Nolato: Tillväxt genom förvärv och utan eld

Nolato (107 kr) utvecklar och tillverkar produkter i polymera material som plast, silikon och TPE (gummiliknande material). Bolaget kan benämnas som en kontraktstillverkare. Själva beskriver Nolato sig som en samarbetspartner. Kunderna finns inom bland annat medicinteknik, telekom och fordonsindustrin. Exempel är Novo Nordisk, Ericsson och Volvo.

Nolato grundades 1938 och huvudkontoret ligger i skånska Torekov. Idag är Nolato ett globalt företag med knappt 8000 anställda och verksamhet i Europa, Nordamerika och Asien.

2020 var ett händelserikt år även för Nolato och i augusti i fjol meddelades att bolaget gjort sitt största förvärv hittills genom köpet av amerikanska GW Plastics med en omsättning på cirka 1,8 miljarder kronor. För bolaget betalade Nolato två miljarder kronor motsvarande 16 gånger rörelsevinsten. GW Plastics konsoliderades första september i fjol och förstärkte därmed Nolatos erbjudande inom framförallt medicintekniska produkter (cirka 80% av GW:s försäljning) men också inom system för fordon (resterande 20%).

NolatoAnalys

Förvärv i USA

Den intresserade hittar mer info om GW Plastics i vår analys i samband med förvärvet.

Nolatos tre affärsområden:

• Medical Solutions utvecklar och tillverkar produktsystem och komponenter för medicinteknik, läkemedelsindustri samt diagnostik.
• Industrial Solutions utvecklar och tillverkar produkter och produktsystem till kunder inom exempelvis fordon, hygien, förpackningar och andra utvalda industrisegment.
• Integrated Solutions designar, utvecklar och tillverkar komponenter inom konsumentelektronik samt system för skärmning och värmeavledning av elektronik.

Fjolåret var stabilt för Nolato. För koncernen som helhet var tillväxten 12% organiskt och lönsamheten stabil över 11%. Integrated Solutions är det största och mest lönsamma affärsområdet. Det är också det affärsområde som växte snabbast med en organisk tillväxt på 23%. Motsvarande siffror för Medical Solutions och Industrial Solutions var 7% respektive -1%. Den goda utvecklingen har fortsatt i år och koncernens tillväxt var 22% i första kvartalet och 11% i andra kvartalet och det är Integrated Solutions som har bidragit mest. Nolato flaggar dock inför det tredje kvartalet för att det finns risker för störningar hos Integrated Solutions på grund av tillfälliga brister av elektronikkomponenter. Dock så förväntar man sig fortfarande en god tillväxt för affärsområdet.

Medical Solutions försäljning inom diagnostik har varit stark under pandemin men produkter som används inom kirurgi har gått sämre och har det fortsatt tufft då många operationer fått skjutas på framtiden. Nyförvärvade GW Plastics (nu Nolato GW) är stora inom just kirurgiska produkter och verksamheten har gett en försvagad lönsamhet för affärsområdet vilket också kan ses i grafen. Arbete pågår med att utöka Medicals produktionskapacitet i ett antal länder.

Industrial Solutions påverkades negativt av pandemin i och med fordonsindustrins periodvisa nedstängning med sjunkande volymer och lönsamhet som följd. Komponentbrist har och fortsätter att påverka något negativt. Effektiviseringsarbete och ökade volymer mot slutet av året ledde till förbättrad marginal vilket också har fortsatt 2021.

Inom både Medical Solutions och Industrial Solutions är spridningen god vad gäller antal kunder medan Integrated Solutions har färre kunder. Kunden British American Tobacco inom elektroniska cigaretter (Vaporiser Heating Products) står för cirka två tredjedelar av affärsområdets omsättning.

Tillväxt utan eld

E-cigaretter är tobakindustrins sätt att växa på utvecklade marknader där traditionell rökning minskar. Tillväxten för dessa nya produkter har varit kraftig under de senaste åren vilket också gynnat Nolato. Nolato tillverkar nämligen delar av British American Tobaccos (BAT) sortiment av dessa produkter. Sedan samarbetet startade 2017 har omsättningen för Nolatos affärsområde Integrated Solutions nästan tredubblats för att nå 4,1 miljarder 2020.

BAT är ett av de stora tobaksbolagen och har produkter som både förångar vätska och förångar tobak. Inom det senare är Glo flagskeppsprodukten och det är denna Nolato sägs tillverka.

BAT har nu över 16 miljoner användare av denna typ av produkter samt snus. Som jämförelse sålde bolaget cigaretter till 140 miljoner människor förra året. Intäkterna från New Categories, där e-cigaretter ingår, var knappt 900 miljoner pund under första halvåret 2021. Målet är att nå 5 miljarder pund i intäkter 2025. Bolaget förväntar sig alltså en kraftig tillväxt även om målet tidigare var att nå denna nivå redan 2022.

Sticker inte ut

I tabellen nedan följer estimat för några liknande bolag. Nolato sticker inte ut åt något håll. Något som skulle kunna höja Nolatos värdering är om bolaget med sin starka balansräkning skulle trappa upp förvärvstakten. Att börsen har värderat upp serieförvärvarna kraftigt under de senaste åren är ingen hemlighet. Men serieförvärv har inte direkt varit Nolatos melodi innan så det är inte det mest troliga scenariot. I genomsnitt har Nolato gjort ett förvärv om året de senaste fem åren.

Förvärvet av GW Plastics upplever Afv som positivt då det breddade kundbasen och stärkte Nolatos position inom medicinteknik samt på den viktiga amerikanska marknaden. Den förväntade globala volymtillväxten för de medicintekniska produkter Nolato adresserar ligger kring 4-5%. Faktorer som driver tillväxten är en växande och åldrade befolkning samt att allt fler drabbas av livsstilssjukdomar.

Antar vi i likhet med analytikerkonsensus att Nolato fortsätter växa med omkring 8% och med en marginal på goda 12% så är uppsidan från dagens kurs klen (+5%) trots en relativt tilltagen multipel på 18 gånger rörelsevinsten.

Det är dock inte otänkbart att Nolato kan fortsätta växa och utveckla samarbetet med British American Tobacco. I ett sådant mer optimistiskt scenario finns det säkerligen uppsida. Konkurrensen från inte minst Philip Morris (med produkten IQOS) är dock tuff. Vi landar i ett neutralt råd.