Oneflow: Bra tillväxt-flow

Oneflow (38,20 kr) är ett mjukvarubolag som utvecklar, säljer och implementerar system för avtalshantering. Det handlar om lösningar för att hantera avtal före, under och efter att de signerats.

Kunderna är allt från små- och medelstora företag till nationella och multinationella bolag. Några exempel är Byggmax, Tele2, Apoteket, Systembolaget, KnowIT och Instabox. Vid halvårsskiftet i år hade Oneflow 3 800 betalande kunder i 34 länder. Sverige är bolagets klart största marknad (65% av omsättningen).

Intäktsmodellen består av att kunderna tecknar abonnemang på månads- eller årsbasis, SaaS-modell (Software as a Service). Bolaget har 163 anställda.

Största ägare är medgrundare tillika VD Anders Hamnes med drygt 20% av aktierna. Följt av styrelseordförande Lars Appelstål med drygt 18%.

Totalt äger insiders 58% av aktierna. Högt insynsägandet är ett plus. Baksidan av myntet är att likviditeten i aktien är klen.

Oneflow noterades på First North våren 2022 (teckningskurs 45 kr). I vår IPO-analys blev rådet teckna-ej. Oneflow har uppvisat en fin tillväxt sedan noteringen men förlusttakten är fortsatt hög. Ifjol ökade bolaget försäljningen med 44% till 100 Mkr. Rörelseresultatet var -98 Mkr (-66).

Rent strategiskt är Oneflows fokus på tillväxt och ta marknadsandelar. Vilket troligen är rätt. Bolaget satsar på direktförsäljning med egen säljkår (90% av omsättningen).

Ambitionen är att växa internationellt. Vid noteringen för 2,5 år sedan stod den svenska hemmamarknaden för 78% av intäkterna. Andelen är nu nere på 65%. Oneflow har egna dotterbolag i Finland, Frankrike, Nederländerna, Norge och Storbritannien.

Bolagets finansiella mål var fram till nyligen att att nå årligt återkommande intäkter (ARR) på 500 Mkr och en Ebit-marginal på 20% under 2027. Oneflow redovisar hur bolagets återkommande intäkter utvecklas efter varje kvartals slut. Vid utgången av Q3 2024 uppgick ARR-värdet till drygt 156 Mkr vilket var 34% högre jämfört med 116 Mkr för ett år sedan. För att nå ARR-målet krävs cirka 46% årlig tillväxt 2025-2027. Det kändes väldigt utmanande och inte särskilt realistiskt.

Även marginalmålet ser tufft ut att nå. I vart fall inom den tidshorisonten. Bruttomarginalen är hög och uppgår till omkring 95% för koncernen. Så kan tillväxten fortsätta så finns potential till höga marginaler.

I samband med Q2-rapporten uppdaterade Oneflow sina finansiella mål. Ambitionen är att bli ett lönsamt bolag första halvåret 2026. Samt att vara ett “Rule of 40-bolag”, se faktarutan intill.

I takt med inflation, högre räntor och tuffare finansieringsklimat senaste åren har många investerare ratat en del tillväxtbolag som gör förlust och har lång väg till lönsamhet.

Sedan noteringen har det negativa kassaflödet varit cirka 26 Mkr per kvartal i snitt. Vid halvårsskiftet uppgick kassan till 54 Mkr. I augusti tog Oneflow in 90 Mkr genom en riktad emission. Teckningskursen var 35,1 kronor per aktie. Investerare som tecknade var bland annat ordförande Lars Appelstål, ledamot Bengt Nilsson genom Greenfield AB, ledamot Finn Persson genom bolaget Spintop Investment Partners samt Andra AP-fonden, Handelsbanken Fonder, Cicero Fonder och DNB Asset Management. Pengarna ska användas till fortsatta tillväxtsatsningar och för att stärka bolagets AI-kompetens.

På rullande tolv månader per Q2 2024 (räknat efter emissionen) så värderas Oneflow till 8,0x intäkterna (EV/Sales). Sett till ARR-värdet är värderingen (EV/ARR) 6,0x.

Det har skett en hel del konsolidering bland mjukvarubolag på börsen de senaste åren. I snitt har budpremierna på bolagen var 67% (61% i median).

Mjukvarubolagen har köpts ut för 5,6 gånger intäkterna i snitt (4,6x i snitt exklusive Momentum Software). Pagero som säljer lösningar för e-fakturering och i vart fall delvis liknar Oneflow (växer snabbt och går med förlust) köptes upp för drygt 8 miljarder i början av året motsvarande 11x intäkterna bakåtblickande.

I samband med halvårsrapporten lyfte VD Anders Hamnes fram att AI-området utvecklas snabbare än de flesta branschbedömare förutspått för bara något år sedan. Oneflow har fattat ett strategiskt beslut om att utöka AI-satsningen. Bolaget har ingått ett partnerskap med ett juridiskt AI-bolag under andra kvartalet i år.

Vilket möjliggjort för Oneflow att erbjuda ledande AI-produkter redan idag. Oneflow har också anställt AI-utvecklare under första halvåret 2024 som medfört en del extra kostnader. Bolaget är dock övertygade om att dessa satsningar kommer löna sig på sikt.

Vidare har Oneflow lanserat några nya nyckeltal som de redovisar (antal betalande kunder, genomsnittlig intäkt per kund samt ARR per anställd). Nyckeltalen “betalande användare” samt “ARR per användare” har slopats.

VD Anders Hamnes menar att Oneflow är på väg mot lönsamhet och att ambitionen är att minska förlusttakten. “Stora förbättras kommer att synas under tredje kvartalet och framöver” uppger Hamnes.

Prognoser och värdering

På helårsbasis 2024 räknar vi med knappt 40% tillväxt. Kommande år skissar vi på 30-32% årlig tillväxt. I takt med den fina tillväxten räknar vi med att skalbarheten successivt visar sig och att rörelsemarginalen stärks. Vi skissar på -8% rörelsemarginal år 2026. Oneflow själv har som mål att vara lönsamma. Vi får se.

Oneflow har värderats högt sedan IPO. Vid noteringen således aktien ut till en värdering på cirka 19 gånger den bakåtblickande omsättningen.

Använder vi en multipel på 5,5x omsättningen (EV/Sales) vilket är i linje med snitt-multiplarna som nordiska mjukvarubolag köpts ut för de senaste åren så finns cirka 20% uppsida på radarn.

Danska konkurrenten Penneo som också säljer lösningar för digital avtalshantering värderas till drygt 2x omsättningen på 2025E. Amerikanska giganten DocuSign värderas till 4x jämförelsevis. Svenska affärssystembolaget Fortnox sticker som vanligt ut som klart högst värderat bland mjukvarubolagen sett till omsättningsmultiplar.

Oneflow uppvisar stark tillväxt och har en hög bruttomarginal. Kan tillväxten fortsätta och ledningen hålla kostnaderna i schack så finns potential till fin skalbarhet. Andelen återkommande intäkter är hög och produkten verkar uppskattad av användarna.

Att bolaget tar tydliga kliv mot lönsamhet kommande år är en viktig värdedrivare, samtidigt som tillväxten fortsätter. Uppsidan i huvudscenariot är cirka 20%. Det är hyfsat men inte tillräckligt bra för ett köpråd.

Tidigare har vi säljstämplat Oneflow ett par gånger. Vi är mer positiva nu. Men samtidigt är förlusttakten hög. Kassan fylldes på nu i slutet av augusti. Men vår gissning är att det kommer krävs ytterligare emissioner innan bolaget kan nå positivt operativt kassaflöde.

Vi sätter ett neutralt råd på Oneflow.