningar (-18,4 Mkr) och omvärderad tilläggsköpeskilling (+12,9 Mkr) ur siffrorna.
God skalbarhet
| Online Brands halvår: | 1HÅ-24 | 1HÅ-23 |
| Omsättning | 159 | 136 |
| – tillväxt | 17% | 12% |
| Bruttoresultat | 98,1 | 82,7 |
| – marginal | 61,7% | 60,8% |
| OPEX | 90,2 | 91,3 |
| EBITDA | 9 | 3,7 |
| – marginal | 5,7% | 2,7% |
| Avskrivningar | 9,7 | 9,7 |
| – varav på förvärv | 9,4 | 9 |
| EBIT | -0,7 | -6 |
| EBITA | 8,7 | 3 |
| – marginal | 5,5% | 2,2% |
| kassaflöde | -1,7 | -10,6 |
Under 2024 syns en klar förbättring med 17% tillväxt, vilket är organiskt och kan jämföras med att kategorin heminredning ökade 14% första halvåret enligt Svensk Handel. Ebita-resultatet stiger till 8,7 Mkr (+3) tack vare tillväxten och stabila rörelsekostnader trots de större volymerna.
Den underliggande förbättringen är större än så. Första halvåret i fjol hade nämligen Online Brands hjälp av ca 9 Mkr i extra intäkter avseende en omvärderad tilläggsköpeskilling. Detta lyfts nu tydligt fram i rapporten för andra kvartalet 2024 för att ge större eftertryck åt resultatförbättringen. Skrivningen var mer undangömd för ett år sedan och då angavs heller inte det exakta beloppet som lyfte resultatet explicit. Lite osnyggt kan vi tycka.
Inte desto mindre än förbättringen stor och kanske är vi lite förvånade över att aktien inte tog mot halvårsrapporten mer positivt (den stod stilla). Ska man anmärka på något så var kassaflödet på -1,7 Mkr mindre bra, vilket speglar ökat varulager som uppgick till 103 Mkr (93) per halvårsskiftet. Ställt mot den rullande årsförsäljningen på 325 Mkr motsvarar det över 30% vilket är en hög siffra.
Enligt ledningen finns dock ingen moderisk att tala om i koncernens två klädbolag och det sker en normal lageruppbyggnad inför det försäljningsmässigt större andra halvåret.
Budskapet från VD Magnus Skoglund i rapporten är att även om efterfrågan fortsatt är avvaktande finns förutsättningarna att öka marknadsandelar och resultat. Med ökad lönsamhet är förutsättningarna bättre att förvärva fler bolag till koncernen, konstaterar han vidare.
| Bolag | Kurs-utv 1 år, % | EV/Sales 2024 | Rörelsemarginal 2024 | EV/Ebita 2025 | P/e-tal 2024 |
| Online Brands (Afv) | 6 | 1,0 | 7,0% | 11,6 | 20,6 |
| BHG | 8 | 0,4 | 1,4% | 12,1 | 78,6 |
| Boozt | 12 | 0,9 | 5,1% | 12,8 | 24,1 |
| Lyko | -9 | 0,9 | 2,6% | 18,7 | 220,1 |
| Pierce | 51 | 0,3 | 2,1% | 5,4 | 13,5 |
| RugVista | -21 | 1,3 | 10,6% | 8,1 | 16,7 |
| RVRC | 33 | 3,2 | 21,1% | 11,6 | 17,6 |
| Medeltal: | 11 | 1,1 | 7,1% | 11,5 | 55,9 |
| Källa: Factset och Afv (Online Brands) | |||||
Huvudscenario
Nedan sammanfattar vi de bärande antagandena i vårt huvudscenario.
- Tillväxt. Årets stora tillväxtlyft (18%) beror delvis på svaga jämförelsesiffror. Vi räknar med 12% på helåret och sedan 7% per år. Rugvista väntas enligt Factset växa 11% 2025 och 8% 2026.
- Lönsamhet. Snittet senaste fem åren ligger kring 4,5% i termer av Ebita-marginal men 2024 har varit lovande med hög bruttomarginal och god skalbarhet på högre volymer. Det är trovärdigt att detta speglar bestående förbättringar som följd av effektiviseringar. Därför tror vi att marginalen kan stiga till ca 9% givet tillväxten. Den nuvarande nivån (R12M) är drygt 6% och närmast jämförbara bolag, Rugvista har ca 11%. Enligt Online Brands ledning finns inget skäl att Trendcarpet skulle vara mindre lönsamt än Rugvista när man kommit igenom de omstruktureringar som behövts.
- Värdering. Vi använder EV/Ebita 9x som multipel på bolaget. Värderingen för e-handelsbolag ligger kring 12x rörelsevinsten (2025E) generellt sett med stora skillnader mellan olika bolag.
Detta ger en avkastningspotential på ca 20%. Nedsidan är relativt stor i vårt pessimistiska scenario som bygger på utplanad lönsamhet kring nuvarande nivå.
Slutsats
Årets resultatutveckling har varit lovande och på ett generellt plan är det ofta en bra idé att äga aktier i bolag där ledningen själva är stora ägare. Vilket är fallet i Online Brands där insiders har nära 70% av aktierna. En nackdel är K3-redovisningen som innebär att den underliggande lönsamheten är dold av avskrivningar vilket kan ligga ett mindre, anonymt, bolag i fatet på börsen.
Vad gör insiders?
Insiders har köpt aktier för 2,4 Mkr i år. Inga försäljningar. Styrelseordförande David Rönnberg står för ca 1 Mkr av inköpen och gjorde den senast registrerade affären (köp för 165 000 kr) i juni, vilket bolaget även meddelade i ett pressmeddelande. Per Josefssons bolag Jofam har köpt aktier för 1,4 Mkr. Jofam är tredje största ägare i bolaget och har representation i styrelsen. Totalt äger ledning och styrelsepersoner 69% av aktierna i Online Brands.
När de nya ägarna kom in i Online Brands 2021 fanns stora planer på förvärvstillväxt och att utvinna synergier inom gruppen genom att återanvända kompetens inom marknadsföring, SEO, utlandsexpansion med mera. Den tuffa konsumentmarknaden tvingade fram ett annat och mer defensivt fokus. Det blir intressant att se hur bolaget kan prestera i en mer gynnsam miljö framöver. För närvarande tycker vi att förväntningarna är ganska rimliga på aktien.
| Tio största ägare i Online Brands Nordic | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Magnus Skoglund | 61,3 | 19,8% | 19,8% |
| Borgata Invest AB | 60,2 | 19,4% | 19,4% |
| Jofam AB | 46,0 | 14,8% | 14,8% |
| David Rönnberg | 44,0 | 14,2% | 14,2% |
| Adrigo Asset Management | 27,4 | 8,8% | 8,8% |
| Kristian Wiman | 8,8 | 2,8% | 2,8% |
| Nordea Liv & Pension | 8,6 | 2,8% | 2,8% |
| Avanza Pension | 5,4 | 1,8% | 1,8% |
| Lecamar Holding AB | 3,1 | 1,0% | 1,0% |
| Futur Pension | 3,0 | 1,0% | 1,0% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser