Norion: Billig fastighetsfinansiär

Norion (40 kr) är en nischbank med huvudkontor i Göteborg som erbjuder medelstora företag, fastighetsbolag och privatpersoner produkter som företagslån, fastighetskrediter och blancolån. Ett erbjudande inom säljfinans finns också, under varumärket Walley, som riktar sig mot detaljhandlare. Totalt har banken lånat ut drygt 48 miljarder kronor.

Fastighetsprofilen Erik Selin är direkt (19%) och indirekt via Balder (44%) huvudägare. VD sedan 2018 är Martin Nossman som äger aktier för 118 Mkr, delvis via ett bolag som samägs med Erik Selin.

Fastigheter i fokus

Sedan ett år tillbaka har vi köpråd på aktien, som för närvarande även finns i Afv-portföljen. Banken körde in i väggen 2019 då man drabbades av tunga kreditförluster och kort därefter tog in 1 miljard i nytt kapital. Sedan dess har bolaget styrts om från att vara en digital uppstickare inom privatlån till att numera ha tyngdpunkten inom fastighetskrediter.

Fastighetssegmentet står nu för nästan halva låneportföljen. Den rymmer både seniora och mer riskfyllda juniora krediter, som är efterställda andra banklån. Det genomsnittliga fastighetslånet är 125 Mkr.

Räntemotvind för bank

Låneboken fortsatte växa i tredje kvartalet. Med drygt 2% under kvartalet, eller cirka 10% om man jämför med den totala utlåningen vid samma tidpunkt för ett år sedan. Tillväxten var särskilt hög inom företagslån.

Däremot gav det inget utslag på intäkterna som i stället föll 1%. Det är till stor del en effekt av de fallande räntorna som pressar ränteintäkterna från kunderna. De egna finansieringskostnaderna är dock lite mer trögrörliga, vilket får räntenettot att pressas. Vi såg det motsatta när marknadsräntorna var på uppgång.

En annan, mer positiv, effekt av fallande räntor är att många kunder får lättare att mäkta med sina betalningar. Kreditförlustnivån i Norion har varit förhållandevis låg och stabil sedan 2020 men vi ser nu att kreditförlusterna minskar ytterligare. Från toppen på 2,6% under hösten 2023 har kreditförlusterna nu minskat till 2,1%.

FI ändrar syn på inlåningen

Norions egen finansiering utgörs i huvudsak av en mindre del eget kapital, tillsammans med sparpengar som allmänheten har på insättningsgaranterade konton. Det är sällan inlåningen är något problem – men nu i tredje kvartalet uppfattar vi detta som huvudskälet till att Norions aktie föll 7% på rapporten.

I slutet av september publicerades nämligen ett nytt rättsligt ställningstagande av Finansinspektionen gällande inlåning som kommer via digitala inlåningsplattformar. Här i Sverige kan det gälla Norions samarbete med Avanza. Utomlands kommer mycket av kapitalet via aktörer som den tyska sparplattformen Raisin.

De bankregler som träffas av det nya ställningstagandet är de som ska säkerställa att bankerna inte får problem med likviditeten – det vill säga att banker måste hålla tillräckligt mycket kapital av tillräckligt stabil natur för att få inte få likviditetsbrist.

Förändringen är, lite förenklat, att FI nu anser att inlåning som kommit via digitala inlåningsplattformar är mer flyktigt än exempelvis inlåning placerad direkt av en kund i bankens egna kanaler. Som följd ska obunden inlåning via inlåningsplattformar nu multipliceras ned med en faktor om 50% vid beräkning av olika likviditetsmått.

Ett sådant mått kallas NSFR (Net Stable Funding Ratio). En kvot som mäter tillgången på stabil finansiering i förhållande till behovet av finansiering. Som följd av det nya ställningstagandet föll den relationen i Norion från 141% till 103% i tredje kvartalet. Kravet är att banken måste hålla sig över 100% från och med fjärde kvartalet. Norion ligger alltså farligt nära den regulatoriska miniminivån.

Jobbar sig uppåt

Norions ambition är nu förstås att jobba sig uppåt där man siktar på en kvot kring 107-110% inom några kvartal. På kort sikt är den naturliga vägen dit troligtvis att höja de räntor man erbjuder sparkunderna, för att locka in mer sparkapital.

Allt annat lika borde det göra det lite dyrare för Norion att nå en likviditetssituation som håller tillfredsställande marginal mot regelkraven.

På lite sikt finns dock andra möjliga scenarier. Exempelvis är det möjligt att prissättningen på inlåning via digitala plattformar faller något när pengar från sådana kanaler blir mindre värda.

Vi tippar ändå att nettoeffekten kommer vara negativ för Norion. Det hela är också en påminnelse om hur känsliga nischbankerna är för ändringar i olika regler och lagar. Ett annat exempel är förstås avdragsrätten för blancolån som ska fasas ut under en tvåårsperiod med start i januari 2025. Det kan bli en rejäl hämsko för privatlånesegmentet.

Slutsats

På kort sikt kan räntenettot fortsätta pressas något av de fallande räntorna, och av att banken kan behöva höja sina inlåningsräntor för att säkra upp likviditeten. Samtidigt kommer Norions övriga finansieringskostnader komma ned i linje med räntorna. Banken beskriver sig också som välinvesterad och ser inga stora kostnadsökningar framöver. Kreditförlusterna kan nog också falla som andel av låneboken när räntorna rör sig nedåt.

Norion har också en stark balansräkning. Bankens policy är att dela ut eventuellt överskottskapital. I dagsläget är kapitaltäckningen nog ungefär där bolaget vill, men med vinster på nuvarande nivå kommer det finnas kapital att antingen dela ut eller återinvestera i fortsatt tillväxt.

Norion handlas nu kring 6-7 gånger vinsten och strax under det bokförda egna kapitalet. Det är ganska lockande givet avkastningen på eget kapital kring 15%. TF Bank, som bland annat satsar hårt på kreditkort i Tyskland och har betydligt mindre exponering mot privatlån i Sverige, värderas betydligt högre men förräntar också kapitalet bättre.

Den som räds utfasningen av ränteavdraget bör hålla sig borta från Norion som har en knapp fjärdedel av låneboken inom privatlån i Sverige. Det kan vara hinder för en högre värdering för aktien. Men med en blygsam värderingsmultipel 7 gånger vinsten ser vi ändå 30% uppsida i aktien. Vi bibehåller köprådet.

___________________________

• Skribent äger aktier i TF Bank.