Nya nederlag från Paradox

Paradox aktie föll hårt efter bokslutskommunikén som presenterades i förra veckan. Omsättningen landade visserligen i linje med förväntningarna – men rörelseresultatet halverades.

Delvis på grund av en misslyckad spellansering under kvartalet (Empire of Sin). Men också mer godartade skäl som ändrade avskrivningsregler samt det faktum att en återlagd tilläggsköpeskilling lyfte siffrorna i fjol. Justerat för detta var resultatet 10% sämre än samma kvartal föregående år.

Paradox InteractiveAnalys

Blodigt läge i Paradox

Den klart största negativa nyheten var dock att storsatsningen på rollspelet Bloodlines 2 nu försenas ytterligare. Affärsvärlden har tidigare varnat för detta då projektet kantats av stora utvecklingsproblem med flera förseningar och uppmärksammade avskedanden av viktiga nyckelpersoner. Det spel som ursprungligen skulle lanseras våren 2020 kommer nu som tidigast att släppas under 2022.

Paradox meddelade också att spelutvecklaren Hardsuit Labs petas efter hela fem års arbete med spelet. Samarbete med en ny spelstudio har inletts men inte kommunicerats mer i detalj.

Allt detta är mycket oroande. Inte bara för de direkta merkostnader som förseningen medför. Och den extra huvudvärk det kommer innebära när en ny studio ska försöka färdigställa ett spel med redan tiotusentals nedlagda programmeringstimmar. Utan också eftersom Paradox deläger den tidigare utvecklaren Hardsuit Labs till 33%. Exakt vart det har brustit är svårt att säga men det är helt klart en plump i VD Ebba Ljungeruds förhållandevis korta protokoll.

Frågan är vilket avtryck detta sätter på Paradox rykte som kvalitetsbolag i spelsektorn. Trots att aktien redan rasat med omkring 40% sedan den absoluta toppen i höstas så handlas Paradox alltjämt med tydlig premie mot de flesta andra större spelutvecklarna.

Förseningen av Bloodlines 2 innebär också att Paradox nu står helt utan större annonserade lanseringar för 2021. Detta samtidigt som bolaget möter rekordstarka jämförelsetal efter ett 2020 dopat av extra karantänspelande och med framgångar som Crusader Kings III.

Slutsatsen måste vara att den konservativa investeraren bör räkna med svagare siffror 2021 än 2020. Det gör vi. Så verkar dock inte analytikerna som följer bolaget resonera utan de tror på ytterligare några procents tillväxt i år. Vår bedömning är att det finns risk för besvikelser under året.

Positivt är i stället stabiliteten i bolagets övriga spel. För 2020 bedömer vi exempelvis att nya spellanseringar stod för mindre än 20% av omsättningen. Det lämnar drygt 80% från mer stabila intäktsströmmar ur katalogen av gamla spel och tillhörande expansioner.

Drivkraft bakom detta är spelens komplexa natur som ofta tar lång tid att lära sig – men ger trogna användare som i många fall spenderar både mycket tid och pengar på spelen i flera års tid. Det gör nedsidan förhållandevis begränsad. Vi skulle därför luta åt att Paradox alltjämt förtjänar viss premie relativt andra spelutvecklare.

Affärsvärldens huvudscenario

Den som vågar syna ett tuffare 2021 och tror Paradox om några år lagt debaclet med Bloodlines 2 bakom sig ser köpläge. Om värderingen återhämtar sig till det historiska snittet kring 30 gånger rörelseresultatet finns närmre 40% uppsida i aktien. Man kan knappast kalla aktien för billig men kanske får man inte bättre läge än nu att komma in i aktien?

Pessimistiskt scenario

Det finns alltjämt betydande risk för ett pessimistiskt scenario där Bloodlines 2 bara är toppen av isberget. Vi har tidigare rapporterat om flera halvdana Paradox-lanseringar senaste åren. Bolaget tycks inte nått samma framgång med nya spelidéer som med uppföljare på redan tidigare etablerade varumärken. Även bolagets förvärvsaktivitet finns det vissa frågetecken kring.

Allt detta är illavarslande för bolagets tillväxtförutsättningar framöver. I ett pessimistiskt scenario där tillväxten saktar ned och multipeln faller till 20 gånger rörelseresultatet som följd av detta kan aktien utan problem tappa en tredjedel av värdet.

Slutsats

Utvecklingen för Bloodlines 2 lär fortsätta tynga aktien framöver. I närtid blir det mest intressant att veta vilka som tagit över projektet. En extern och välrenommerad studio med bra erfarenhet från rollspel vore det klart bästa. Men risken för total flopp är mycket hög. Förväntningarna bör dock vara låga och det handlar nog mest om att rädda det som räddas kan vid det här laget.

Det är en chansning att köpa Paradox nu men bolagets befintliga spelkatalog är imponerande stabil och ger visst skydd på nedsidan. Kommunikation kring nya spelprojekt kan bli en trigger som håller liv i aktien inför 2022.

Med flera svaga kvartal framför oss bör det inte vara någon brådska in i aktien men den som är långsiktig kan köpa en mindre post och kanske hoppas på ännu bättre lägen framöver. Vi höjer rådet till köp.