Analys Nordea
Nordea: Bank till rabatt
Synen på svenska och nordiska storbanker har länge varit ganska samstämmig. De senaste månaderna har detta ändrat på sig. SEB och framför allt Swedbank har gått klart bättre än övriga. Synen på Handelsbanken har omprövats och bolaget tappat sin forna premiumvärdering. Oro över baltiska penningtvättshärvor har periodvis smittat flera av bankerna.
Nordea (84 kr / 8 euro) tampas med risig lönsamhet och har fått aktivisten Christer Gardell på halsen. Banken avkastar en bit under 10 procent på det egna kapitalet och värderingen ligger kring 1,0 gånger bokfört eget kapital.
Om det är just Gardell som kommer vända skeppet vet vi inte. Men om Nordea kan lyfta sig något hack närmre de övriga storbankerna som värderas till 1,5-1,9 gånger bokvärdet så är uppsidan stor. I januari sålde Börsplus därför Swedbank och har nu Nordea som vår ”favoritbank”.
| Bolag | Avkastning 1 år % | Pris / bokfört materiellt eget kapital | P/E 2019E | Kostnader / Intäkter (K/I-tal) % | Direktavkastning % |
| Nordea | -10,1 | 1,0 | 10,8 | 54 | 8,6 |
| Handelsbanken | -6,0 | 1,4 | 11,3 | 48 | 5,5 |
| SEB | 6,4 | 1,5 | 11,5 | 48 | 6,1 |
| Swedbank | 12,7 | 1,9 | 11,5 | 38 | 6,8 |
| Genomsnitt | 0,8 | 1,5 | 11,3 | 47 | 6,8 |
| Källa: Factset |
Bokslutet som presenterades idag var något bättre än väntat men knappast bra. Sedan 2016 har Nordea tappat nästan 1 miljard euro i intäkter där utträdet ur Baltikum, marknadsoro som tynger provisionsintäkterna och viss marginalpress inom utlåning till privatpersoner är tre viktiga förklaringsfaktorer.
Banken har dock inte lyckats sänka kostnaderna i samma takt. Kostnaderna i relation till intäkterna (K/I) ligger därför kring 54 procent vilket är långt över övriga banker och tyder på ineffektivitet. Gardell var snabb att ryta till om att dagens resultat är alldeles för lågt och takten måste skruvas upp betydligt. Vd Casper von Koskull verkar dela bilden att Nordea inte presterar på den nivå man ska.
| NORDEA | 2018 | 2017 |
| Räntenetto (MEUR) | 4 324 | 4 666 |
| Provisionsnetto (MEUR) | 2 993 | 3 369 |
| Övriga rörelseintäkter (MEUR) | 1 688 | 1 434 |
| = Summa rörelseintäkter (MEUR) | 9 005 | 9 469 |
| Rörelsekostnader (MEUR) | -4 879 | -5 102 |
| Kreditförluster (MEUR) | -173 | -369 |
| = Rörelseresultat (MEUR) | 3 953 | 3 998 |
| Vinst per aktie (euro) | 0,76 | 0,75 |
| K/I | 54% | 54% |
| Avkastning på eget kapital | 9,7% | 9,5% |
Framför allt har IT-kostnaderna varit höga med miljardbelopp (i kronor) satsat på nya digitala lösningar. Resultatet av detta är bland annat:
- Ny mobilbank.
- Ny digital bank för företag.
- Digital lösning för handelsfinansiering.
- Rådgivningsmöten online.
- Lanserat sparroboten Nora som hade mer än 115 000 rådgivningsmöten under 2018.
- Ny plattform för koncerngemensamma data.
- Stora framsteg med bankens kärninfrastruktur.
För en storbank vars infrastruktur bygger på ett lapptäcke av legacy-system och årtionden av gamla IT-synder är det helt klart steg i rätt riktning. Nordea menar att bankens ”robotar” idag har samma kapacitet som 1 500 heltidsanställda.
Den positivt lagde lägger märke till att kostnadstrenden redan vänt till det bättre. 2017 toppade rörelsekostnaderna på 5,1 mdr euro och 2018 föll de till 4,8 mdr. Ambitionen är att minska kostnaderna med ytterligare 3 procent till ungefär 4,6 mdr 2021. De kassapåverkande utgifterna ska ned med hela 5-10 procent under samma period vilket borde innebära fortsatt goda möjligheter till hög utdelning.
| Nordea (EUR) | ||||
| Börskurs: | 8,03 | |||
| Antal aktier (miljoner): | 4 050,0 | |||
| Börsvärde: | 32 522 miljoner | |||
| VD | Casper von Koskull | |||
| Styrelseordförande | Björn Wahlroos | |||
| SvD Börsplus huvudscenario | ||||
| 2018 | 2019E | 2020E | 2021E | |
| Omsättning | 9 005 | 8 915 | 9 004 | 9 094 |
| – Tillväxt | -4,9% | -1,0% | 1,0% | 1,0% |
| Rörelseresultat | 3 953 | 3 967 | 4 052 | 4 183 |
| – Rörelsemarginal | 43,9% | 44,5% | 45,0% | 46,0% |
| Resultat efter skatt | 3 070 | 3 094 | 3 160 | 3 263 |
| Vinst per aktie | 0,76 | 0,76 | 0,78 | 0,81 |
| Utdelning per aktie | 0,69 | 0,70 | 0,71 | 0,73 |
| Direktavkastning | 8,6% | 8,7% | 8,8% | 9,1% |
| Avkastning på eget kapital | 9% | 9% | 10% | 10% |
| P/E | 10,6 | 10,6 | 10,3 | 9,9 |
Två viktiga saker är alltså:
- Nordea måste hålla i intäkterna. Räntenettot vände till det bättre i Q4 så det oroar inte här och nu åtminstone. Provisionsnettot är desto sämre och faller under året trots att SEB, Handelsbanken och Swedbank ökar sina intäkter här. Har man tappat marknadsandelar? Det förefaller åtminstone så.
- Nordea måste få utväxling på de IT-investeringar som gjorts och görs. Just nu är trenden bra och kostnaderna faller. Tills vidare räknar vi med att det kan fortsätta så i linje med bolagets kostnadsmål.
Skissar man på en utveckling i linje med vårt huvudscenario ovan är oddsen goda att Nordea kan sänka kostnaderna från 54 till dryga 50 procent av intäkterna och åter nå över 10 procents avkastning på det egna kapitalet.
Då ser vi 1,3 gånger bokvärdet eller kring 9,00-9,50 euro per aktie som rimlig kurs. Med en direktavkastning på närmre 9 procent längs vägen blir avkastningen bortåt 40 procent på två till tre års sikt.
| Nordeas 10 största ägare | Andel |
| Sampo Oyj | 21,3% |
| Nordea-fonden | 3,9% |
| Alecta Pensionsförsäkring | 2,5% |
| Vanguard | 2,3% |
| Cevian Capital | 2,3% |
| Norges Bank | 2,2% |
| BlackRock | 2,1% |
| Swedbank Robur Fonder | 2,1% |
| Varma Mutual Pension Insurance Company | 1,6% |
| Didner & Gerge Fonder | 1,1% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.