Nodica: Ny IPO med hög spänning

Ett nytt miljardbolag söker sig till börsen. Nodica ger ett välskött intryck som underleverantör av avancerade delsystem till bolag som Elekta och Varian. Det finns dock ett par risker som får oss att avstå denna notering.
Nodica: Ny IPO med hög spänning - Nodica april 2025
Nodica
Teckningskurs: 45,00 kr Antal aktier: 37,0 m
Börsvärde: 1 664 Mkr Nettokassa: 118 Mkr
VD: Niklas Edling Ordförande: Lena Olving

Nodica (teckningskurs 45 kr) är ett bolag som utvecklar och producerar lösningar inom kraftelektronik och delsystem för pulsad kraft.

Flera av bolagets produkter finns exempelvis inuti linjäracceleratorer som används vid strålterapibehandling av cancer, där bolaget har Varian och Elekta som kunder. Medicinteknik är också största segmentet med 46% av omsättningen under 2024. Andra tillämpningar finns på olika håll inom industrin samt inom forskning.

Nodica grundades 2001 och har idag 240 anställda. Utöver huvudkontoret i Uppsala har bolaget ytterligare tre produktionsanläggningar i Vislanda, Helsingfors samt Bristol. 2024 omsatte koncernen 760 Mkr med 14,1% rörelsemarginal.

Affärsvärldens huvudscenario 2024 2025E 2026E 2027E
Omsättning 760 806 854 905
 – Tillväxt 19,1% 6,0% 6,0% 6,0%
Rörelseresultat 82 100 107 114
 – Justeringar 25 13 13 13
Justerat rörelseresultat 107 113 120 127
 – Rörelsemarginal (Ebita) 14,1% 14,0% 14,0% 14,0%
Resultat efter skatt 56 91 93 99
Vinst per aktie 2,04 2,47 2,52 2,67
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Avkastning på eget kapital 14% 15% 13% 12%
Kapitalbindning 31% 31% 31% 31%
Nettoskuld/Ebita -1,4x -1,7x -2,3x -2,8x
P/E 22,0x 18,2x 17,9x 16,9x
EV/Ebita 14,5x 13,7x 12,9x 12,2x
EV/Sales 2,0x 1,9x 1,8x 1,7x
Kommentar: Justeringar för 2024 avser avskrivningar på förvärvsrelaterade immateriella tillgångar (12,5 Mkr) samt börsnoteringskostnader (12,9 Mkr). Vinst per aktie för 2024 har justerats för dessa poster. I våra prognoser antar vi att de förvärvsrelaterade avskrivningarna kommer vara ca 12,5 Mkr framöver.

 

Noteras på Stockholmsbörsen

Nodica står just nu inför en notering på Stockholmsbörsen. Teckningskursen är satt till 45 kronor vilket ger hela bolaget ett totalt värde om cirka 1,7 miljarder kronor.

Nodicas största ägare Efter erbjudandet Före erbjudandet
Industrifonden 19,8% 32,0%
Bure Growth 34,0% 27,2%
SEB Venture 21,9%

Grunderbjudandet uppgår till 478 Mkr. Drygt 40% av beloppet avser nyemitterade aktier medan resten utgörs av befintliga aktier som säljs av framför allt Industrifonden och SEB Venture. Näst största ägaren Bure Growth avser dock utöka sitt innehav, och kommer efter noteringen vara största ägare med 34% av aktierna.

Teckningsåtagare vid noteringen är Axis-grundaren Martin Gren (genom Grenspecialisten), Stena Sessan, fonden TIN Ny Teknik samt tidigare EQT-VD:n Thomas von Koch (genom TomEnterprise). Tillsammans tecknar de 63% av erbjudandet.

Bolagets grundare Mikael Lindholm, som också är aktiv i bolaget som vice VD samt sälj- och marknadschef, kommer att äga aktier för 32 Mkr före noteringen, motsvarande knappt 2% av bolaget. Han säljer aktier för 1,5 Mkr i erbjudandet.

VD sedan 2021 är Niklas Edling som tidigare bland annat varit vice VD på börsnoterade Mycronic. Edling kommer att äga aktier för 23 Mkr och säljer inget.

Läs mer om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

IPO-GUIDE Nodica Group
Lista: Nasdaq Stockholm Rådgivare: Carnegie
Omsättning rullande tolv månader: 760 Mkr Antal anställda: 240
Teckningskurs: 45,00 kr Storlek på erbjudande: 478 Mkr (varav 42% nyemission)
Börsvärde vid IPO: Cirka 1 664 Mkr Emissionskostnad: Cirka 32 Mkr (6,7% av erbjudandet)
Säkrad andel av IPO: 63% * Investerare som ska teckna i IPO: Stena Sessan AB, TomEnterprise Private AB, TIN Fonder, Grenspecialisten
Flaggor: En flagga ** Garanter: –
Sista teckningsdag: 2025-04-08 Beräknad första handelsdag: 2025-04-10
* Andelen av antalet aktier i erbjudandet som på förhand är säkrade via förbindelser (garantiåtagande/teckningsåtaganden).
** Särskild metodik. Se faktaruta nedan.
Källa: Affärsvärlden / bolaget

En flagga enligt Affärsvärldens IPO-guide

Affärsvärldens IPO-guide granskar alla noteringar efter 25 typfall av så kallade flaggor. Genomsnittet efter 473 granskade börsnoteringar är 1,6 flaggor för miljardbolag, 2,8 för småbolag och 3,8 för mikrobolag. En flagga är inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.

Affärsvärldens IPO-guide hittar en flagga i Nodica Group.

# Kort finansiell historik

Bra information gör att investerare fattar klokare beslut. IPO-bolag som uppvisar enstaka år av finansiell historik är ofta nystartade, omstrukturerade eller har andra skäl att inte visa hela bilden.

Nodica är ett bolag med lång historik där det vore relevant att se utvecklingen över fler år än bara de tre som Nodica bjuder på. Detta motiverar en flagga.

Bolagets kommentar: “Vi har både ur regelverk- (prospektförordningen) och comfort-perspektiv att förhålla oss till tre år i prospektet som är grundkravet. Värt att notera är att vi har en CAGR siffra från 2019 för att visa tillväxt under en längre period.”

# CV med plumpar

För investerare är det relevant att känna till om nyckelpersoner har ett ”bagage” av exempelvis konkurser, tvister, åtal eller andra potentiella ”plumpar”. En (lindrig) gång är ingen gång men två gånger kan vara en gonggong.

En styrelseledamot har en konkurs från 2019 i bagaget. Vi hissar ingen flagga utan stannar vid en upplysning.

Bolagets kommentar: “Konkursen i Sol Voltaics AB är kopplad till styrelseledamoten Per Anell. Per sitter i vår styrelse på Industrifondens mandat. Industrifonden är en statligt ägd stiftelse som har i uppdrag att investera i bolag i tidiga skeden, vilket generellt är mer riskfyllt. Givet den investeringsinriktningen är därför risken för konkurs tyvärr förhöjd. Pers kompetens och erfarenhet har haft stor betydelse för utvecklingen av Nodica Group sedan hans tillträde 2018.”

Fyra verksamheter

Nodica utgörs av fyra bolag som beskrivs mer utförligt i tabellen lite längre ned. De fyra verksamheterna har produkter som tycks vara relativt närbesläktade, med en del likartade användningsområden och vissa gemensamma kundsegment.

Nodicas historia

Koncernen har sitt ursprung i Scanditronix. Kortfattat kan man säga att det uppstod ett teknikskifte från elektronrörsbaserad teknik, till lösningar baserade på halvledarteknik. Produkter baserade på den nya tekniken utvecklades inom Scanditronix, men under 2001 beslutade innovatörerna (däribland Nodicas grundare Mikael Lindholm) att starta ett nytt bolag – ScandiNova Systems. ScandiNova förvärvade då den nyutvecklade tekniken från Scanditronix. Sedermera kom avhopparna i ScandiNova att under 2022 förvärva delar av den tidigare moderverksamheten i Scanditronix.

Nodica grundades som sagt 2001 – då under namnet ScandiNova Systems som numera är ett av koncernens fyra varumärken. Men bolaget delar också gemensam historik med det som nu är dotterbolaget Scanditronix, se faktarutan bredvid. Även till brittiska Microwave Amps, som förvärvades 2023, fanns en befintlig relation då det bolaget under många års tid var en leverantör till Nodica. Helsingfors-baserade IECO förvärvades i april 2023.

Levererar till OEM-företag

Inom medicinteknik och i stor utsträckning även inom industri – segment som tillsammans står för drygt 80% av Nodicas omsättning – säljer bolaget sina produkter till de slutproduktstillverkare (OEM = Original Equipment Manufacturer) som i sin tur tillverkar den färdiga slutprodukten.

Ett konkret exempel är Nodicas pulsmodulatorer som integreras som delsystem i strålkanoner tillverkade av Varian och Elekta. Under 2024 var samtliga Nodicas tre största kunder OEM:er, som tillsammans stod för 42% av bolagets omsättning. Ett rejält storkundsberoende alltså.

Fördelen med affärsmodellen är att bolagets produkter är integrerade i OEM-företagens system. Det gör det svårare att byta ut Nodica som leverantör. Bolaget har exempelvis haft Varian och Elekta som kunder sedan 2017.

Mot kunder inom forskning (knappt 20% av omsättningen) är försäljningen dock inte av repetitiv karaktär, utan snarare projektbaserad där kontrakt ofta tilldelas genom upphandlingar.

Totalt säljs produkterna i cirka 30 länder genom en kombination av egen säljorganisation, och externa agenter och distributörer. Närmare 40% av omsättningen finns i USA där bolaget pekar ut två risker. Dels risken att statliga och federala utgifter kapas, vilket vissa av bolagets kunder är beroende av. Dels risken kopplade till tullar, även om Nodica bedömer att eventuella effekter skulle vara hanterbara eftersom kundernas möjlighet att byta leverantör är begränsad. En närbesläktad osäkerhet är den svagare dollarn, som påverkar eftersom bolaget har mycket av kostnaderna i svenska kronor men stora intäkter i dollar.

Tillväxtsvacka under Q4

Nodicas marknader Nodicas marknadsandel Total marknadsstorlek
Medicinteknik 10% 3,5 mdr kr
Industri 5% 5,0 mdr kr
Vetenskaplig forskning 2% 5,7 mdr kr

Bolagets totala marknad bedöms vara värd drygt 14 miljarder kronor och väntas växa med omkring 7% årligen till 2028, enligt en marknadsstudie bolaget som bolaget beställt inför noteringen.

Nodicas organiska tillväxt
2022 +5%
2023 +11%
2024 +13%

Som jämförelse kan exempelvis nämnas att Elekta väntas växa 6% de kommande åren. Dock med en viss svacka under det räkenskapsår som Elekta avslutar nu i april. Kanske är det följdeffekter av detta som vi ser även i Nodicas siffror. Efter ett mestadels starkt 2024 kommer bolaget nämligen till börsen med ett lite svagare fjärde kvartal i ryggen, åtminstone i jämförelse med starka kvartalet året innan. Orderingången backade 17% medan omsättningen föll 12% organiskt. Det är ett extra osäkerhetsmoment inför den stundande noteringen.

Bland konkurrenterna på marknaden finns både nischade aktörer, liksom bredare koncerner som totalt sett är större än Nodica men där de här specifika produkterna utgör en mindre andel. Nodica nämner också en trend där vissa OEM-företag väljer att utveckla och producera en del komponenter internt, exempelvis enklare magnetkomponenter.

Offensiv tillväxtagenda

Nodicas finansiella mål
Omsättning 2 mdr kr 2030 inklusive förvärv
Justerad Ebita Minst 15% på medellång sikt
Skuldsättning Nettoskuld/Justerad Ebitda (exkl. IFRS 16) under 2,0
Aktieutdelning Låg eller obefintlig kommande åren

Bolaget har offensiva tillväxtambitioner som är att växa omsättningen från 2024 års 760 Mkr till över 2 miljarder kronor under 2030. Det motsvarar en årlig tillväxttakt på 17,5% även om det ska sägas inkluderar eventuella förvärv.

Nodica kan särskilt tänka sig förvärva kompletterande högteknologiska produktbolag inom befintliga eller angränsande marknader. Vi räknar som brukligt inte med några förvärv i våra prognoser, men noterar att bolaget efter noteringen kommer ha en nettokassa på 118 Mkr. Givet skuldsättningsmålet bör det därmed finnas ett par hundra miljoner att förvärva för.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2025E EV/Ebit 2025E EV/Sales 2025E Ebit-marginal 2025E % Årlig tillväxt 2025E-2026E %
Nodica 18,2x 13,7x 1,9x 14,0% 6,0%
Nolato 8% 19,6x 15,8x 1,6x 10,2% 6,2%
AQ 42% 20,4x 16,0x 1,5x 9,1% 8,7%
Note 24% 16,2x 12,5x 1,2x 9,9% 9,2%
Lagercrantz 28% 34,1x 27,9x 4,5x 16,0% 8,0%
Hanza 5% 11,8x 8,8x 0,6x 7,3% 18,0%
C-Rad -31% 13,3x 9,3x 1,5x 16,3% 14,3%
Acuvi 82% 17,7x 13,0x 2,3x 17,5% 17,5%
Elekta -38% 11,9x 10,6x 1,3x 12,2% 5,9%
Siemens Healthineers -13% 19,5x 17,3x 2,9x 16,5% 6,5%
Genomsnitt 12% 18,3x 14,5x 1,9x 12,9% 10,0%
Källa: Affärsvärlden (för Nodica samt P/E-tal för Acuvi) och Factset (övriga).

 

Teckna aktien?

För- och nackdelar i Nodica

Fördelar: avancerad underleverantör med välskött intryck, egna produkter som integreras hos OEM-företag och är svåra att byta ut, lönsamt bolag på växande marknad, bra ägarbild och meningsfullt insynsägande, godkänd värdering på aktien.

Nackdelar: tungt storkundsberoende, komplicerade produkter, kort historik inklusive de förvärvade bolagen, slagig utveckling mellan kvartalen, fallande orderingång och omsättning i det senast redovisade kvartalet, generellt osäkra framtidsprognoser, motvind från fallande dollar, tillverkning i Europa och försäljning i USA ger viss risk kopplat till tullar.

Det här är en svårbedömd notering där det finns mycket att gilla, men också ett antal stora risker. Vi har summerat dessa för- och nackdelar i faktarutan bredvid.

Just nu är marknadsläget osäkert när det gäller bolag med tillverkning i Europa och stora USA-intäkter. Nodica har ett tungt storkundsberoende, och såväl omsättning som lönsamhet tenderar svänga friskt mellan kvartalen. Våra framtidsprognoser är ovanligt osäkra.

När det gäller börsnoteringar i en osäker marknad tror vi man tjänar på att vara lite mer restriktiv kring vad man väljer att teckna. Även om vi fått ett bra intryck av Nodica lutar vi i det här skedet åt att detta är en IPO man kan avstå.

Största ägare i Nodica efter noteringen (exkl. övertilldelningsoption) Värde (Mkr) Andel
Bure Equity AB 566 34,0%
Industrifonden 330 19,8%
Stena Sessan AB 100 6,0%
TomEnterprise Private AB 100 6,0%
Styrelseledamöter och ledande befattningshavare 76 4,6%
Övriga befintliga aktieägare 215 12,9%
Övriga investerare i erbjudandet 278 16,7%
Källa: Prospektet
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser