Nokia sänker ribban

Istället för revansch – ett nytt förlorat år. Så kan läget sammanfattats för Nokia (3,11 euro/31,45 kr) efter att Pekka Lundmark presenterat sin första rapport (Q3) som ny VD för telekombolaget. Budskapet var nämligen att ledningen måste ägna 2021 åt att fixa de problem som tynger företaget. Framför lyfts fram att investeringarna i 5G-produktportföljen måste öka.

Dessa ökade FoU-kostnader leder ihop med stora motgångar på USA-marknaden till att resultatet troligen faller 2021. Nokia flaggar för en justerad marginal på 7-10% nästa år. Klart sämre än väntat. Att företagsledningen samtidigt valde att slopa den tidigare vägledningen om långsiktiga marginaler på 12-14% späder på osäkerheten om var vinstförmågan i Nokia egentligen ligger.

Nya långsiktiga mål ska presenteras på en kapitalmarknadsdag nästa år. Det hindrade inte att aktien föll nästan 20% när Q3-rapporten presenterades.

Afv har lockats av en låg värdering av Nokia-aktien. Vi har ett köpråd. Men ”caset” bygger mycket på att marginalerna förbättras framöver. Vi har skissat på 11% i termer av justerad ebita några år ut. Detta ser inte så långsökt ut när bolaget tjänat 9,5% i snitt 2016-2020 och just nu ligger kring 8,6%. Dessutom finns effekter av besparingar och en ny produktportfölj på väg att kicka in.

Lyssnar vi på Pekka Lundmark så går dock problemen med konkurrenskraften i Nokias 5G-portfölj mycket djupare än ex-VD Rajeev Suri gav sken av. Tyvärr kom ett rätt tydligt tecken på att så verkligen är fallet när den amerikanska operatören Verizon nyligen upphandlade 5G-utrustning. Tidigare, på 4G, har Ericsson och Nokia delat på den kakan. Nu går Nokia miste om så gott som hela sin affär på Verizon. Detta då Samsung tilldelas order på 6,6 miljarder dollar över 5 år.

Detta är utan jämförelse den största prestigeförlusten i Nokias historia på infrastruktursidan. Det är också en mycket betydande ekonomisk förlust. Marknadsandelen lär falla från dagens 27% under 2021. Nokias eget nyckeltal kring hur väl man konverterar sin kundbas inom 4G till 5G har tidigare varit bra på 103% exklusive Kina (2019). Detta nyckeltal faller nu till låga 90%.

Det är tveksamt om Nokia kan tjäna 11% i rörelsemarginal om man inte vinner tillbaka marknadsandelar och försäljningsvolymer på andra kunder. Skalfördelarna inom tillverkning av mobilsystem är betydande. Att behålla sin skala har varit en grundbult i Nokias strategi.

Nu är det inte helt utan hopp att Nokia faktiskt kan vinna tillbaka en del av det man förlorar till Samsung från Huawei som stoppats på flera marknader. Hittills har Nokia vunnit 43% av den typen av affärer. Samtidigt är frågan hur Samsung agerar efter framgången i USA. De är med cirka 10% marknadsandel egentligen för små för att motivera underhåll av en 5G-portfölj. Men Verizon skulle aldrig bygga ett nät på basis av en aktör som inte är långsiktig.

Den plan för att vända Nokia som Pekka Lundmark presenterade delar av handlade mycket om att trappa upp investeringarna i produktutveckling. Några belopp nämns inte. Nokia spenderar knappt 40 miljarder kr i årstakt vilket inte är särskilt mycket mindre än Ericsson. Bolaget underhåller dock fler produktplattformar.

Nokia ska nu omorganiseras i fyra delvis nya affärsområden. Den stora saken är att Networks nu delas upp i en del för mobilnät (45% av omsättningen) och en del för fasta nät och IP (32% av omsättningen). Den gamla idén att ett gemensamt erbjudande med fast och mobil utrustning skulle ge konkurrensfördelar totalsågas nu. Kunderna köper de facto inte upp produkter på det viset, heter det.

Pekka Lundmark avviserar också att Nokia kan komma att sälja delar av sin verksamhet om den inte ser ut att nå en marknadsledande position. Att behålla verksamhet i syfte att erbjuda en heltäckande produktportfölj är inte längre aktuellt.

Allt låter som rimliga åtgärder. Men troligen krävs nya omstruktureringskostnader under 2021. Att löftet om att återuppta utdelningen när nettokassan når 2 miljarder  slopas, talar för att det kan bli betydande belastningar framöver.

Det ser alltså ganska mörkt ut för Nokia men det ligger samtidigt i sakens natur att en ny ledning vill lägga ribban lågt när den tillträder. Trots de oroande trenderna tror vi att det är fel läge att ge upp om Nokia-aktien nu. Trots att vi i huvudscenariot sänker såväl omsättning, marginal och multipel ett hack, så finns godkänd potential i Nokia-aktien. Risknivån ska dock beskrivas som hög.