Nordic Waterproofing: Håller tätt

Nordic Waterproofing (173 kr) är en av Nordens största tillverkare av tätskikt för tak. Huvudprodukten är takpapp – ett oljebaserat material som är lämpligt för låglutande tak och som passar det tuffa nordiska klimatet.

Nordic Waterproofing (NWG) är en av två stora lokala tillverkare. Huvudägare är Svolder med ca 16% av aktierna.

Nordic WaterproofingAnalys

Nya höjder för Nordic Waterproofing

När Afv synade aktien senast, i maj 2021, var vi inte helt säkra på att det skulle lyckas. Förra gången oljepriserna var relativt höga hade nämligen NWG pressade marginaler runt 7-8%. Det kan jämföras med dryga 10% för närvarande.

Svag på rätt sätt

Ser vi till det färska bokslutet så tycks oron befogad vid en ytlig betraktelse. För första gången sedan början av 2019 faller nämligen rörelsevinsten i NWG. I Q4 tappar bolaget 9% till 55 Mkr. Däremot växer bolaget ännu helt okej (+5% organiskt i Q4). Detta är ett lågsäsongskvartal (Q2-Q3 är viktigast) vilket manar till försiktighet med extrapoleringar. Börsen ser dock en tydlig stormsvala och handlar ned aktien ordentligt.

Men är det rätt? Som VD Martin Ellis lyfter fram sitter svagheten så gott som helt i det mindre av bolagets två affärsområden, Installation Services. Detta är NWG:s egna takläggarrörelse. Verksamheten expanderades rätt starkt 2021 genom förvärv i Norge. Under 2021 är omsättningen 928 Mkr men rörelsevinsten faller till 8 Mkr (70). Materialbrist och svårigheter att höja priser pekas ut som förklaringar. Integrationen av norska Byggpartner kärvar dessutom.

Grejen med NWG är dock det större affärsområdet Product & Solutions där tillverkningen ligger. Här uppger ledningen att upprepade prishöjningar kompenserat inflationen och såväl isolerat i Q4 som helåret 2021 ökar vinsterna fint. I Q4 stiger rörelsevinsten till 72 Mkr (50). Ellis hävdar på dagens telekonferens att detta visar bolagets förmåga att kompensera sig och att, eventuella, fortsatta kostnadsökningar 2022 kan behandlas på samma vis.

Det skulle peka på att bolaget kan behålla en marginal kring 10%. Kanske lite mer när väl Installationsdelen till sist väntas pressa igenom prisökningar och åtgärdat sina interna problem. Det ska ske inom 6-9 månader. Hur som helst ser aktien i det scenariot hyggligt bra ut (se optimistiskt scenario nedan).

Det finns frågetecken…

Man kan fråga sig om det verkligen är realistiskt att tro på fortsatta prisökningar om installationsledet – alltså NWG:s kunder – tar så stark marginalpress som deras egen affär redovisar. Det råder viss materialbrist på marknaden, enligt NWG. Bolaget har för övrigt valt att öka sitt varulager rejält inför 2022 års högsäsong. Men poängen är att det är lättare att få igenom prishöjningar i brist-tider. Kanske ändras det under innevarande år?

Q4 är ett säsongsmässigt litet kvartal som man inte ska dra för stora växlar på. Det kan vara för tidigt att säga att bolaget är ute ur skogen, med andra ord.

…men också kvalitet

Men så långt, går det alltså bra och NWG ser ut som ännu ett argument för att man bör investera i bolag med stark ställning på marknaden. Bolaget har uppåt 30-35% marknadsandel inom takpapp i sina stora länder.

Nackdel med sådana dominanta bolag brukar vara svaga tillväxtutsikter, men NWG verkar kunna investera kapital i närliggande nischer utan att avkastningen drabbas. Avkastningen på sysselsatt kapital var 16% i fjol, klart över målet 13%. Tillväxten sker genom förvärv och en ny affär presenterades idag i England. Detta inom gummiduk för utomhusinstallationer, trädgårdar etc.

När vi behåller antagandena från förra analysen pekar huvudscenariot på en avkastningpotential kring 30%. Med tanke på att nästa kvartal är säsongsmässigt svagt så brådskar det troligen inte att köpa aktien. Men på ett års sikt sett ser vi det som en bra idé.