OEM: Stabil förvärvsmaskin

OEM International (218 kr) är en teknikhandelskoncern som levererar produkter och komponenter för bland annat industriautomation. Bolaget säljer produkter som till exempel elskåp, sensorer, ventiler och låssystem. Konkurrenterna utgörs av bolag som Addtech, Indutrade och Lagercrantz.

OEM grundades 1974 och noterades 1983.  Bolaget har idag cirka 880 anställda. Huvudkontoret ligger i Tranås. Koncernen har cirka 35 rörelsedrivande verksamheter i 14 länder. Den största marknaden är den svenska. OEM har en marknadsledande ställning inom majoriteten av de produktområden där man är verksamma på. På övriga marknader varierar OEM:s position från marknad till marknad. Ambitionen är dock att vara en av de största aktörerna på respektive marknad som man verkar på.

Majoriteten av OEM Internationals kunder är så kallade Original Equipment Manufacturers (OEM). Det innebär att de tillverkar olika typer av maskiner och utrustning med hjälp av komponenter från underleverantörer. Koncernens kunder är alltså exempelvis installationsföretag och grossister till både proffs- och konsumentmarknaden. Några exempel på välkända kunder är Tetra Pak, Atlas Copco, Volvo, Getinge och Husqvarna.

OEM:s värdeskapande är framför allt att vara en länk mellan tillverkare och kunder. Det innefattar bland annat utveckling av sortimentet och att kundanpassa produkter. OEM har lång erfarenhet inom en rad områden. Det innebär att företaget i många fall ses som en slags strategisk partner som medverkar i allt från produktutveckling och design till inköp och produktion. OEM tillhandahåller även logistiklösningar. Koncernen har totalt sett 15 logistikenheter. En av dessa finns i Tranås.

OEM erbjuder ett brett sortiment av produkter (mer än 50 000 produkter) från fler än 300 leverantörer. Bolaget har sex olika produktområden som vi redogör för lite mer i detalj i faktarutan nedan.

Sverige är OEM:s absolut största marknad och stod för dryg 60 procent av intäkterna i fjol. På produktnivå står automationskategorin för mer än hälften av omsättningen.

OEM har totalt sett cirka 25 000 köpande kunder. Den enskilt största står för 4 procent av omsättningen medan de tio största totalt utgör 16 procent av omsättningen. Riskspridningen på kundnivå är således god. Även kundförlusterna är låga och var under 2018 0,04 procent motsvarande 1,2 Mkr. Bruttomarginalen på koncernnivå är omkring 35 procent.

I tabellen nedan följer koncernens finansiella mål.

OEM:s strategi är att att växa både organiskt och via förvärv. 2018 landande den totala tillväxten på 14 procent. Varav 8 procent var organisk tillväxt, 4 procent valutakurseffekt och 2 procent via förvärv. Just förvärv är en viktig del för att OEM skall kunna utveckla verksamheten ytterligare och skapa tillväxt. Ledningen arbetar kontinuerligt med att identifiera och utvärdera tänkbara förvärvskandidater. Under 2018 gjordes ett mindre förvärv, Drivtech, som omsätter cirka 18 Mkr på årsbasis. OEM:s ambition är att varje år tillföra 100-150 Mkr i omsättning genom förvärv.

I faktarutan nedan finns mer information om OEM:s förvärvstrategi.

Ser vi till utvecklingen under första halvan av 2019 så steg orderingången med 6 procent medan omsättningen ökade med 9 procent. I andra kvartalet var den organiska tillväxten 3 procent.

Ledningen uppger att de ser en avmattning av efterfrågan i Sverige. Framför allt hos bolagets större enheter. Den lägre tillväxttakten i Sverige i kombination med lägre bruttomarginal gjorde att resultatet sjönk för första gången på 1,5 år för den svenska verksamheten.

I bolagets andra region som består av Finland, Baltikum och Kina finns även tecken på försämring. Även rörelseresultatet för denna del minskade jämfört med motsvarande period föregående år.

I den tredje regionen Danmark, Norge, Storbritannien och östra Centraleuropa var utvecklingen desto bättre. Där steg omsättningen med 4 procent och rörelseresultatet förbättrades med 18 procent mot fjolåret.

Framöver räknar vi med en tillväxt omkring 5 procent årligen samtidigt som marginalen stärkts något från nuvarande nivå. En multipel på 14 gånger rörelseresultatet ger en uppsida på 20 procent. Därutöver finns möjligheten av OEM fortsätter att göra värdeskapande förvärv.

I det optimistiska scenario tänker vi oss att såväl tillväxt som marginal accelererar ytterligare och att aktiemarknaden är beredd att betala 16 gånger rörelsevinsten. Den stora risken är att konjunkturen viker ned. Då är nedsidan ganska betydande (pessimistiskt scenario). I måndags vinstvarnade HMS Networks på grund av svag efterfrågan.

Nedan finns hur några av de andra teknikhandlarna värderas på börsen.

Huvudägare i OEM är Richard Pantzar via sitt investmentbolag Orvaus. Jörgen Zahlin har varit VD sedan år 2000 och äger knappt 40 000 aktier till ett värde om drygt 8,5 Mkr.

Börsplus slusats

OEM framstår som en välskött teknikhandelskoncern med fin historik. Bolaget värderas ungefär i nivå med de andra teknikhandlarna på börsen. Använder vi en multipel på 14 gånger rörelsevinsten finns en avkastningspotential på cirka 20 procent ett par år ut. Det är ganska klent. Samtidigt verkar konjunkturbilden bli allt mer suddig. OEM är ingen favorit i sektorn och vi landar i ett neutralt råd.