Noterar nya kurstoppar

Note (76 kr) är en av norra Europas ledande kontraktstillverkare inom elektronikbaserade produkter. Bolaget tillverkar exempelvis kretskort, delmontage och kompletta produkter.

Kunderna återfinns inom många olika branscher. Bland annat medicinteknik, verkstad, försvar och avancerad konsumentelektronik. Note har cirka 1100 anställda.

Note-aktien har utvecklats starkt sedan Affärsvärldens köpråd förra hösten och är upp 140%. Vi har under resans gång upprepat vårt uppköp, senast strax efter midsommar. Sedan dess är aktien upp drygt 40%.

Notes målsättning är att växa med 10% årligen. Det är en nivå bolaget överträffat under flera år. I första kvartalet 2020 växte Note 17% och i andra kvartalet landade tillväxten på 14%. I samband med halvårsrapporten i mitten på juli framhävde Notes VD Johannes Lind-Widestam att bolaget hade goda skäl att tro på en organisk tillväxt kring 10% samt fortsatt förbättrat rörelseresultat och en stärkt rörelsemarginal i det tredje kvartalet.

Note meddelade samtidigt att ingen tilläggsköpeskilling för förvärvet av brittiska Speedboard som genomfördes i slutet av 2018 faller ut. Tilläggsköpeskillingen var “baserat på högt ställda försäljnings- och resultatmål”, vilka alltså inte uppnåtts. Totalt sett handlade det om en tilläggsköpeskilling på 0,5 miljoner pund.

Därefter har Note inlett ett samarbete med det svenska företaget BrainLit, som är världsledande inom biocentriskt ljus, det vill säga ljus som syftar till att efterlikna dagsljus inomhus. Affären väntas ha stor potential och inom “en snar framtid nå en omsättning om minst 50 Mkr per år”.

Viruskrisen har drastiskt förändrat förutsättningarna i flera branscher. Note har tagit höjd för potentiella kreditrisker. Då några kunder riskerar att få det finansiellt tuffare framöver, enligt ledningen.

Hur Notes kunder kommer påverkas av viruskrisen är något svårbedömt och skiljer sig en hel del från kund till kund. Note har en bred kundbas. De femton omsättningsmässigt största kunderna utgjorde 45% av Notes försäljning 2019. Ingen kund stod för mer än cirka 6% (10) av koncernens totala omsättning. Vid finanskrisen 2009 föll omsättningen 30%. Note är dock ett betydligt större och mer väldiversifierat bolag idag, men samtidigt är bolaget i relativt hög grad cykliskt.

Orderboken vid halvårsskiftet var cirka 20% högre än föregående år. Det indikerar att tillväxten kommer fortsätta.

I år tror vi omsättningen stiger med knappt 14%. Därefter räknar vi med att Note växer 8-10% årligen. I slutet på prognoshorisonten räknar vi med en rörelsemarginal på 8%.

Note har värderats upp en hel del det senaste året. Använder vi en multipel på 12 gånger rörelsevinsten (EV/EBIT) finns en uppsida på cirka 10% på radarn. Det är inte omöjligt att Note kommer värderas högre än så (optimistiskt scenario). Risken är att konjunkturen viker ned, då är nedsidan betydande (pessimistiskt scenario).

Av bolagen i peer-tabellen nedan har Note utvecklats klart starkast på börsen de senaste åren. Note värderas ungefär i nivå med norska Kitron som omsätter ungefär 3,5 miljarder kronor.

Note har uppvisat en imponerande operativ utveckling de senaste åren. Om tillväxten fortsätter är det inte otänkbart att multipelexpansionen fortsätter. Konjunkturutsikterna är dock lite suddiga. Parat med en stark kursuppgång de senaste året så lockar inte potentialen lika mycket längre. Vi landar därmed i en neutral hållning.