Novotek: Doldis med kvalitetsstämpel

Novotek (68,5 kr) är ett IT-bolag inom automation och industriell mjukvara. Främst agerar bolaget distributör av hård- och mjukvara även fast det finns inslag av rena konsulttjänster.

Bolaget har drygt 190 anställda och grundades 1986 i Malmö där huvudkontoret än idag återfinns.

Största ägare är Fredrik Larsson via Noveko Syd med 11,3% av kapitalet och 44,2% av rösterna. Larsson är son till Novoteks grundare Göran Andersson och har suttit i styrelsen sedan 2014. Andersson är fortsatt fjärde största ägare i bolaget. Larsson är även ägare av onoterade Idus. Idus tillhandahåller ett industriellt underhållssystem som distribueras av Novotek.

VD är Tobias Antius som arbetat inom Novotek sedan 2005. Antius äger aktier för 18 Mkr, motsvarande 2,4% av bolaget. Ordförande sedan 2023 är Sven Kristensson som sedan 2001 är VD för börsnoterade Nederman. I Novotek äger Kristensson aktier för 0,2 Mkr.

Kunderbjudandet

Förenklat kan man säga att Novotek tillhandahåller lösningar och kringtjänster för att hantera och effektivisera industriella processer med hjälp av data. I en intervju beskriver VD Antius bolaget som:

“Man kan se oss som en digital rörmokare som lägger rören som levererar data och ser till att data flödar som den ska. För att data ska transporteras behövs det olika ”rör” för att säkerställa att allt funkar, vi ser till att kunden har en robust datastruktur som alltid fungerar”

Totalt har bolaget över 3 000 olika slutkunder inom bland infrastruktur, tillverkning och livsmedel.

Några kunder är exempelvis SKF och Dafgårds. Geografiskt sett är Benelux (Belgien, Nederländerna samt Luxemburg) och Storbritannien bolagets viktigaste marknader och står för 23% respektive 20% av omsättningen (2023).

Cirka 75% av bolagets intäkter består av vad bolaget benämner produktintäkter. Dessa är en kombination av mjuk- och hårdvara samt service och underhåll. Bolaget redovisar inte fördelningen mellan respektive typ. Resterande 25% utgörs av konsulttjänster där Novotek ofta hjälper till med integrering av och utbildning på nya system.

Distributionen av mjukvaran från leverantörerna ger upphov till återkommande intäkter för Novotek. Dessutom blir service- och underhållsintäkterna av återkommande karaktär.

Novotek själva har en mindre andel egna lösningar och agerar främst som integratör av produkter (både mjuk- och hårdvara) från andra tillverkare. Sedan länge är General Electric (GE) bolagets viktigaste leverantör. Även Emerson (som köpte en del av GE 2019) och PTC är andra viktiga leverantörer.

Novotek anger inte hur stor andel av bolagets affärer olika leverantörer svarar för, men vi tolkar det som att beroendet av GE är stort. Det har dock minskat över tid. Relationen med GE sträcker sig långt tillbaka och det finns inget som nu tyder på ändrade förhållanden framöver. Samtidigt är alltid ett stort beroende av enskilda leverantörer en risk.

Enligt Novotek finns det inga konkurrenter som har ett liknande helhetserbjudande inom samtliga applikationer. Inom automation är exempelvis ABB och Siemens konkurrenter. Även rena konsulter som AFRY konkurrerar delvis med bolagets erbjudande. Dock använder konsulterna även Novoteks lösningar och tar ofta över kunder efter implementation gjorts av Novotek.

Bolag framhäver sin unika position och långa erfarenhet från branschen som en konkurrensfördel.

Stabil lönsamhet

Senaste fem åren (2019-2023) har Novotek ökat omsättningen med 12% i snitt per år. Tillväxten är en kombination av organisk och förvärvad där bolaget inte redovisar fördelningen däremellan.

Under samma period har rörelsemarginalen (Ebita) pendlat mellan 10,2% och 13,1%, med ett snitt på 11,5%. Det imponerar, framför allt stabiliteten.

2022 och 2023 var dock under det historiska snittet med 10,2% respektive 10,4% (gamla redovisningen, se mer nedan) i marginal. Dels togs kostnader för investeringar i den egna säljorganisationen. Dels bromsade en mer avvaktande marknad marginalen.

Förbättringar 2024

Under Q1-Q3 2024 steg omsättning med 17,1% till 342 Mkr, där den organiska tillväxten uppskattningsvis var omkring 12-14%.

Novotek beskriver marknaden som fortsatt avvaktande, där kunder skjuter upp större beslut och investeringar. Samtidigt är bilden skiftande mellan olika applikationer och marknader.

Rörelsekostnaderna (exklusive avskrivningar) steg 6,1% vilket medförde en resultatförbättring (Ebita) med 77% till 41,3 Mkr (23,3). Det motsvarar en marginal på 12,1% (8,0).

Novotek har en kapitallätt affärsmodell med låga investeringsbehov. Det innebär att vinstkvaliteten är god. Senaste fem åren har det fria kassaflödet (exklusive förvärv) uppgått till 103% av redovisad vinst.

Även balansräkningen är urstark. Vid utgången av Q3 fanns 109 Mkr i kassan. Därtill tillkommer cirka 41 Mkr efter avyttringen av ROB-EX (mer om det senare). Novotek har inga räntebärande skulder (exklusive leasing) men 34,2 Mkr i tilläggsköpeskillingar. Det ger en nettokassa på 116 Mkr.

Ökat fokus på förvärv

Sedan 2017 har Novotek genomfört fyra förvärv. Senaste bolaget var österrikiska Taschek & Gruber, som bedriver en liknande återförsäljarverksamhet med GE och Emerson som leverantörer. Även brittiska Astec, som förvärvades 2022, har liknande verksamhet.

Under december 2024 annonserades även en avyttring av det danska dotterbolaget ROB-EX där Novotek äger 51% av aktierna. ROB-EX utvecklar produktionsplaneringssystem för tillverkande industri. 2023 omsatte ROB-EX cirka 30 Mkr där köpeskillingen för Novoteks andel uppgår till ca 41 Mkr (3,8 MUSD).

Köpare är GE Vernova (del av GE) som under många år varit både leverantör till Novotek och återförsäljare av ROB-EX. Enligt pressmeddelandet anser båda parter att “att ROB-EX kan utvecklas snabbare och bättre mot ett globalt erbjudande som en integrerad del av GE Vernovas produktportfölj”. Novotek kommer fortsätta distribuera ROB-EX lösningar på alla marknader utom Danmark.

Kommunikationen från bolagets sida har skiftat senaste åren till allt mer fokus på förvärv. I huvudsak verkar strategin vara att förvärva bolag som redan idag arbetar med bolagets största partners (GE, Emerson etc.). Dels inom befintliga marknader, dels genom expansion till nya geografier. Kombinationen av en stark finansiell ställning samt en ny ordförande och ägarstrukturen får oss att tro på fler förvärv framåt. Av historiken att döma tycks Novoteks tidigare förvärv utvecklats relativt i linje med förväntningarna. Det är dock ett litet urval och Novotek behöver fortsatt bevisa sin förmåga att förvärva.

Prognoser framåt

De nya redovisningsprinciperna försvårar prognoserna något. Att Novotek dessutom är väldigt sparsamma med information hjälper inte heller. I vårt huvudscenario har vi gjort följande antaganden:

• Tillväxt. För 2024 antar vi 461 Mkr i omsättning, motsvarande 11% tillväxt. Kommande år är förvärvet av Taschek & Gruber inkluderat i siffrorna under hela året. Samtidigt har ROB-EX avyttrats som omsatte runt 30 Mkr (cirka 7% av totala omsättningen) förra året. Novotek kommer dock fortsatt distribuera produkter från ROB-EX, men kommunicerar inte hur det kommer påverka omsättningen. Orderingången har varit stark under de tre första kvartalen, vilket borgar för organisk tillväxt. Vi tror totalt sett på 3% omsättningsökning 2025 och 10% 2026. Därtill finns optionen för ytterligare förvärv.

• Lönsamhet. Allt annat lika tycks den nya redovisning sänka omsättningen men höja marginalerna. Under Q1-Q3 var Ebita-marginalen 12,1%. Q4 är generellt sett starkast både omsättning och lönsamhetsmässigt. Vi räknar med 12,5% i marginal för 2024. Kommande två år skissar vi på 13,0%. Enligt våra uppskattningar skulle det motsvara cirka 12% enligt den gamla redovisningen. Frågan är om Novotek kommer revidera sina finansiella mål (10% Ebit) efter förändringen. Hittills är det inget bolaget kommunicerat kring. En detalj värd att belysa är att ovan nämnda ROB-EX bör ha högre marginaler än Novotek i stort. Prislappen på 2,7x omsättningen talar i alla fall för det. Avyttringen skulle därmed kunna få viss negativ effekt på marginalen.
• Värdering. På våra prognoser värderas Novotek till 10x Ebita för 2025E. Rena IT-konsultbolag värderas runt 9-10x. Novotek är dock betydligt mer av en integratör än konsultbolag. Exsitec, som bland annat integrerar affärs- och CRM-system, värderas till 12,2x Ebita. Novoteks historiskt högre och stabila marginaler ger stöd för en högre värdering än rena IT-konsulter. Samtidigt är bolaget beroende av ett fåtal leverantörer, vilket bör ge en riskpremie. Använder vi 11x Ebita blir uppsidan knappt 35%.

I ett optimistiskt scenario leder förbättrad investeringsvilja hos slutkunder till än högre tillväxt kommande år i takt med att marginalen stiger till 14%. I vårt pessimistiska scenario blir marknaden istället än mer avvaktande samtidigt som marginalen pressas till 10%.

Slutsats

Novotek har gjort det bra över tid med stabila marginaler och relativt god tillväxt.

Bereondet av enskilda leverantörer är en risk. Vi har svårt att säga hur stor denna risk är, men i nuläget finns i alla fall inget som tyder på förändrade förutsättningar framöver. I närtid finns även viss osäkerhet kring de fullständiga effekterna av de nya redovisningsprinciperna samt avyttringen av ROB-EX. Det är sådant marknaden ibland tenderar att inte uppskatta.

Samtidigt vittnar bolagets historik om en välfungerande och stabil verksamhet. Därtill finns en marginaltrend som åter pekar uppåt och en urstark balansräkning. Skulle Novotek lyckas använda denna till ett par värdeskapande förvärv kan en investering bli riktigt bra.

Vi tycker dock uppsidan ser tillräckligt bra ut redan idag för att lockas till ett köpråd.