Nobia: Köksvägen till bättre marginaler

Nobia (3,93 kr) är en av Europas större tillverkare och återförsäljare av kökslösningar som skåp och bänkskivor. Några kända varumärken är HTH, Marbodal, Petra och Sigdal. Bolaget har omkring 25% marknadsandel i Norden och 20% i Storbritannien.

Största ägare med 25% av aktierna är investmentbolaget Nordstiernan som kontrolleras av Ax:son Johnson-familjen. Kristoffer Ljungfelt är ny VD sedan maj 2024. Ljungfelt har arbetat på Nobia sedan 2013 och har haft en rad ledande positioner bland annat som CFO. Senast har Ljungfelt varit ansvarig för bolagets verksamhet i Storbritannien. Tony Buffin är ny ordförande sedan maj 2024 och har suttit i styrelsen sedan 2022.

Kök är en utpräglad sällanköpsvara. I snitt byter man kök vart 15-20 år. Ofta i samband med flytt eller en större renovering av hemmet. Ett nytt kök är en relativt stor investering och förknippat med ett högt engagemang från kunderna. Köket har dessutom blivit en plats där allt fler personer spenderar mer tid.

Under pandemiåren var det många konsumenter som passade på att renovera badrum, kök eller bygga en ny altan. Den organiska tillväxten har varierat en hel del senaste åren. Nobia har över tid haft svårt att uppvisa någon tillväxt att tala om.

I takt med högre räntor och svagare köpkraft har försäljningen minskat organiskt två år i rad. 2023 föll omsättningen 16% organiskt och 2024 var tappet 10%. Sjunkande volymer och ökade kostnader för bland annat material och personal har pressat Nobias marginaler. Våren 2024 sålde Nobia bolagets verksamheter i Österrike och Nederländerna, se faktarutan intill.

Bolagets tillväxtmål är att växa organiskt med 3-5% per år. Vidare är målet att rörelsemarginalen (exklusive jämförelsestörande poster) ska vara minst 10% över en konjunkturcykel. 2024 var marginalen exklusive engångsposter 0,8% (0,6).

Nettoskuld/Ebitda ska vara lägre än 2,5 gånger (exklusive leasing- och pensionsskulder). Vid årsskiftet var nettoskulden 2,2 Mdkr (3,5) motsvarande hela 4,7x Ebitda (6,3). Under våren 2024 genomförde Nobia en företrädesemission på 1,2 Mdkr för att sänka skuldsättningen.

Nobia har också genomfört en sale and leaseback-transaktion avseende bolagets fabrik i Jönköping med Hines som är en stor global aktör inom fastighetsinvesteringar. Det har också sänkt skuldsättningen. Beslut om fabriksinvesteringen togs i slutet av 2019 när räntorna var låga och kalkylen enklare att räkna hem. När fabriken är helt intrimmad så borde det också kunna påverka marginalerna positivt.

Ambitionen är att dela ut 40% av resultatet. Men med tanke på den höga skuldsättningen så har Nobia inte delat ut några pengar senaste åren.

Återkommande sparprogram

Nobia har nu åtta kvartal i rad med fallande organisk tillväxt. I fjärde kvartalet sjönk försäljningen 7% organiskt. Projektsegmentet var särskilt svagt. Det justerade rörelseresultatet var 48 Mkr (-32) med en justerad marginal på 1,9% (-1,2). Det rapporterade rörelseresultatet var -575 Mkr (-110) och belastades negativt av en icke kassaflödespåverkande nedskrivning av goodwill på 478 Mkr i Q4.

Ledningen i Nobia har under de senaste åren arbetat med att sänka kostnaderna för att stärka lönsamheten och förbättra kassaflödet. I januari 2023 lanserade ledningen besparingsprogram för att sänka kostnaderna. Vid årsskiftet uppgick de ackumulerade besparingarna till över 500 Mkr. I samband med bokslutet i februari uppgav Nobia att de väntar sig ytterligare besparingar på 150 Mkr under första halvåret 2025.

Sedan avyttringarna i Centraleuropa är koncernen organiserad i två affärsområden, Norden respektive Storbritannien. Under 2019-2021 tjänade den nordiska verksamheten en marginal på 11-14%. 2024 var marginalen 3,9% jämfört med 1,8% år 2023. Omsättningen i Norden toppade på 8,0 Mdkr år 2022 och var 5,7 Mdkr år 2024.

Konkurrenten Ballingslöv omsatte 1,4 Mdkr med en rörelsemarginal på 5,9% år 2023. Ballingslövs årsredovisning för 2024 är ännu inte publicerad.

Utvecklingen i Storbritannien har varit svag flera år. Lönsamheten har varit negativ fyra av de sex senaste åren. 2024 landade omsättningen på 4,8 Mdkr och Ebit-marginalen var -8,9%. Nobia har vidtagit åtgärder med omstruktureringar, nedstängning av fabriker och den projektbaserade verksamheten har reducerats i storlek genom att olönsamma kontrakt avslutats.

Strategin är nu att transferera verksamheten mot en mindre kapitalintensiv modell i Storbritannien. Bolagets varumärke Commodore som betjänar projektkunder i London, har integrerats helt in i det andra varumärket Magnets projektorganisation. I fjärde kvartalet 2024 stängde Nobia ned 14 underpresterande butiker. Förhoppningsvis får detta positiv effekt på marginalen framöver.

Flera andra av börsens bolag med exponering mot bygg och renovering har också haft det kämpigt senaste åren. Under de senaste kvartalen så har en del av bolagen återigen börjat uppvisa positiv organisk tillväxt.

Prognoser och värdering

För helåret 2024 räknar vi med 2% tillväxt och kommande år skissar vi att marknaden återhämtar sig ännu mer och penslar in 3-4% per år.

Marginalmässigt skissar vi på 3,0% i år och 5% i slutet av prognoshorisonten. Intrimmad fabrik i kombination med besparingar och effektivisering väntas bidra till förbättringen. Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten finns 35% uppsida på radarn.

Kan Nobia återgå till tillväxt och stärka marginalerna finns stor uppsida (se optimistiskt scenario). Trots en emission och sale and leaseback-transaktion är skuldsättningen hög (pessimistiskt scenario).

Nobia har flera utmanande år i ryggen med svag tillväxt och fallande marginaler. Ledningen har vidtagit en hel del åtgärder för att komma till bukt med problem. Utvecklingen i fjärde kvartalet var ett fall framåt.

Insynsköpen lyser med sin frånvaro och insynsägandet är generellt lågt. Investerare som gillar turn-around bolag och inte räds skuldsättningen kan möjligen överväga en post. Sammantaget är vi dock neutrala till Nobia.