Nobia med organisk tillväxt i fokus

Nobia (66,30 kr) är en av Europas större tillverkare och återförsäljare av kökslösningar som skåp och bänkskivor med varumärken som HTH, Marbodal, Petra och Sigdal. Kunderna utgörs både av privat- och företagskunder. I Norden har Nobia en marknadsandel på cirka 25% och i Storbritannien ungefär 20% marknadsandel.

Kök är en utpräglad sällanköpsvara. I snitt byter man kök vart 15-20 år. Ofta i samband med flytt eller en större renovering av hemmet. Ett nytt kök är en relativt stor investering och således förknippat med ett högt engagemang från kunderna. Köket har dessutom blivit en plats där allt fler personer spenderar mer tid i.

Omsättningen under 2020 minskade med 8,5% varav -7% organiskt. Nobia påverkades en hel del av viruskrisen. Restriktioner har påverkat produktion och försäljning negativt. Andra kvartalet 2020 var särskilt coronadrabbat med en negativ organisk tillväxt på hela 25%. Även andra bolag som har exponering mot bygg och renovering som exempelvis Lindab och Systemair drabbades extra hårt under Q2.

Rörelsemarginalen för Nobia landade på 3,4% jämfört med 8,1% 2019. Exklusive jämförelsestörande poster var rörelsemarginalen 4,6%. Med tanke på förutsättningarna har Nobia parerat viruskrisen helt okej. Mer hemmasittande har bidragit till ett ökat intresse för hemmet och renovering av bostäder. Medan nedstängningar har inneburit svårigheter. Marknaderna runt om i Europa var under fjärde kvartalet relativt normaliserade. Även om bolagets projektmarknader och verksamheten i Storbritannien påverkades.

I slutet på mars anordnade Nobia en kapitalmarknadsdag och reviderade samtidigt bolagets finansiella mål. De nya målen är följande:

• Genomsnittlig organisk tillväxt på 3-5% per år. Tidigare mål: organisk och förvärvad tillväxt på mer än 5% per år i genomsnitt.
• Rörelsemarginalen ska överstiga 10% över en konjunkturcykel. Oförändrat.
• Nettoskuld (exkl. IFRS 16 leasing) / EBITDA, ska vara under 2,5 gånger. Tidigare mål: nettoskuld/eget kapital under 100%.
• Utdelning till aktieägarna ska utgöra minst 40% av resultatet efter skatt. Tidigare mål: utdelning på mellan 40-60% av resultatet efter skatt.

Det organiska försäljningsmålet höjdes vilket är positivt. Faktum är dock att Nobia inte har kunnat stoltsera med någon vidare organisk tillväxt de senaste åren. Det senaste decenniet är omsättningen i stort sett oförändrad organiskt sett.

Bolaget gynnas av trender såsom demografiska faktorer med en växande åldrande befolkning med relativt god köpkraft. Köket har även blivit en allt viktigare plats i människors hem, inte minst i coronatider. Även högre bostadspriser bidrar, då människor renoverar och byter kök i högre grad. Öppen planlösning med kök och vardagsrum i ett, har dessutom blivit vanligare.

Rörelsemarginalen på koncernnivå har försämrats de senaste åren. Tidigare mäktade Nobia med 10% vilket alltså fortsatt är målsättningen. En orsak till försämringen stavas Brexit. Storbritanniens utträde ur EU har skapat stor osäkerhet på den brittiska marknaden för Nobia de senaste åren. Även negativa valutakurseffekter relaterat till brittiska pundet har bidragit. Osäkerheten har dock minskat menar ledningen.

Lönsamheten i Storbritannien har varit strukturellt lägre senaste åren, delvis beroende på mixeffekt. Ledningens målsättning är att nå tvåsiffriga rörelsemarginaler. Varumärket Magnet står för två tredjedelar av omsättningen. Att accelerera tillväxten för varumärket har hög prioritet. Magnet har hög varumärkeskännedom och lång historia enligt undersökningar. Nobia har digitaliserat försäljningsarbetet alltmer i spåren av covid-19. Genom det digitala verktyget “My project” kan kunden och säljpersonalen interagera med varandra och mer av säljarbetet kan ske på distans.

I Norden har Nobia en stark ställning inom företagssegmentet (B2B) med en marknadsandel på hela 55%. Inom konsumentsegmentet är marknadsandelen mer blygsamma 15%, men ledningen ser möjligheter att stärka bolagets ställning. Bland annat genom att stärka produktsortimentet med nya lanseringar samt digitalisering. Rent organisatoriskt har Nobia numera en regional organisation vilket skall medföra synergier. Nobia har konverterat från egna köksbutiker till franchisebaserad distributionsmodell. Majoriteten drivs numera genom franchise. Rörelsemarginalen exklusive jämförelsestörande poster var 16% i Q4 2020. Målsättningen är att nå över 15% rörelsemarginal i Norden.

I slutet av 2019 kommunicerade Nobia att de avser investera cirka 2 miljarder kronor i högautomatiserad produktionsutrustning i en ny fabrik i Jönköping. Anläggningen planeras vara i full drift 2024 och stärka produktionskapaciteten samt spara kostnader på 300 Mkr årligen med full effekt från 2025. Nobia har tecknat avtal med Handelsbanken och Nordea avseende kreditfaciliteter på upp till 5 miljarder kronor.

Nobia har för närvarande 14 produktionsanläggningar. På sikt finns möjligen potential till att konsolidera och minska antalet enheter för att på så sätt spara kostnader och utvinna stordriftsfördelar, tror Afv.

Framöver är fokus på organisk tillväxt. Ledningen utesluter dock inte förvärv. Nettoskulden exklusive IFRS 16 (leasing) var 204 Mkr vid årsskiftet. 2021 skissar vi på 5% tillväxt. Jämförelsesiffrorna är relativt lätta, samtidigt finns fortsatt osäkerhet i Europa kring restriktioner. Kommande år räknar vi med 3-5% organisk tillväxt. Det är relativt generöst ur ett historiskt perspektiv, men samtidigt i linje med analytikerkonsensus.

Vi räknar med att effektiviseringar får genomslag på marginalen och skissar på 10% rörelsemarginal 2023. En viktig pusselbit är att lönsamheten i Storbritannien stärks. Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 25%.

Danska börskollegan och konkurrenten TCM säljer också kök. TCM tjänar 14-15% i marginal jämförelsevis och växte 1,8% organiskt ifjol. 2021 räknar TCM med en organisk tillväxt på 4-10%.

Nobia har en stark marknadsposition med välkända varumärken. Att ledningen får ordning på den organiska tillväxten samt lönsamheten i Storbritannien är viktiga värdedrivare. Då är uppsidan i aktien helt okej. VD Jon Sintorn har tidigare varit VD på Investorägda Permobil. Sintorn äger inga aktier men har däremot 1,8 miljoner köpoptioner i Nobia. Insynsägandet bland övriga ledningspersoner är relativt klent. Det är ett minus.

Nobia har en solid balansräkning som möjliggör utrymme för tillväxtsatsningar. På kort sikt finns osäkerhet gällande utvecklingen i första kvartalet. Den som inte räds det cykliska inslaget kan överväga en post. Rådet blir köp.