OEM: Tydlig rabatt mot konkurrenterna

OEM International (63 kr) är en teknikhandelskoncern som levererar produkter och komponenter för bland annat industriautomation. Bolaget säljer exempelvis elskåp, sensorer, ventiler och låssystem. Andel egna produkter är ungefär 12%.

Koncernen har knappt fyrtio rörelsedrivande verksamheter i 15 länder. Den största marknaden är den svenska. OEM har en marknadsledande ställning inom majoriteten av de produktområden bolaget är verksamma inom. OEM grundades 1974 och noterades 1983. Idag har bolaget 988 anställda. Huvudkontoret ligger i Tranås.

Största ägare är Richard Pantzar med 15% av kapitalet och 28% av rösterna. Richard är son till Orvar Pantzar som grundade företaget Cyncrona som såldes till OEM i mitten på 1990-talet. Cyncrona avyttrades från OEM år 2010. Jörgen Zahlin har varit VD sedan år 2000 och äger aktier för 15 Mkr (0,2% av bolaget).

Bolagets målsättning är att växa med 10% per år i snitt över en konjunkturcykel. De senaste fem åren har tillväxten varit just 10% per år i snitt. Varav den organiska har uppgått till 7% per år i snitt. Under pandemidrabbade 2020 var den organiska tillväxten oförändrad. 2021 växte OEM 17% organiskt.

Bolagets målsättning är att uppvisa en rörelsemarginal på över 10% i snitt justerat för immateriella förvärvsavskrivningar (Ebita). Senaste fem åren är snittet 12,5% jämförelsevis. OEM har överträffat målen både avseende avkastning på eget kapital (>20%) samt soliditet (>35%) de senaste åren.

OEM har under de senaste åren gjort ungefär ett förvärv per år i snitt. Bolaget är inte någon utpräglad serieförvärvare i samma utsträckning som konkurrenterna Addtech och Lagercrantz.

I januari år förvärvades irländska Demesne Electrial för 209 Mkr. Demesne grundades 1977 och är en importör och distributör av produkter för elektrisk styrning, ställverk, energibesparing och installation. OEM köpte Demesne för 1 gånger omsättningen och drygt 8 gånger rörelsevinsten. Det är i linje med vad bolaget betalt för även andra förvärv senaste åren (se sammanställning i tabell nedan).

OEM:s kunder återfinns i olika segment inom den tillverkande industrin. Några exempel på välkända kunder är Tetra Pak, Atlas Copco, Volvo, Getinge och Husqvarna. OEM Internationals kunder är ofta så kallade Original Equipment Manufacturers (OEM). Det innebär att de tillverkar olika typer av maskiner och utrustning med hjälp av komponenter från underleverantörer. Övriga kunder är exempelvis installationsföretag och grossister till både proffs- och konsumentmarknaden.

Värdeskapandet sker framför allt genom att OEM är en länk mellan tillverkare och kunder. Det innefattar bland annat utveckling av sortimentet och att kundanpassa produkter. OEM har lång erfarenhet inom en rad områden. Det innebär att företaget i många fall ses som en slags strategisk partner som medverkar i allt från produktutveckling och design till inköp och produktion. OEM tillhandahåller även logistiklösningar. Koncernen har totalt sett ett femtontal logistikenheter.

Sammantaget erbjuder OEM mer än 60 000 produkter från fler än 400 leverantörer.

Den svenska hemmamarknaden står för knappt 60% av koncernens totala intäkter senaste tolv månaderna. Sverige är också den marknad där lönsamheten är högst. Segment som omfattar Danmark, Norge, Storbritannien och östra Centraleuropa har mer än dubblerat marginalerna från 2018 (5,1%) till 2021 (11,0%).

På produktnivå står automationskategorin för hälften av omsättningen. Det är ett växande segment. OEM:s egna produkter står för ungefär 12% av koncernens totala intäkter.

OEM har totalt sett cirka 30 000 köpande kunder. Den enskilt största stod för 4% av omsättningen ifjol medan de tio största totalt utgjorde 19% av omsättningen. Riskspridningen på kundnivå är således god. Även kundförlusterna har varit imponerande låga och uppgick under 2021 till 0,01% motsvarande 0,5 Mkr. Bruttomarginalen på koncernnivå är omkring 35%.

Koncernens enskilt största dotterbolag OEM Automation omsatte under fjolåret 1176 Mkr. Och har de senaste fem åren utgjort 32% av koncernens totala omsättning. Den genomsnittliga tillväxten har varit drygt 9% per år i snitt över fem år. Rörelsemarginalen har under samma period uppgått till 14,4% i snitt (avser Ebit).

Konkurrensfördelarna för teknikhandelsbolagen är exempelvis ett brett sortiment så att kunderna kan minska antalet leverantörer. God leveranskapacitet och kundservice är andra viktiga faktorer. Konkurrenter är exempelvis bolag som Schneider och Omron.

I grafiken nedan visas tillväxttakten för några av börsens större serieförvärvare och teknikhandelskoncerner. I respektive flik visas organisk och förvärvad tillväxt samt valutakurseffekter. Den organiska tillväxten korrelerar i hög grad mellan bolagen. Under första halvåret 2022 har de flesta av bolagen vuxit omkring 10-12% organiskt. Det blir intressant att följa utvecklingen under andra halvan av 2022.

Vid finanskrisen 2009 föll omsättningen 30% organiskt för OEM. Rörelsemarginalen (Ebit) landade på 4,7% jämfört med 9,4% år 2008. Även flera av de andra teknikhandelskoncernerna hade det tuff då med stora organiska tapp.

Orderingången under första halvan av 2022 var stark med 25% ökning. I andra kvartalet isolerat var ökningen 18% organiskt (inklusive valutaeffekter). Dessutom var orderstocken 69% högre jämfört med motsvarande period ifjol. VD Jörgen Zahlin framhäver att många kunder lägger längre order då de vill säkra framtida leveranser på grund av osäkerheten med komponentbrist etc.

Svenska marknaden uppvisade bra aktivitet med 11% organisk tillväxt. Finland, Baltikum och Kina växte 17% av egen kraft medan Danmark, Norge, brittiska öarna och östra Centraleuropa bjöd på 8% organisk tillväxt. Nyförvärvade bolaget Demesne på Irland utvecklas starkt.

Omsättningen steg 23%. Både bruttomarginalen och rörelsemarginalen stärktes mot fjolåret.

På kort sikt är orderstocken god och leveransförmågan uppges vara förhållandevis bra. På lite längre sikt väntar sig OEM en avmattning. Zahlin framhäver att OEM har uppvisat en solid utveckling under både hög- och lågkonjunktur. Noterbart är att OEM har en låg skuldsättning jämfört med några av de andra serieförvärvarna. En låg skuldsättning är naturligtvis extra välkommet nu när konjunkturutsikterna är mer suddiga än på länge.

2022 skissar vi på 22% tillväxt. Kommande år penslar vi in 3-4% tillväxt. Osäkerheten är stor. Vi räknar med att rörelsemarginalen pressas under prognoshorisonten och skissar på 13% år 2024. Det är ungefär i linje med genomsnittet senaste fem åren.

OEM värderas till en tydlig rabatt mot de andra teknikhandlarna. En orsak är troligen det lägre förvärvstempot och att OEM lever en mer anonym tillvaro på börsen. Använder vi en multipel på 14 gånger finns cirka 15% uppsida på sikt. Skulle OEM värderas mer som de andra serieförvärvarna finns bra uppsida i aktien.

OEM har uppvisat solid operativ utveckling senaste åren med stigande marginaler. Orderingången under första halvåret var god men på lite sikt väntar troligen mer utmanade tider. Balansräkningen är i bra skick och skuldsättningen lägre jämfört med andra teknikhandlare.

Ledning och styrelse äger 30% av aktierna i bolaget. Investmentbolaget Traction sålde aktier för drygt 20 Mkr i början av 2022 på kursen 96 kronor. På insynsfronten noterar vi inga betydande köp från insynspersoner. Aktien är ned drygt 30% från årsskiftet.

Sammantaget framstår OEM som en välskött teknikhandelskoncern med fin historik. Konjunkturutsikterna är dock alltmer suddiga och rådet blir neutral.