Ohälsosamma förväntningar på Linc

Investmentbolaget Linc (105,50 kr) har fått en lysande start på börsen med en stark kursuppgång (+57%) sedan noteringen i maj.

Vid halvårsskiftet var substansvärdet för bolagets innehav 61 kronor per aktie. Aktien handlas därmed till 73% premie mot redovisad substans. Det är högt. Implicit värderar aktiemarknaden Lincs onoterade portfölj till cirka 2,6 miljarder kronor. Lincs onoterade portfölj var bokförd till 156 Mkr vid halvårsskiftet jämförelsevis. Den noterade portföljen är värd ungefär 2,6 miljarder i skrivande stund.

Sedana Medical, som är ett av Lincs större innehav, har tillsammans med Stille utvecklats starkt under juli månad. Beräknat substansvärde per idag är cirka 64 kronor.

Visst förtjänar Linc att handlas till en premie mot substansen. Både grundare Bengt Julander och VD Karl Tobieson har ett starkt track record. En premie på i runda slängar 60-70% känns dock väl häftigt. Linc har en långsiktig strategi men värden i bolagen byggs inte över en natt.

LincPodd

Linc med Bengt Julander och Karl Tobieson

Här intill finns en podd-intervju med Lincs grundare Bengt Julander samt VD Karl Tobieson som spelades in dagen innan börsnoteringen i maj.

Linc presenterar idag halvårsrapporten. Precis som tidigare så är det Calliditas, MedCap och Sedana Medical som står för merparten av värdet i den noterade portföljen. Aktierna har sjunkit med -9%, -8% och -1% sedan årsskiftet. “En konsolideringsfas efter tre år av stark kursutveckling är naturligt”, skriver Karl Tobieson i VD-ordet.

Calliditas tecknade nyligen ett avtal med tyska läkemedelsjätten Stada om kommersialisering av specialistläkemedel i Europa. Sedana Medical fick också nyligen ett positivt utfall för sin europeiska registreringsansökan för läkemedlet Sedaconda för inhalationssedering inom intensivvård. Aktien steg 18% på beskedet och det blir spännande att följa Sedanas resa kommande år.

StilleAnalys

Stille klipper till med förvärv

De aktier som utvecklats bäst för Linc under första halvåret är medicinteknikbolaget Stille (+62%), som säljer kirurgiska instrument som exempelvis saxar och pincetter. Stille påverkades en hel del av inställa och uppskjutna operationer under 2020. Vi på Afv satte ett köpråd på aktien i början av året. Nyligen slog Stille till med ett förvärv av schweiziska bolaget S&T. Vår analys om förvärvet finns länkad här intill, vi upprepade köprådet.

Nya innehav för Linc under 2021 är Initiator Pharma (avknoppning från Saniona) samt OssDsign (implantat för ben och skallskador). Linc har också ökat innehavet i OncoZenge som utvecklar läkemedelskandidaten BupiZenge som skall används mot oral mukosit och andra smärttillstånd i munnen och svalget. Linc äger nu över 10% av aktierna i OncoZenge.

Att investmentbolag handlas med premie mot substansen är numera mer regel än undantag. Tidigare har det nästan alltid varit tvärtom. Det vill säga att många investmentbolag har värderats till substansrabatt och bara ett fåtal bolag har handlats till premie. Skulle börsen börja svaja till så kanske det är “dubbel fallhöjd” i många investmentbolag? Dels sjunker de underliggande innehaven i värde och dels kan substanspremien försvinna eller i vart fall minska. Något att fundera över.

Linc är erkänt skickliga och har en fin historik inom investeringar i hälsovårdssektorn. Vill man ha exponering mot Lincs noterade portfölj så kan man köpa plocka russinen ur kakan och köpa dessa aktier själv på börsen. Affärsvärlden har exempelvis nyligen upprepat köpråden för både MedCap och Stille.

Vi slopar köprådet på Linc och intar en neutral hållning efter uppgången. Aktien kan vara intressant att plocka upp igen på sikt men då behöver substanspremien minska och säkerhetsmarginalen bli bättre. Linc passar dock troligtvis bra i en pensionsportfölj eller liknande där investeringshorisonten är riktigt långsiktig. Afv har köpråd på Investor och VNV Global, som båda handlas till rabatt mot substansen.