Nowonomics – Ingen knuff i rätt riktning

Nowo (teckningskurs 12 kr) är ett Stockholmsbaserat fintech-bolag som grundades år 2015. Bolaget erbjuder ett komplement till det långsiktiga sparandet. Genom olika typer av mikrotransaktioner sparar kunden via bolagets fond till sin pension. Nowo har i dagsläget 46 000 kunder och rankar på plats 127 bland app-stores finans-appar.

Tjänsten bygger på nudge:ing (knuffa i rätt riktning). Genom att visualisera vad en liten uppoffring idag kan leda till i ökad pension ska appen bidra till ett ökat sparande. Även vid handel i Nowos butik eller via deras kort får kunder tillbaka pengar. Allt sparande går in i samarbetsfonden Nowo Fund. Affärsmodellen bygger på att Nowo tar en del av fondens prestationsavgift samt en del av återbärningen från butiker och kortet.

En unit kostar 12 kr och består av en aktie och en teckningsoption. Optionen ger rätt att teckna en ny aktie till kursen 16 kr i maj 2022. Bolaget värderas till 95 Mkr och tar in 13,5 Mkr efter emissionskostnader. Hälften av pengarna ska gå till marknadsföring, resterande del ska gå till teknikutveckling och löpande kostnader.

LÄS MER OM NOWO OCH AKTUELLA NOTERINGAR PÅ IPO-GUIDEN

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ NOWO

Det här är ett utvecklingsbolag med små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Styrelse och ledning äger nästan 3% av Nowo. Största ägare är Egonomics med 22% som kontrolleras av Andreas Bonnier. Sedan årsskiftet sitter inte längre Bonnier i styrelsen. Egonomics är även största ägare i det Marbella-fokuserade fastighetsbolaget Quartiers Properties.  Näst största ägare tillika bolagets rådgivare i emissionen är Mangold som äger runt 14% av bolaget efter emission. Ägarbilden är spridd med 49 aktieägare och en huvudägare som kontrollerar runt en fjärdedel av bolaget.

För styrelse och ledning är ägarandelen mycket låg (2,3%).

Den största teckningsåtagaren är Mangold som försvarar sin ägarandel på runt 14%. Den näst största teckningsåtagaren är Egonomics vars ägarandel minskar med två procentenheter, givet full teckning.

Värderingen på bolaget innan IPO har fluktuerat mycket. Under 2019 var värderingen i linje med dagens nivåer medan nyemissioner under 2020 har gjorts en bra bit under dagens värdering.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

Bolagets VD Rutger Selin har tidigare verkat som affärsutvecklingschef samt haft andra chefsroller på bolag som Tieto, SPP Spar och Quesada Kapitalförvaltning. Jörgen Utgren är marknadschef och har tidigare verkat som reklamchef på ATG och Lindorff. Teknikchefen heter Oleksii Tarsiuk och Malin Norman är kundansvarig.

Ordförandeklubban hålls av Sven Estwall som är partner på fintech-investmentbolaget NFT Ventures. Estwall har tidigare varit VD för Nowo och har även suttit som styrelseordförande i konkurrenten PFC. I styrelsen hittar vi även Sten Andersen, Pernilla Hurtig och Pingis Berg-Hadenius.

2018 listade huvudägaren Egonomics med Mangold som rådgivare fastighetsbolaget Quartiers Properties. Det blev ingen börssuccé och avkastningen har varit runt -20% sedan noteringen.

3. TROVÄRDIGHET PRODUKT OCH STRATEGI

PRODUKT

Tjänsten ska ses som ett komplement till det vanliga pensionssparandet och bygger på att uppmuntra sina kunder till ökat pensionssparande genom olika typer av mikrotransaktioner. I appen får du exempelvis se hur stort pensionstillskottet kan bli givet en dagligt sparande på mellan 10-200 kr. Med ränta-på-ränta, 8% avkastning och en ålder kring 30 år blir naturligtvis pensionsestimaten höga i jämförelse med sparbeloppet. Nowos olika typer av mikrosparande följer nedan:

• Dagspar: Kunden väljer en liten summan som dagligen dras från kundens kort, mellan 10-200 kr.
• Snabbspar: Kunden väljer en summa och antal tillfällen per månad som summan ska dras.
• Autospar: Vid varje kortköp sparas en förvald procentandel. Denna tjänst fungerar inte i dagsläget enligt bolagets hemsida.
• Återbäring: Vid konsumtion genom bolagets kreditkort eller genom onlineköp via bolagets plattform får kunden en återbäring. Bolaget dotterbolag Affiligreat AB aggregerar erbjudande från anslutna e-handlare.
• Enkäter: Genom att delta i kundundersökningar kan kunden erhålla ett mindre belopp (5-70kr).

Gemensamt för de olika spartyperna är att beloppen investeras i Nowo-fonden som förvaltas av Tellus Fonder. Det är även här Nowo genom intäktsdelning bör tjäna huvuddelen av sina pengar, enligt Affärsvärldens bedömning. Notera dock att bolaget även har andra intäktströmmar som återbärning från kreditkortet samt från deras butik. Bolaget redovisar inte omsättningsmixen.

Nowofonden är klassad som en blandfond med ett jämförelseindex som består av 50% MSCI Alla Länder samt 50% svenska räntor. En prestationsbaserad avgift på 20% tas ut på överavkastningen mot jämförelseindex och delas mellan Nowo och Tellus Fonder (någon procentuell fördelning finns ej tillgänglig i prospektet). Fonden tar alltså inte ut någon fast avgift. Även High Watermark tillämpas som förenklat innebär att fonden måste passera det värde där fonden sist tog ut en prestationsavgift för att ta ut ytterligare avgifter.

KONKURRENTER

Det finns en rad sparuppstickare som konkurrerar med Nowo. Bland annat PFC (ranking 31 i app-stores finansdel) som erbjuder sparmål (dock ingen fond), kort, kredit, budgetöversikt samt delbetalningar. Dreams är ytterligare en konkurrent som också erbjuder sparlösningar i mobilen samt fondsparande. Dreams som verkar i Norden har samlat på sig över 450 000 användare sedan 2016. Det finns även fondappar som utmanar, så som SAVR, Opti och Fundler som inte bygger på mikrotransaktioner men som kan användas till slutmålet att öka sparandet. Även nätmäklarna är indirekta konkurrenter.

TROVÄRDIGHET

Sedan 2016 har antal användare växt till 46 000 och fondförmögenheten uppgår till 160 Mkr. Under 2018 ökade antalet kunder med 4x och under 2019 växte kundbasen 2x. För 2020 uteblev dock kundtillväxten (4%) vilket enligt bolaget berodde på låg marknadsföring och fokus på att öka aktiviteten hos befintliga kunder. Omsättningen är låg, kring 3 Mkr och kostnadskostymen är stor, ca 18-20 Mkr.

Vi anser att produkten kan fungera som ett komplement för personer med ett lågt intresse för sparande. De med ett någorlunda intresse för det långsiktiga sparandet bör prioritera ett bredare fondutbud och en större frihet i sina placeringar.

Bolagets jämförelseindex ser väldigt snällt ut. Fondens aktieallokering överstiger 90%. Jämförelseindex inkluderar 50% räntor. Detta är bra för Nowo men gör även att de riskerar kritik ur ett konsumentperspektiv.

STRATEGI

Strategin framöver bygger på användartillväxt genom marknadsföring. 50% eller 7 Mkr av emissionslikviden ska gå till marknadsföring. Detta behövs. 2020 såg vi prov på användartillväxten utan marknadsföring. Den blev svag och landade på 4%.

Accelererad marknadsföring med hjälp av emissionslikviden känns rimligt strategiskt, men frågan är hur långt 7 Mkr kommer att räcka. Som fingervisning lade bolaget enligt Affärsvärlden grova skattning kring 10 Mkr på marknadsföring år 2018, bland annat på en tv-reklam med Adam Alsing. Satsningen gav runt 15 000 aktiva användare. Ökningen skedde från mycket lägre användarnivåer än vad de har idag, men sannolikt ska man inte vänta sig någon kioskvältarkampanj denna gång heller.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

• Kraftig ökning av antalet användare som driver ökad fondförmögenhet.

I ett optimistiskt scenario har användarbasen ökat kraftigt och fondförmögenheten har stigit till 1 miljard kr. Då är fonden i samma storleksordning som Lannebo Teknik Småbolag. Sedan 2018 har bolagets nettoomsättning varit 1,7% av fondförmögenheten. Antar vi att förhållandet fortsätter omsätter bolaget i detta scenario runt 17 Mkr. Lönsamheten är svår att sia om. Givet nuvarande kostnadskostym börjar de närma sig break-even, men med tanke på användartillväxten vi räknar med bör marknadsföringskostnaderna vara höga.

VÄRDERING

Nowo är ett fintechbolag som i ett optimistisk scenario sannolikt skulle få bära en hög värdering. Square, ett amerikanskt Izettle, värderas till P/S 11. Skulle bolaget värderas som en fondbolag/kapitalförvaltare är multiplarna spretigare, allt från P/S 10 för amerikanska Bank of New York Mellon till P/S 3 för svenska Consensus. Vi vill understryka att jämförelser till Square och BONY är att jämföra äpplen och päron och ska därmed enbart ses som en fingervisning. Vi landar i att fintech är bäst lämpad och sätter multipeln till P/S 10. Detta skulle ge ett börsvärde på 170 Mkr och en uppsida på 80%. Skulle man sätta P/S till 5 skulle aktien vara fullvärderad idag, på 2025 års estimat.

PESSIMISTISKT SCENARIO

De senaste 6 åren har Nowo ackumulerat en relativt liten användarbas, speciellt om man jämför med konkurrenten Dreams, som har lyckats få ihop 10 gånger fler kunder under samma period. En fortsatt trög användartillväxt gör att bolaget troligtvis kommer behöva göra ytterligare nyemissioner. En investerare i Nowo bör räkna med att hela det investerade kapitalet riskeras.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Bolaget har en färdig produkt och har lyckats värva 46 000 aktiva kunder samt en fondförmögenhet på 160 Mkr. Kapitalet ska främst användas till marknadsföring för att öka antalet användare.

Vi är inte övertygade om att marknadsföringsbufferten kommer göra att intäkterna börjar närma sig kostnaderna. Affärsmodellen genererar låg omsättning i förhållande till fondförmögenhet och kräver alltså att fonden skalas upp betydligt. Vidare gör kostnadskostymen att ytterligare emissioner finns på kartan. Bolagets fyra flaggor gör inte investeringen mer attraktiv. Även värderingen om 95 Mkr efter emission ser väl tilltagen ut.

Vi ger rådet teckna ej.