Ogunsen: Imponerande marginaler

Ogunsen (47,90 kr) är ett bemannings- och konsultbolag med fokus på uthyrning av personal inom ekonomi, finans, HR och supply chain. Bolaget har kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Helsingborg. Ogunsen sysselsätter runt 500 personer.

Bolagets grundare Per Ogunro är största ägare med 18% av aktierna och drygt hälften av rösterna i Ogunsen. Ogunro var tidigare VD men lämnade posten vid halvårsskiftet 2020 och är numera ordförande. Kent Sangler tog över VD-rollen. Han har tidigare varit operativ chef på Ogunsen och verksam i olika roller sedan 2003. Sangler äger drygt 10 000 aktier värda 0,5 Mkr (0,10% av kapitalet).

De senaste fem åren (2018-2022) har Ogunsen ökat intäkterna med 5,6% per år i snitt. I augusti 2021 presenterade bolaget nya finansiella mål. Ambitionen är att dubblera koncernens omsättning inom fem år, vilket implicit innebär cirka 15% årlig tillväxt. År 2022 var tillväxten drygt 20% jämförelsevis.

Vidare är målsättningen att nå en årlig rörelsemarginal på minst 10%. Ogunsen har typiskt sett tjänat 10-11% i rörelsemarginal över tid. De senaste fem åren har rörelsevinsten ökat med 8,9% i snitt. 2019 och 2020 var marginalerna osedvanligt låga (6,0% respektive 4,2%) och pressades av svagare underliggande marknad samt att Ogunsen gjorde en del omstruktureringar som initialt hade en negativ effekt. Under de två senaste åren har bolaget återställt marginalerna. 2022 landade Ebit-marginalen på rekordhöga 12,4%. Ambitionen är att dela ut 60% av resultatet efter skatt.

I dagsläget har Ogunsens verksamhet tyngdpunkt inom ekonomi och finans. Tillväxtstrategin går ut på att bredda koncernens verksamhet till att omfatta fler typer av tjänster för kompetensförsörjning och humankapital.

Fokus är på organisk expansion genom befintliga företag i koncernen samt nystartade verksamheter. Ogunsen ser också möjlighet att göra kompletterande förvärv. Historiskt sett har merparten av tillväxten varit organisk. Senaste förvärvet bolaget gjorde var i slutet av 2018 då WES (Women Executive Search Sweden AB) förvärvades. Bolaget omsatte vid förvärvstillfället drygt 20 Mkr och köptes för runt 10 gånger rörelsevinsten.

Efterfrågan under 2022 beskrivs som god. Från och med bokslutet 2022 redovisar Ogunsen numera utvecklingen för respektive affärssegment både avseende omsättning och marginal.

Konsultverksamheten som utgör merparten (88%) av omsättningen utvecklades bra med ökat antal konsulter hos bolagets kunder. Ledningens arbete med fokus på fler kvalificerade konsulttjänster har gett resultat och gynnat prisutvecklingen. Tillväxten för året landade på drygt 22%. Rörelsemarginalen för konsultverksamheten uppgick till 8,7% under 2022 (8,0).

Rekryteringsverksamheten uppvisade 7,7% tillväxt på helårsbasis 2022. Under fjärde kvartalet minskade intäkterna med 6,3% jämfört med föregående år. På helårsbasis var marginalen 38,7% jämfört med 30,2% år 2021.

I tabellen intill visas antal arbetsdagar per kvartal 2019-2023. Antalet arbetsdagar är en faktor som påverkar både omsättning och resultat på kvartalsbasis år från år. Beroende på om storhelger infaller på vardagar eller liknande. Årets tredje kvartal är vanligtvis säsongsmässigt svagare till följd av semesterperiod.

Diagrammet nedan visar den ackumulerade omsättningsutvecklingen för medlemsföretagen i branschorganisationen Kompentensföretagen de senaste åren. I Q4 2022 var tillväxten 12%. Vid finanskrisen 2009 föll omsättningen som mest med 30% under ett enskilt kvartal (Q2 2009) och under coronapandemin föll omsättningen som mest 26% (Q2 2020). Den som är extra intresserad kan läsa den senaste rapporten via denna länk.

Numera redogör Kompetensföretagen även för en framtidsprognos. Av 154 företag uppgav 30% att utvecklingen under Q1 2023 väntas gå mycket, eller något bättre jämfört med Q4 2022. Andelen bolag som uppger att det kommer gå något, eller mycket sämre uppgick till 34%.

Styrelsen föreslår att dela ut 4,50 kronor per aktie vilket motsvarar 48,4 Mkr. Det är en utdelningshöjning på 36% jämfört med fjolåret (3,30 kr). Nettokassan vid årsskiftet var 55 Mkr.

Prognoser och värdering

Ogunsen uppger att marknaden varit något avvaktande under inledningen av 2023 och att konjunkturläget är svårbedömt. Ledningen arbetar med att effektivisera verksamheten och förbättra samarbetet med kunder.

Ledningen bedömer att bolaget i begränsad utsträckning är påverkat då många av koncernens tjänster fortsatt har efterfrågan. En viss nedgång har skett inom segment rekrytering, där lönsamheten är särskilt god. Vidare uppger Ogunsen att det föreligger viss sannolikhet för ökade lönejusteringar under 2023, beroende på avtalsrörelsens utfall.

2023 räknar vi med att intäkterna sjunker med 5%. Osäkerheten är dock stor. Därefter räknar vi med 4% årlig tillväxt. Rörelsemarginalen under 2022 var starka 12,4%. Ökade löner och i övrigt högre kostnader på grund av inflationen riskerar att pressa marginalerna. Vi skissar på 11% i år och 10% på sikt.

Bakåtblickande värderas Ogunsen till P/E 10,5x samt EV/Ebit 7,4x. Direktavkastningen är hela 9,4%. Det tyder på att aktiemarknaden inte verkar tro att nuvarande vinstnivåer är uthålliga. Bolagen i peer-tabellen nedan värderas till 9,5 gånger rörelsevinsten för 2023E. Använder vi en multipel på 9 gånger finns 20% uppsida på sikt.

DedicareAnalys

Dedicare: Fortsätter förvärvsresan

Bemanningsbolaget Pion Group vars mest kända varumärken är Poolia och Uniflex växte 13% organiskt i Q4 2022. Rörelsemarginalen var 3,6% (4,6).

2022 blev ett starkt år för Ogunsen med fin tillväxt och rekordhög rörelsemarginal. På nuvarande kurs är direktavkastningen hela 9,4%.

Det finns tecken på att efterfrågan mattas av och givet den nuvarande värderingen så verkar aktiemarknaden prisa in fallande vinster.

Skulle Ogunsen vara i närheten av bolagets tillväxtmål (15% årlig tillväxt och minst 10% rörelsemarginal) är uppsidan sannolikt stor (se optimistiskt scenario).

På insynsfronten noterar vi en del försäljningar från ledningspersoner. Osäkerheten kommande år är rätt stor och vi landar i ett neutralt råd.