Norion Bank: Nytt namn och utdelning på radarn

Göteborgsbaserade Norion Bank (37,3 kr) är en nischbank som erbjuder medelstora företag, fastighetsbolag och privatpersoner produkter som företagslån, fastighetskrediter och blancolån. Ett erbjudande för handlare finns även inom säljfinans, under varumärket Walley.

Norion har under senare år ställt om alltmer mot fastighetskunder. Idag står fastighetskrediter, ofta med någon form av pant, för 47% av låneboken som uppgår till 44,1 mdr kr. Tillgångarnas finansiering sker nästan uteslutande med sparpengar allmänheten har på insättningsgaranterade konton samt med eget kaptial.

Fastighetsgiganten Erik Selin är direkt och indirekt via Balder huvudägare. Näst största ägare är Provobis med 6,9%. VD Martin Nossman äger aktier för 32 Mkr, ca 0,4% av bolaget.

Afv har i tidigare analyser pekat på att Norion liksom andra nischbanker har en låg värdering. Trots viss tillväxt är P/E-talet ett par hack lägre än för storbankerna. Skillnaden har dock minskat. Den rullande årsvinsten ligger på ca 5,6 kr efter avdrag för hybridlån. Det ger ett P/E på 6,6 för Norion. Storbankerna ligger kring 6,8-7,7x. Resurs Holding, som är inriktade på privatlån, värderas till P/E 6,1.

Omställningen av Norion från en digital uppstickare med massiv tillväxt inom privatlån till dagens ”finansieringsbank”, som man kallar sig, gör oss lite osäkra. Bör de värderas till premie eller rabatt och vilka risker är inriktningen mot fastighetskunder förknippad med.

20% tillväxt på fastighetslån

Dagens niomånadersrapport visar på en vinstökning på 9%, vilket var i linje med förhandstipsen. Det som framför allt gör 2023 till ett vinstrikt år för Norion är att de stigande räntorna slår igenom snabbare på deras utlåning än inlåning. Vi har i tidigare analyser kraftigt underskattat effekten.

NorionAnalys

Collector: Nu prövas kvaliteten

Vi ser dock nu att räntenettomarginalen, som mäter denna skillnad, börjar pressas. Jämfört med Q2 2023 föll marginalen 0,1%-enheter till 7,3%. Det är sannolikt att denna trend fortsätter in i nästa år när finansieringen fortsätter fördyras.

Utlåningen steg 6% till 44,1 mdr kr. Detta drivs nästan helt av fastighetskunder som nettolånade 1,5 mdr kr i kvartalet (+20%). Däremot faller volymerna inom vanliga företagsprodukter (-11%), delvis då Norion är medvetet selektiva. Privatlånen hade viss tillväxt i kvartalet. Fastighetslånen svarar nu för 47% av utlåningen jämfört med 41% för ett år sedan.

Negativa tendenser

Marknaden beskrivs som avvaktande på fastighetssidan men svårigheter på obligationsmarknaden håller efterfrågan uppe. Intrycket är att Norion skulle kunna låna ut mer än de gör om viljan fanns.

VD Martin Nossman menar på telekonferensen att kvaliteten i utlåningen stärks. Banken får allt större och mer stabila kunder. Typiskt sett är kunden ett medelstort bolag med 5 mdr i balansräkning dominerad av bostäder och kontor, som använder Norion som komplement till SHB och övriga storbanker. Snittlånet är 125 Mkr.

Vi tycker det finns en del negativa tendenser i siffrorna:

• Räntenettomarginalen faller till 5,6% i Q3 (6,4%) på fastigheter
• Andelen juniora lån (sämre säkerheter) ökar som andel av utlåningen, från 33% till 41%.
• Belåningsgraden (LTV) stiger hos kunder med juniora lån och är nu 70%.

Bolaget menar dock att marginalpressen handlar om stor nyutlåning sent i kvartalet som ökade portföljen utan att hinna generera så mycket tickande ränta. Samt att fler lån klassats om från oproblematiska som problemlån i varierande grad. Då tas inte räntan upp i intäkterna på dessa.

Och det senare ska inte ses som ett förebud om ökande kreditförluster, menar man, eftersom panter och andra säkerheter är goda i dessa lån. Totalt ligger kreditförlustnivån på 2,6% (för hela banken) vilket är genomsnittet under de senaste åren.

Givet läget på fastighetsmarknaden är det visserligen inte så konstigt med något försämrade nyckeltal och om Norion vore oskickliga på området tänker vi att det borde synas mycket mer än vad som sker.

Utdelning?

En intressant utveckling är att Norion har starka finanser samtidigt som utlåningstillväxten är måttlig. Nyligen blev Finansinspektionens översyn av banken klar utan att kapitalkraven skärptes på några relevanta punkter. Med denna fråga utredd lovar ledningen formulera nya finansiella mål för Norion till bokslutet, senast. Det som framför allt är av intresse är utdelning som brukar vara en huvudattraktion för bankaktier men som Norion, liksom Balder, avstått i alla år.

Nu är kapitaltäckningen höga 15,9% (givet ny beräkningsmetod för vissa risker) mot ett krav på 9,1%. Det ser ut som överkapitalisering. Resurs har ett mål om 1,5-3,0% högre kapitaltäckning än lagkraven, kan noteras. Deras policy är 50% vinstutdelning. Något liknande för Norion skulle ge ca 2,5 kr per aktie eller 6,8%.

Sådan direktavkastning är ingen kioskvältare i bankkvarteren men troligen ett plus för aktien, som uppenbarligen inte värderas upp i takt med att banken samlar kapital och ökar eget kapital.

Minskad vinst 2024

Vår skiss på framtiden tar höjd i att nuvarande trender håller i sig med dyrare finansiering, ökande rörelsekostnader (löneinflation m.m.) men stabila kreditförluster. Det skulle peka mot en något lägre vinst nästa år och något mer 2025E, ca 5,80 kr. Med ett P/E på 8 ger det drygt 20% avkastningspotential. Då bör vi lägga till en eventuell utdelningsavkastning på kanske 15% över två år, vilket ger okej uppsida för den som vill äga aktien.

Man kan även söka tilltro i att insiders köper en hel del aktier. Afv tycker inte Norion på något vis är ett nödvändigt innehav i portföljen men chansen finns för lite uppvärdering inför nya mål. Vi sätter ett köpråd.