Analys Oneflow
Oneflow: Blankningskandidat att skriva upp?
| Oneflow | |
| Börskurs: 38,00 kr | Antal aktier: 25,1 m |
| Börsvärde: 955 Mkr | Nettokassa: 188 Mkr |
| VD: Anders Hamnes | Ordförande: Lars Appelstål |
OneFlow (38 kr) är ett mjukvarubolag som utvecklar, säljer och implementerar system för avtalshantering. Konkret handlar det alltså om lösningar för att hantera avtal före, under och efter att de signerats.
Kunderna är allt från små- och medelstora företag till nationella och multinationella bolag. Vid utgången av Q1 2023 hade Oneflow 31 800 betalande användare i 32 länder. Sverige är bolagets klart största marknad (72% av omsättningen).
Intäktsmodellen består av att kunderna tecknar abonnemang på månads- eller årsbasis, SaaS-modell (Software as a Service). Det är också den mest vedertagna betalningsmodellen för de flesta mjukvarubolag numera.
Största ägare är VD tillika medgrundare Anders Hamnes med 20,8% av aktierna. Följt av styrelseordförande Lars Appelstål med 18,9%. I styrelsen också sitter Bengt Nilsson som grundade affärssystembolaget IFS. Nilsson är numera VD på börsnoterade mjukvarubolaget Pagero äger 5,9% av aktierna i Oneflow. Totalt äger insiders 57% av aktierna.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
| Omsättning | 69 | 104 | 156 | 226 |
| – Tillväxt | +58,6% | +50,0% | +50,0% | +45,0% |
| Rörelseresultat | -66 | -78 | -59 | -32 |
| – Rörelsemarginal | -95,1% | -75,0% | -38,0% | -14,0% |
| Resultat efter skatt | -67 | -59 | -45 | -24 |
| Vinst per aktie | -2,89 | -2,37 | -1,79 | -0,97 |
| Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| EV/Sales | 10,9 | 7,3 | 4,8 | 3,3 |
Oneflow noterades på First North i april ifjol (teckningskurs 45 kr). Vi på Affärsvärlden tyckte prislappen vid noteringen på drygt 19 gånger den bakåtblickande omsättningen (EV/Sales) var på tok för hög och landade i ett teckna-ej-råd. Aktien har handlats mellan 38-55 kronor sedan noteringen.
Bolaget växer fort (+59% till 69 Mkr år 2022) men förlusttakten är också hög (Ebit var -65,8 Mkr ifjol). I Q1 ökade Oneflow försäljningen med 50% till 21,7 Mkr. Rörelseresultatet försämrades till -23,5 Mkr (-11,0). Rörelseförlusten är nu till och med högre än omsättningen. Bolagets fokus är på att växa och ta marknadsandelar.
Redan under Q3 2022 såg Oneflow första tecken på konjunkturnedgång. Marknadsklimatet beskrivs vara lika tufft under inledningen av 2023 som under Q3 och Q4 2022 uppger Oneflow.
Fokus är på direktförsäljning genom egna säljare vilket står för runt 90% av intäkterna. Som vi skrev inledningsvis är Sverige klart största marknad med 72% av omsättningen. Oneflow har dock försäljning i totalt 32 länder. Bolaget uppger att de satsar på att öka tillväxten för de nyetablerade dotterbolagen i Frankrike, Nederländerna och Storbritannien.
VD Anders Hamnes uppger att bolagets churn (kundtapp) har ökat under de senaste två kvartalen. Någon explicit siffra nämns dock inte. Orsaken sägs inte vara ökad konkurrens utan sämre ekonomiskt klimat, alltså svagare marknad. Samtidigt uppger VD att churnen minskat något senaste månaderna och att bolaget ser tecken på att kundtappet kommer minska och stabiliseras. Lite tudelat budskap.
Före – under – efter
- Pre sign – Stegen före ett avtals skrivs på. Till exempel framtagning och utformning av avtal. Antingen skapas avtalen från grunden eller så kan användarna använda tidigare skapade mallar. Iterationer och arbete med avtalets framtagande och förhandling tillsammans med andra användare och/eller motparter. Oneflow uppskattar att penetrationen av den digitala marknaden inom ”pre-sign” är närmast obefintlig. Marknaden skapas och utvecklas av marknadsaktörer likt Oneflow.
- Sign – momentet då avtalet signeras elektroniskt och blir bindande för avtalspartnerna. Bolaget bedömer att marknadspenetrationen för denna fas totalt sett är förhållandevis låg och skiljer sig åt mellan olika funktioner i en organisation så som HR, försäljning, inköp och ekonomifunktioner samt juridiska funktioner.
- Post sign – omfattar tiden efter att avtalets ingås och undertecknas, vilket innebär arkivering och förvaltning av avtalet under dess livscykel. Marknadspenetrationen i Europa och USA för denna del av värdekedjan bedöms till 40% för stora och globala företag, som i relativt stor utsträckning använder sig kallade CLM-system (Contract Life Management).
Marknaden för digital avtalshantering är växande och drivs av ökad digitalisering på marknaden. Det sker en övergång till SaaS-lösningar. Även regleringar och processer för att öka automatisering och effektivisering driver marknadstillväxten.
Med bakgrund mot den “globala finansiella situationen tror vi på en något försiktigare expansion tills ekonomin har visat tydliga tecken på återhämtning”, uppger Oneflow.
Bolaget senarelägger därför bolagets finansiella mål från år 2026 till 2027. Målen är i övrigt oförändrade. Ambitionen är nu alltså att nå 600 Mkr i årligt återkommande intäkter (ARR) i slutet av 2027 med en Ebit-marginal på 20% samma år.
Vid utgången av Q1 2023 uppgick ARR-värdet till 99,6 Mkr. Det var en ökning på 52% jämfört med 65,7 Mkr per Q1 2022. För att nå målsättningen på 600 Mkr i ARR år 2027 krävs drygt 43% årlig tillväxt i snitt.
En rörelsemarginal kring 20% borde inte alls vara någon omöjlighet givet att Oneflow klarar av att nå ARR-målet. Oneflows amerikanska konkurrent DocuSign är en stor spelare inom området för digital avtalshantering. DocuSign växte 31% och omsatte 2,5 miljarder dollar (26,7 miljarder kronor) senaste räkenskapsåret. Rörelsemarginalen (Ebit) var drygt 20%. DocuSign värderas till 4,8 gånger intäkterna (EV/Sales) samt 23,3x rörelsevinsten (EV/Ebit) bakåtblickande.
Det finns en del små och medelstora aktörer och marknaden är rätt fragmenterad. Vissa aktörer fokuserar på nischer som exempelvis e-signering. Två exempel är Penneo (som är noterade i Danmark) samt svenska Scrive. År 2021 omsatte Scrive 140 Mkr (65% tillväxt) rörelseresultatet var -92 Mkr. Globala mjukvarujättar som Oracle och SAP är starka inom så kallade CLM-system (Contract lifecycle management), vilket enbart används inom ”post-sign-delen”.
Räcker kassan?
Vid utgången av Q1 2023 hade Oneflow 188 Mkr i kassan. Bolaget har leasingskulder på runt 8 Mkr men inga räntebärande skulder. De senaste tre kvartalen har de negativa kassaflödet varit -24 Mkr per kvartal i snitt.
Givet nuvarande burn-rate räcker kassan till Q1 2025. Än så länge är det ingen “ko på isen”. Samtidigt vill man också se att resultatet börjar skala successivt i takt med ökad försäljning. Men med tanke på bolagets ambitiösa (aggressiva) mål om 600 Mkr i ARR år 2027 så kommer det troligen krävas att Oneflow fortsätter investera i organisationen. Möjligen behöver bolaget använda säljpartner i högre utsträckning då direktförsäljning är kostsamt och kanske delvis mer riskfyllt om man inte får den effekt som önskas.
I skrivande stund är Oneflow-aktien ned 4% för dagen och handlas till 38 kronor. Det motsvarar en värdering på 7,8x ARR per Q1 2023 samt EV/Sales 10,1x på rullande tolv månader. Andra svenska mjukvarubolag som Upsales, Opter, Pagero och Formpipe värderas till 4-6 gånger ARR-värdet och 3-7x intäkterna (EV/Sales) bakåtblickande.
I april presenterades ett bud på mjukvarubolaget SignUp som motsvarade en värdering på 7,9x ARR framåtblickande samt EV/Sales 7,8x på R12M jämförelsevis.
Även om vi generöst penslar in 45-50% tillväxt innevarande och kommande år, räkna med att marginal stärks och använder en värderingsmultipel på 5 gånger omsättningen (EV/Sales) finns ingen uppsida att tala om. 5x är i linje med hur giganten DocuSign värderas. Oneflow växer visserligen snabbare men är samtidigt betydligt mindre.
Börskollegan BimObject omsätter ungefär 130 Mkr per år och har ARR-intäkter på kring 107 Mkr. Tillväxttakten för Bim har minskat rejält senaste åren med en rejält multipelkontraktion som följd. BimObject värderas nu till 0,9x intäkterna på R12M.
| Bolag | Avkastning 1 år % | EV/Ebit 2024E | EV/Sales RTM | EV/Sales 2024E | Ebit-marginal 2024E % | Årlig tillväxt 2024E-2025E % |
| Oneflow | -10,1 | neg | 9,9 | 4,1 | -39,1 | 55,4 |
| DocuSign | -29,2 | 14,5 | 3,9 | 3,4 | 23,2 | 9,6 |
| Penneo | -47,4 | neg | 3,3 | 2,1 | -15,2 | 28,4 |
| Fortnox | 81,6 | 48,1 | 37,1 | 21,0 | 43,7 | 29,2 |
| BimObject | -25,9 | neg | 0,9 | 0,8 | -23,6 | 17,0 |
| Pagero | 6,6 | neg | 4,1 | 2,6 | -7,3 | 23,4 |
| Genomsnitt | -4,1 | 31,3 | 9,9 | 5,6 | -3,1 | 27,2 |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | ||||||
Oneflow växer fort men förlusttakten är hög. Bolaget har en kassa på knappt 190 Mkr. För att se uppsida behöver man tro att tillväxten fortsätter, marginalen skalar och att den höga värderingen upprätthålls. Skulle tillväxttakten bromsa in så är nedsidan betydande. Vi tycker kort och gott aktien värderas för högt och lockas inte av Oneflow. Likviditeten i aktien är dessutom klen. Rådet för Oneflow blir sälj.
Vi föredrar då hellre exempelvis Pagero (där vi för tillfället har ett neutralt råd).
| Tio största ägare i Oneflow | Värde (Mkr) | Andel |
| Anders Hamnes | 207,3 | 20,8% |
| Lars Appelstål | 188,3 | 18,9% |
| Spintop Investment Partners III Sweden AB | 96,5 | 9,7% |
| Swedbank Robur Fonder | 79,4 | 8,0% |
| Mattias Ståhlgren | 73,4 | 7,3% |
| Bengt Nilsson | 58,8 | 5,9% |
| Handelsbanken Fonder | 50,6 | 5,1% |
| Tredje AP-fonden | 43,7 | 4,4% |
| Andra AP-fonden | 39,7 | 4,0% |
| Humle Fonder | 33,9 | 3,4% |
| Fyra största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Andel |
| Karl Moodh | 13,6 | 1,4% |
| Gustaf Wibom | 1,0 | 0,1% |
| Aksel Hagelid | 1,3 | 0,1% |
| Ling Koay | 0,7 | 0,1% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 56,9% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser