Nodica: Ny IPO med hög spänning

Nodica (teckningskurs 45 kr) är ett bolag som utvecklar och producerar lösningar inom kraftelektronik och delsystem för pulsad kraft.

Flera av bolagets produkter finns exempelvis inuti linjäracceleratorer som används vid strålterapibehandling av cancer, där bolaget har Varian och Elekta som kunder.

Medicinteknik är också största segmentet med 46% av omsättningen under 2024. Andra tillämpningar finns på olika håll inom industrin samt inom forskning.

Nodica grundades 2001 och har idag 240 anställda. Utöver huvudkontoret i Uppsala har bolaget ytterligare tre produktionsanläggningar i Vislanda, Helsingfors samt Bristol. 2024 omsatte koncernen 760 Mkr med 14,1% rörelsemarginal.

Noteras på Stockholmsbörsen

Nodica står just nu inför en notering på Stockholmsbörsen. Teckningskursen är satt till 45 kronor vilket ger hela bolaget ett totalt värde om cirka 1,7 miljarder kronor.

Grunderbjudandet uppgår till 478 Mkr. Drygt 40% av beloppet avser nyemitterade aktier medan resten utgörs av befintliga aktier som säljs av framför allt Industrifonden och SEB Venture. Näst största ägaren Bure Growth avser dock utöka sitt innehav, och kommer efter noteringen vara största ägare med 34% av aktierna.

Teckningsåtagare vid noteringen är Axis-grundaren Martin Gren (genom Grenspecialisten), Stena Sessan, fonden TIN Ny Teknik samt tidigare EQT-VD:n Thomas von Koch (genom TomEnterprise). Tillsammans tecknar de 63% av erbjudandet.

Bolagets grundare Mikael Lindholm, som också är aktiv i bolaget som vice VD samt sälj- och marknadschef, kommer att äga aktier för 32 Mkr före noteringen, motsvarande knappt 2% av bolaget. Han säljer aktier för 1,5 Mkr i erbjudandet.

VD sedan 2021 är Niklas Edling som tidigare bland annat varit vice VD på börsnoterade Mycronic. Edling kommer att äga aktier för 23 Mkr och säljer inget.

Läs mer om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

Fyra verksamheter

Nodica utgörs av fyra bolag som beskrivs mer utförligt i tabellen lite längre ned. De fyra verksamheterna har produkter som tycks vara relativt närbesläktade, med en del likartade användningsområden och vissa gemensamma kundsegment.

Nodica grundades som sagt 2001 – då under namnet ScandiNova Systems som numera är ett av koncernens fyra varumärken. Men bolaget delar också gemensam historik med det som nu är dotterbolaget Scanditronix, se faktarutan bredvid. Även till brittiska Microwave Amps, som förvärvades 2023, fanns en befintlig relation då det bolaget under många års tid var en leverantör till Nodica. Helsingfors-baserade IECO förvärvades i april 2023.

Levererar till OEM-företag

Inom medicinteknik och i stor utsträckning även inom industri – segment som tillsammans står för drygt 80% av Nodicas omsättning – säljer bolaget sina produkter till de slutproduktstillverkare (OEM = Original Equipment Manufacturer) som i sin tur tillverkar den färdiga slutprodukten.

Ett konkret exempel är Nodicas pulsmodulatorer som integreras som delsystem i strålkanoner tillverkade av Varian och Elekta. Under 2024 var samtliga Nodicas tre största kunder OEM:er, som tillsammans stod för 42% av bolagets omsättning. Ett rejält storkundsberoende alltså.

Fördelen med affärsmodellen är att bolagets produkter är integrerade i OEM-företagens system. Det gör det svårare att byta ut Nodica som leverantör. Bolaget har exempelvis haft Varian och Elekta som kunder sedan 2017.

Mot kunder inom forskning (knappt 20% av omsättningen) är försäljningen dock inte av repetitiv karaktär, utan snarare projektbaserad där kontrakt ofta tilldelas genom upphandlingar.

Totalt säljs produkterna i cirka 30 länder genom en kombination av egen säljorganisation, och externa agenter och distributörer. Närmare 40% av omsättningen finns i USA där bolaget pekar ut två risker. Dels risken att statliga och federala utgifter kapas, vilket vissa av bolagets kunder är beroende av. Dels risken kopplade till tullar, även om Nodica bedömer att eventuella effekter skulle vara hanterbara eftersom kundernas möjlighet att byta leverantör är begränsad. En närbesläktad osäkerhet är den svagare dollarn, som påverkar eftersom bolaget har mycket av kostnaderna i svenska kronor men stora intäkter i dollar.

Tillväxtsvacka under Q4

Bolagets totala marknad bedöms vara värd drygt 14 miljarder kronor och väntas växa med omkring 7% årligen till 2028, enligt en marknadsstudie bolaget som bolaget beställt inför noteringen.

Som jämförelse kan exempelvis nämnas att Elekta väntas växa 6% de kommande åren. Dock med en viss svacka under det räkenskapsår som Elekta avslutar nu i april. Kanske är det följdeffekter av detta som vi ser även i Nodicas siffror. Efter ett mestadels starkt 2024 kommer bolaget nämligen till börsen med ett lite svagare fjärde kvartal i ryggen, åtminstone i jämförelse med starka kvartalet året innan. Orderingången backade 17% medan omsättningen föll 12% organiskt. Det är ett extra osäkerhetsmoment inför den stundande noteringen.

Bland konkurrenterna på marknaden finns både nischade aktörer, liksom bredare koncerner som totalt sett är större än Nodica men där de här specifika produkterna utgör en mindre andel. Nodica nämner också en trend där vissa OEM-företag väljer att utveckla och producera en del komponenter internt, exempelvis enklare magnetkomponenter.

Offensiv tillväxtagenda

Bolaget har offensiva tillväxtambitioner som är att växa omsättningen från 2024 års 760 Mkr till över 2 miljarder kronor under 2030. Det motsvarar en årlig tillväxttakt på 17,5% även om det ska sägas inkluderar eventuella förvärv.

Nodica kan särskilt tänka sig förvärva kompletterande högteknologiska produktbolag inom befintliga eller angränsande marknader. Vi räknar som brukligt inte med några förvärv i våra prognoser, men noterar att bolaget efter noteringen kommer ha en nettokassa på 118 Mkr. Givet skuldsättningsmålet bör det därmed finnas ett par hundra miljoner att förvärva för.

Teckna aktien?

Det här är en svårbedömd notering där det finns mycket att gilla, men också ett antal stora risker. Vi har summerat dessa för- och nackdelar i faktarutan bredvid.

Just nu är marknadsläget osäkert när det gäller bolag med tillverkning i Europa och stora USA-intäkter. Nodica har ett tungt storkundsberoende, och såväl omsättning som lönsamhet tenderar svänga friskt mellan kvartalen. Våra framtidsprognoser är ovanligt osäkra.

När det gäller börsnoteringar i en osäker marknad tror vi man tjänar på att vara lite mer restriktiv kring vad man väljer att teckna. Även om vi fått ett bra intryck av Nodica lutar vi i det här skedet åt att detta är en IPO man kan avstå.