Ogunsen: Tillbaka i storform

Ogunsen (50 kr) är ett bemannings- och konsultbolag med fokus på uthyrning av personal inom ekonomi, finans, HR och supply chain. Bolaget har kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Helsingborg. Ogunsen sysselsätter cirka 485 personer.

Bolagets grundare Per Ogunro är största ägare med 19% av aktierna och drygt hälften av rösterna i Ogunsen. Ogunro var tidigare VD och lämnade posten vid halvårsskiftet 2020. Per är numera styrelseordförande.

SJR eller Ogunsen, som bolaget numera heter efter ett namnbyte hösten 2021, har haft ett par tuffa år (2019-2020) bakom sig med vikande tillväxt och pressade marginaler.

Över tid har Ogunsen uppvisat god tillväxt och imponerande stabila marginaler. Från 2014 och 19 raka kvartal framåt (till och med Q3 2018) var rörelsemarginalen som lägst 9,5%. Därefter kom bolaget in i en svacka. Dels på grund av svagare marknad, dels gjorde bolaget en del omstruktureringar som pressade marginalerna. Självklart påverkade pandemin utvecklingen negativt under 2020.

Klicka på fliken i diagrammet nedan för att se utvecklingen på kvartalsbasis.

Bolaget verkar nu vara på rätt spår igen. Från andra kvartalet 2021 har Ogunsen nu levererat rörelsemarginaler på över 11%, tre kvartal i rad. Efterfrågan på marknaden har ökat igen. Framför allt inom rekryteringsverksamheten. Samtidigt som bolaget fått upp effektiviteten.

Tillbaka i storform

Nyligen presenterade Ogunsen de preliminära siffrorna för fjärde kvartalet 2021.

Omsättningen väntas uppgå till 122 Mkr. En tillväxt på nästan 35% mot föregående år, som visserligen var ett relativt svagt kvartal. Oavsett är Q4 2021 ett rekordkvartal.

Rörelseresultatet väntas uppgå till 15-16 Mkr.

I huvudscenariot i analysen har vi utgått från mitten av intervallet (15,5 Mkr) med en rörelsemarginal på 12,7%. Det är en hög nivå avseende rörelsemarginal.

Nya finansiella mål – siktar på att dubblera verksamheten

I augusti 2021 presenterade bolaget en ny tillväxtstrategi och avser samtidigt att fördubbla omsättningen inom fem år. Tillväxten skall ske organiskt via ökade marknadsandelar men också via kompletterande förvärv.

Ogunsen har historiskt sett varit starka inom ekonomi och finans. Strategin är att koncernen nu skall bredda verksamheten till fler typer av tjänster för kompetensförsörjning. Att bolaget breddar verksamheten är positivt ur diversifieringssynpunkt. Samtidigt medför det också risker.

Bolagets finansiella mål är en årlig rörelsemarginal på minst 10%. Exklusive år 2019 och 2020 har rörelsemarginalen varit cirka 10,3% i snitt. Vidare ligger målsättningen att dela ut minst 60% av resultatet efter skatt, kvar.

Varumärket SJR kommer framöver användas exklusivt av dotterbolaget SJR in Sweden som står för drygt 90% av koncernens totala omsättning.

Storhelger påverkar antal arbetsdagar

Antalet arbetsdagar är en faktor som påverkar både omsättning och resultat på kvartalsbasis år från år. Beroende på om storhelger infaller på vardagar eller liknande.

Årets tredje kvartal är vanligtvis säsongsmässigt svagare till följd av semesterperiod. I tabellen intill visas antal arbetsdagar per kvartal 2019-2022.

Utveckling för branschen

I diagrammet nedan visas den ackumulerade omsättningstillväxten för medlemsföretagen i branschorganisationen Kompentensföretagen de senaste åren. Branschen började generellt se en avmattning i slutet på 2018 som fortsatte in i 2019. Under 2020 påverkade pandemin negativt.

Återhämtningen har varit stark under 2021 och det verkar vara bra tryck i branschen generellt.

Tredje kvartalet 2020 tappade Ogunsen 24% av intäkterna. Vid finanskrisen 2009 föll omsättningen som mest med 30% under ett enskilt kvartal (Q2 2009) jämförelsevis.

Börskollegan Poolia har också haft ett starkt 2021. Första nio månaderna 2021 var rörelsemarginalen 4,4% jämfört med 0,9% motsvarande period år 2020. Mycket talar för att även Poolia har haft en stark avslutning på 2021.

För Ogunsens del skissar vi på 7,5% tillväxt år 2022. Därefter 4-5% tillväxt. Det är lägre än bolagets ambitioner men inkluderar å andra sidan inga förvärv. Ogunsen verkar vara tillbaka i gamla hjulspår med stabila marginaler kring 10%. Vi räknar med 10,5% i år och 10% på längre sikt, i linje med bolagets målsättning.

I peer-tabellen nedan visas hur andra bolag med exponering mot rekrytering värderas. Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns 16% uppsida på sikt. Ogunsen har en stark balansräkning som möjliggör utrymme för utdelningar och förvärv.

Risken är att konjunkturen viker ned. Inträdesbarriärerna är relativt låga (pessimistiskt scenario).

Affärsvärldens slutsats

Ogunsen har ett starkt operativt momentum för tillfället och 2021 blev ett rekordår. Marginalerna är tillbaka kring 10%. Aktien lockar med en god direktavkastning.

Bolaget har skruvat upp ambitionerna och tillväxtmålet är ambitiöst. Når Ogunsen målsättningen om att dubblera omsättningen på fem år och samtidigt kan upprätthålla marginalmålet så kommer aktien sannolikt blir en fin placering.

Sammantaget framstår som Ogunsen som ett kvalitativt bolag som återigen är tillbaka i gammal storform. Uppsidan är okej. Rådet blir neutral.