NYAB: Gröna omställningens vinnare

NYAB (10,60 kr) är en svensk bygg- och anläggningskoncern som grundades 2013. Fokus är mot projekt inom främst infrastruktur. Koncernen har 419 anställda och huvudkontoret ligger i Luleå.

Drygt hälften av omsättningen kommer från offentliga beställare. Exempel på projekt som NYAB nu utför är utbyggnad av Piteå Hamn, uppförande av kraftledningen Aurora mellan Finland och Sverige och flytt av kulturbyggnader från Malmberget till Gällivare.

Bolaget var sedan ett omvänt förvärv av finska Skarta våren 2022 listade på First North Helsingfors. Nyligen bytte NYAB lista till First North Stockholm.

NYAB åtar sig totalentreprenad för byggprojekt å kunders vägnar. Hos NYAB jobbar främst tjänstemän som projektledare, ingenjörer och byggledare. Dessa utför projektberedning och projektledning. Själva utförandet av anläggningsarbete och byggnation läggs oftast ut på underleverantörer även om NYAB i viss utsträckning kan utföra även detta med egen personal.

Affärsmodellen påminner mest om byggbolagens, med stora projekt där bolaget tar viss risk exempelvis om de egna kostnaderna för projekten skulle skena. Majoriteten av projekten är på fast pris mot kunderna. 

NYAB organiserar sin verksamhet i tre affärsområden:

• Infrastruktur – NYAB:s största affärsområde är infrastruktur. Där bygger och underhåller NYAB exempelvis vatten- och avloppssystem, vägar, broar, järnvägar och flygplatser. Viktiga kunder inom segmentet är Trafikverket, Luleå Kommun och Stockholms vatten och avfall. Nästan hela segmentets omsättning kommer från kunder i Sverige.
• Energi – Inom segmentet återfinns uppförande av vindkraftsparker och solkraftsparker samt uppförande och underhåll av kraftledningar och ställverk. Viktiga kunder inom segmentet är Vattenfall, Svenska Kraftnät och Fingrid. Merparten av segmentets omsättning kommer från kunder i Finland.
• Industri – NYAB uppför även tunga industrianläggningar. Exempelvis stålverk, pappersbruk och anläggningar för gruvindustrin. Viktiga kunder är LKAB, Boliden, SSAB och Stora Enso. Merparten av segmentets omsättning kommer från kunder i Sverige.

I och med de segment NYAB är verksamma inom är bolaget exponerade mot elektrifieringstrenden samt de stora industriella industriprojekten i norr som brukar kallas för den gröna industriomställningen.

FÖR BRANSCHEN EXCEPTIONELL LÖNSAMHET

NYAB tar på sig viss risk i projekten. Det märktes i fjol då lönsamheten pressades av kostnadsinflation som inte gick att föra över till kunderna. NYAB verkar dock ha klarat att hantera detta ganska bra i fjol då de fortfarande ändå tjänade 6% i Ebita-marginal.

NYAB:s finansiella mål som nyligen presenterades är:

• Årlig omsättningstillväxt över 10%.
• Ebit-marginal över 7,5%.
• Nettoskuld under 1,5x Ebitda.
• Utdelningsandel över 35%.

NYAB har en för branschen ovanligt hög lönsamhet (Ebit-marginal). Enligt NYAB har de konkurrenter de jämför sig mot mellan 3 och 4% i Ebit-marginal. NYAB förklarar den höga lönsamheten med fyra faktorer:

• Fokus på specifika branscher där projekten medger god lönsamhet.
• Kräsna vid urval av projekt. NYAB föredrar exempelvis projekt med potential för höglönsamma tilläggsbeställningar utöver det ursprungliga projektet.
• Bra projektledning.
• Sparsamhet och låga fasta kostnader.

NYAB får betalt snabbare än de själva betalar sina leverantörer och har således negativt rörelsekapital. Det innebär att tillväxt till och med frigör kapital snarare än binder upp.

SELEKTIV FÖRVÄRVSSTRATEGI

NYAB har över tid vuxit genom en rad förvärv. Förvärven handlar om att köpa verksamheter som kan addera nya kompetenser till NYAB eller att bredda koncernen geografiskt snarare än att bara köpa vad som helst för att få multipelarbitrage.

Under Q2 förvärvade NYAB sjö- och undervattensentrepenadsfirman Dyk & Anläggning Stockholm AB för 26 Mkr. Prislappen motsvarade P/S 1,3 och P/E 16. 

Dyk & Anläggning är det första förvärvet sedan 2022 då finska vindkraftsparks- och solcelssparksinstallatören Skarta med 77 MEUR i omsättning och svenska kraftledningsinstallatören Power Forze med 6 MEUR i omsättning förvärvades. Skarta ska ha gjort en turn-around under NYAB:s ägande. 2021 tjänade Skarta 3% på ebita-nivå. 2023 ska lönsamheten ha varit bäst i branschen enligt ledningen. 

VD Johan Larsson har i intervjuer nämnt att planen är expansion till nya länder.

HUR SKA NYAB VÄRDERAS?

NYAB verkar skickliga och har en bra historik av tillväxt och lönsamhet. Frågan är hur aktien ska värderas. Det finns inga riktigt bra jämförelseobjekt. Det jobb bolaget faktiskt utför påminner mest om teknikkonsulterna. Affärsmodellen påminner mest om byggbolagens.

Byggbolagen värderas generellt låg runt 10x EV/Ebit. Teknikkonsulterna värderas något högre.

Den goda historiken plus fokuset på de mer värdeskapande stegen i värdekedjan kan tala för att NYAB ska värderas högre än byggbolagen. Det som talar emot är att bolaget bär risk i projekten. Vi räknar med 14x EV/Ebita som en rimlig multipel för NYAB. 

SLUTSATS

NYAB verkar skickliga. Bolaget har en bra historik av lönsamhet och tillväxt. Bolaget är dock exponerat mot projektrisker som man förvisso verkar ha hanterat väl hittills.

Även om intrycket är gott så tror vi inte att NYAB ska värderas så mycket högre än så här. Vi stannar vid ett neutralt råd.