Nytt läge i G5 Entertainment

G5 Entertainment (209 kr) var en pressad aktie redan innan kriget i Ukraina bröt ut. Detta efter kursras på Q3-rapporten som bjöd på sämre tillväxt och lönsamhet än väntat. Aktien föll ytterligare något efter Q4-rapporten på grund av svag utveckling för spelet Hidden City som väntas tynga kommande kvartal och alltjämt står för en tredjedel av koncernens intäkter.

Personal i Ryssland och Ukraina

Nästan hela G5:s personalstyrka finns i Ukraina respektive Ryssland. Framför allt är det bolagets viktiga och personalintensiva spelutveckling som finns där.

Däremot kommer bara 20% av bolagets intäkter från Europa medan Nordamerika är viktigaste marknad med knappt 60%. Krigets direkta påverkan på G5 handlar alltså i det korta perspektivet mer om bolagets möjlighet att bedriva den egna verksamheten, snarare än något bortfall av intäkter.

Kontor i Charkiv

Av bolagets anställda i Ukraina finns nästan alla i Charkiv. Det vi vet om Charkiv är att det är Ukrainas näst största stad belägen bara några mil från ryska gränsen. Det är också en av de städer som varit allra hårdast ansatt med rapporter om intensiva markstrider och urskillningslösa missilattacker.

G5 har kommit med uppdateringar om läget vid två tillfällen. Samma dag som kriget bröt ut meddelade bolaget att majoriteten av bolagets personal var kvar i sina hemorter, och att man inte hade några uppgifter om att anställda skulle delta i direkta stridigheter.

G5 EntertainmentArtikel

G5 Entertainment ger uppdatering om försämrad situation i Ukraina

Den senare skrivningen upprepades inte i bolagets uppdatering den 28:e februari, det vill säga på krigets femte dag. Man meddelade då att man gett de anställda betald ledighet i ytterligare två veckor framöver. Viktiga speluppdateringar kommer att fokuseras till de största spelen, och för vissa mindre spel kan intäkterna drabbas negativt.

Det finns förstås risk att detta drar ut rejält på tiden. Många anställda riskerar hamna på flykt under lång tid – eller drabbas av än värre öden. Drygt hälften av koncernens anställda är män och i nuläget får män mellan 18 och 60 år inte lämna landet. Utöver stort mänskligt lidande kan det förstås gå ut över bolagets förmåga att utveckla nya spel. Många lär ha betydligt viktigare saker att tänka på än G5:s nästa spellansering.

Andra relevanta frågor man kan fundera kring är om viktiga immateriella tillgångar på något sätt kan ha gått förlorade. Det ska dock vara koncernens policy att hålla backuper av kritisk källkod och annat material utanför Ukraina och Ryssland. Företagets spel drivs också från servrar baserade utanför Ukraina.

Ryssland blir paria

G5 grundades av tre ryssar däribland VD Vlad Suglobov. Bolaget har kontor i Moskva, liksom i staden Kaliningrad som ligger i den ryska exklaven Kaliningrad oblast vid Östersjön.

Verksamheten i Ryssland påverkas sannolikt bara i mindre utsträckning av de sanktioner som införts mot landet. Men som trenden ser ut just nu finns överhängande risk att G5 givet sin stora ryska verksamhet de facto blir oinvesterbart för många institutioner. Och då kanske inte enbart hos det mest ESG-känsliga kapitalet utan även i bredare kretsar.

Lägg till detta en redan i grunden knepig verksamhet som aktiemarknaden historiskt haft svårt att prissätta. Det är troligt att G5 kommer handlas till mycket låga multiplar under lång tid framöver.

Analytikerna ligger snett

Så vitt vi kan se har ingen av de analytiker som följer bolaget uppdaterat sina analyser efter att kriget bröt ut den 24:e februari. Flera har fortfarande köprekommendationer på aktien med riktkurser över 500 kronor. Även om aktien ser billig ut finns alltså stor risk att analytikernas estimat i tabellen nedan kommer revideras ned.

Nytt läge i G5

Det är svårt att sätta vettiga estimat och multiplar på G5 i det här läget, men vi gör ändå ett försök som syns i grafiken nedan. Det pessimistiska scenariot är särskilt svårt att sia kring. På våra estimat handlas aktien till knappt 7 gånger nästa års väntade rörelseresultat. Historiskt har vi oftast använt oss av multiplar mellan 8 och 12 gånger rörelseresultatet för att värdera G5. Aktien handlas alltså till rabatt nu – men den är inte särskilt stor. Inga insiders har handlat i aktien hittills i år.

Det köpråd vi haft på aktien sedan i höstas blev inte alls lyckat. Även om vi fått rätt i att marginalerna fortsatt stiga så har förstås helt andra faktorer nu blivit mycket viktigare. På några års sikt ser vi uppsida i aktien men just nu är nog många G5-investerares horisont betydligt kortare än så. Och i det korta perspektivet lockar inte aktien på de här nivåerna. Vi ställer oss neutrala till G5.