Ny lyftkraft i Rovios fåglar

Rovio (7,60 euro) är det finska mobilspelsbolaget bakom varumärket Angry Birds som dragit in miljardbelopp genom ett tjugotal olika spel. Idag omsätter bolaget knappt 300 miljoner euro där över 95% kommer från mobilspel och resten från licensiering av varumärket till andra aktörer.

Största ägare i bolaget är familjen Hed. Den finska entreprenören Kaj Hed investerade tidigt i Rovio som medgrundades av en släkting till honom, Niklas Hed. Vid noteringen ägde Kaj Hed omkring 70% av bolaget men idag kontrollerar familjen Hed cirka 40% av aktierna. VD sedan början 2021 är Alexandre Pelletier-Normand som jobbat i bolaget sedan 2019 som chef för bolagets spelverksamhet. Dessförinnan har han en lång karriär i den franska spelutvecklaren Gameloft i bagaget.

Svårflugna fåglar

Rovio har länge varit en billig aktie men bolaget haft svårt att visa tillväxt. 2021 växte omsättningen med 5% men ligger alltjämt under 2017 års nivå på knappt 300 miljoner euro. Däremot är rörelsemarginalen högre nu (13,2%) än 2017 (10,6%).

Det klår dock inte 2020 års rekordmarginal på 15,6% som var ovanligt stark på grund av låga kostnader för användarförvärv (User Acquisition, UA). Under 2021 har UA-kostnaderna sakta men säkert stigit drivet av nya spellanseringar som också kickat igång tillväxten. 2021 slutade starkt med 9% organisk tillväxt i fjärde kvartalet och 15% totalt.

Nya tillväxtförhoppningar

Som grafiken lite längre ned visar kommer merparten av bolagets omsättning från tre stora men stagnerade spel: Angry Birds 2, Angry Birds Friends och Angry Birds Dream Blast. Samtliga är dock alltjämt stabila intäktsmaskiner trots att det är snart sju år sedan exempelvis Angry Birds 2 lanserades.

På sista tiden har dock tillväxtförhoppningarna fått ny näring. Efter tolv månader i mjuklansering släpptes nämligen Angry Birds Journey globalt i början av 2022. Spelet gjorde inget större avtryck i Q4-siffrorna (3,1 meur) men har sedan dess klättrat på listorna och taktade den 11 februari enligt bolaget på intäkter runt 10 meur per kvartal. Det är därmed koncernens nu tredje största spel.

Bolaget ser än så länge inte heller några tecken på kannibalisering med övriga Angry Birds-spel. En positiv tolkning av det är alltså att man just nu når nya kundgrupper och därmed expanderar hela Angry Birds-franchiset.

Med ett nytt framgångsrikt spelsläpp i ryggen ser Rovio också möjligheter att trycka gasen i botten. Under årets första kvartal räknar bolaget med att spendera hela 40% av intäkterna på marknadsföring, jämfört 27% samma kvartal i fjol. Detta inkluderar bland annat en amerikansk nationell TV-kampanj som planeras för att locka användare till nya Angry Birds Journey.

Förvärv och strategiskt skifte

En annan tillväxtdrivare är förvärvet av turkiska Ruby Games som konsoliderades i fjärde kvartalet. Ruby Games ligger bland annat bakom spelet Hunter Assassin som var det sjätte mest nedladdade spelet i världen 2020. Förvärvet kommer genomföras i ett antal steg och köpeskillingen är därför svårsynad men ser ut att kunna ligga bortåt 130 miljoner dollar. Det kan dock bli mindre om bolaget inte når vissa resultatmål. Första halvåret 2021 hade Ruby Games intäkter på 7,8 miljoner dollar med en justerad Ebitda-marginal på drygt 45%.

Ruby Games fokus ligger på mer lättspelade vardagsspel – ett fack som även Rovios nya spel Angry Birds Journey hör till. Det är intressant att Rovio nu pratar explicit om ett allt tydligare skifte mot detta segment. Det ska sannolikt kopplas ihop med de nya integritetsregler som Apple införde 2020 för sitt identifieringssystem kallat IDFA. Rovio menar att dessa förändringar gynnar spel som riktar sig mot en bredare publik. Förlorare är i stället spel som jagar specifika kundgrupper och så kallade ”valar” som spenderar stora mängder pengar på sina spel.

Ser tillväxt men lägre resultat

Med stabil utveckling för de tre stora stabila spelen, en stark start för nya spelet Angry Birds Journey samt förvärvet av Ruby Games så räknar Rovio med stark omsättningstillväxt för 2022. Dock räknar bolaget med att investeringar i marknadsföring och utveckling av nya spel kommer innebära att rörelseresultatet försämras jämfört 2021.

Vi räknar med 10% tillväxt vilket skulle ge en omsättning på 315 miljoner euro. Det finns de som räknar med att bolaget landar närmre 340 miljoner. Men också mer skeptiska röster som menar att Angry Birds Journey redan börjat stagnera och att bolaget även i år kan få svårt leverera någon tillväxt alls att tala om.

Den värsta kombinationen vore ifall Angry Birds Journey stagnerar men att bolaget ändå gasar på med marknadsföring och TV-kampanjer, med dåligt utfall som resultat. Parat med satsningar på en nya spel och en ny studio i Toronto skulle det kunna vara bäddat för ett klart sämre 2022 än många tänker sig, se pessimistiskt scenario.

Slutsats

Det finns förhoppningar om ett 2022 med kraftig tillväxt. Första kvartalet blir spännande och lyckas bolaget som utlovat växla upp UA-investeringarna med lyckosamt resultat kan det bli ett bra år för Rovio. Med en något högre multipel än dagens börjar då aktien se köpvärd ut. Den stora nettokassan på dryga 150 miljoner euro är en styrka som kan användas till ytterligare förvärv eller aktieåterköp.

De senaste signalerna på marknaden pekar dock på att Angry Birds Journey kan hålla på att stagnera. Rovios dåliga track record i att leverera kostnadseffektiv tillväxt talar emot bolaget. Vi är något mer konservativa än analytikerna som följer bolaget och då ser vi inte heller någon vidare uppsida i aktien. Vi stannar med ett neutralt råd.