Nobia: Balansräkningen i fortsatt fokus

Nobia (4,90 kr) är en av Europas större tillverkare och återförsäljare av kökslösningar som skåp och bänkskivor. Några kända varumärken är HTH, Marbodal, Petra och Sigdal. Bolaget har omkring 25% marknadsandel i Norden och 20% i Storbritannien.

Största ägare med 25% av aktierna är investmentbolaget Nordstiernan som kontrolleras av Ax:son Johnson-familjen. Kristoffer Ljungfelt är ny VD sedan 1 maj i år. Ljungfelt har arbetat på Nobia sedan 2013 och har haft en rad ledande positioner bland annat som CFO. Senast har Ljungfelt varit ansvarig för bolagets verksamhet i Storbritannien. Jon Sintorn lämnade VD-posten under våren. Nobia-aktien sjönk över 90% under Sintorns ledning. Tony Buffin är ny ordförande sedan maj 2024 och har suttit i styrelsen sedan 2022.

Kök är en utpräglad sällanköpsvara. I snitt byter man kök vart 15-20 år. Ofta i samband med flytt eller en större renovering av hemmet. Ett nytt kök är en relativt stor investering och förknippat med ett högt engagemang från kunderna. Köket har dessutom blivit en plats där allt fler personer spenderar mer tid i.

Under pandeminåren passade många konsumenter på att renovera badrum, kök eller bygga en ny altan. Den organiska tillväxten har varierat en hel del senaste åren, se tabell intill. Över tid har den organiska tillväxten inte imponerat utan varit låga ensiffriga tal.

2023 föll omsättningen 14% organiskt. Inflation och högre räntor har inneburit att många har skjutit upp eller struntat i att köpa ett nytt kök. Sjunkande volymer och ökade kostnader för material, personal och liknande har pressat Nobias marginaler.

Två avyttringar

Under 2023 var rörelsemarginalen -0,7% för hela Nobia-koncernen. Under första kvartalet 2024 har Nobia avyttrat koncernens verksamheter i Österrike och Nederländerna. Dessa två verksamheter omsatte tillsammans cirka 1,8 miljarder under 2023.

I mars sålde Nobia sitt nederländska bolag Bribus. Verksamheten omsatte cirka 1060 Mkr under 2023 med en rörelsemarginal på knappt 10%. Försäljningspriset landade på 585 Mkr motsvarande 0,5x omsättningen (EV/Sales) samt 5,7x rörelsevinsten (EV/Ebit). Transaktionen resulterade i en icke kassaflödespåverkande resultateffekt på -120 Mkr (primärt relaterat goodwill).

Nobia sålde även sin österrikiska verksamhet Ewe under mars månad. Ewe omsatte 725 Mkr med en rörelsemarginal på drygt 8% under fjolåret. Försäljningspriset var 253 Mkr motsvarande 0,3x omsättningen samt 4,3x rörelsevinsten. Resultateffekten var -40 Mkr (icke kassaflödespåverkande).

Efter dessa avyttringar omsatte Nobia-koncernen 11 672 Mkr med en rörelsemarginal på -2,1% år 2023.

Fokus på Norden och Storbritannien

Verksamheten är numera organiserad i två affärsområden, Norden respektive Storbritannien. För några år sedan hade den nordiska verksamheten en rörelsemarginal på 11-14%. På rullande tolv månader per Q1 2024 är nu marginalen nere på desto mer blygsamma 1,9%. Norden omsätter 6,4 miljarder senaste tolv månaderna.

Konkurrenten Ballingslöv omsatte 1,5 miljarder med en rörelsemarginal på 9,2% år 2022. Ballingslövs årsredovisning för 2023 är ännu inte publicerad.

Utvecklingen i Storbritannien har varit svag flera år med klen lönsamhet. På rullande tolv månader omsätter affärsområdet drygt 4,6 miljarder kronor. Rörelsemarginalen är -0,3% motsvarande -12 Mkr i resultat.

Att Storbritannien lämnat EU (Brexit) har troligen delvis påverkat. Ledningen har omstrukturerat verksamheten och infört kostnadsbesparingar för att komma till bukt med problemen.

Fabriker har stängts ned och konsoliderats. Dessutom har den projektbaserade verksamheten reducerats i storlek genom att olönsamma kontrakt avslutats. Nobia har även arbetat med prishöjningar.

Fabriken i Jönköping

En annan följetong kring Nobia har varit bolagets omtalade fabriksbygge i Jönköping. Beslut om fabriksinvesteringen togs i slutet av 2019 när räntorna var låga och kalkylen enklare att räkna hem.

Verkligheten är nu en annan med högre räntor och en svag operativ utveckling senaste åren. Den totala investeringen i fabriken fram till färdigställande kommer att uppgå till cirka 3,5 miljarder kronor. Runt 2 miljarder avser tillverkningsutrustning medan 1,5 miljarder avser fabriken. Cirka 800 Mkr i investeringar återstår.

Planen är att fabriken ska vara i full drift i slutet av 2024 och Nobia kan då stänga ned några av de mindre produktionsenheterna. Tidigare har ledningen bedömt att fabriken ska generera kostnadsbesparingar på 300 Mkr årligen med effekt från 2025.

I januari 2024 ingick Nobia ett sale-and-leaseback-avtal avseende fabriken i Jönköping med Hines som är en stor global aktör inom fastighetsinvesteringar.

Värdet av fabriken bedömdes till 1350 Mkr och Nobia får cirka 1090 Mkr i ersättning. 330 Mkr kvarhålls av köparen och betalas till Nobia när fastigheten är färdigställd. Köparen Hines kommer även betala utgifterna för att slutföra kvarvarande byggnadsarbeten.

Nobia har ingått ett 20-årigt hyresavtal för fastigheten med köpare med option att förlänga i ytterligare 20 år. Affären var ett sätt för Nobia att sänka koncernens skuldsättning.

Lägre nettoskuld efter emission

Under våren har Nobia även genomfört en företrädesemission på 1262 Mkr före avdrag för emissionskostnader (50 Mkr). Teckningskursen var 2,50 kronor per aktie och emissionen blev fulltecknad. Efter emissionen som slutfördes under april uppgår koncernens nettoskuld till cirka 1,6 miljarder. Vid årsskiftet 2023/2024 var nettoskulden cirka 3,5 miljarder jämförelsevis.

Organiskt tapp på 20% i Q1

Nobia redovisade räkenskaperna för årets första kvartal tidigare i veckan (14/5). Omsättningen i Q1 sjönk 19% varav 20% var organiskt tapp. Marknaden är med andra ord fortsatt rejält utmanade. Höga räntor och färre påbörjade byggstarter av bostäder väntas påverka bolagets projektaffär negativt under resterande del av 2024.

På konsumentmarknaden ser Nobia små förbättringar och en ökning av antalet designmöten i alla länder. Nobia uppger att det däremot sker från en låg bas.

Bruttomarginalen stärktes till 36,6% (33,1). Nobia har arbetat med att sänka kostnaderna. Trots lägre rörelsekostnader var rörelseresultatet negativt och landade på -44 Mkr (-246) med en marginal på -1,7% (-7,6). Exklusive jämförelsestörande poster var rörelsemarginalen -1,0% (1,6).

Flera andra av börsens bolag med exponering mot bygg och renovering har också haft det kämpigt senaste kvartalen. Q1 2024 var det fjärde kvartalet i rad då den organiska försäljningen minskade med mer än 10% i snitt för bolagen.

Prognoser och värdering

Osäkerheten är stor för tillfället. För helåret 2024 skissar vi på att omsättningen sjunker med 11,5% och landar på 10 330 Mkr. 2025 räknar vi med att marknaden återhämtar sig och att tillväxten blir 8% samt 5% året därpå.

Marginalmässigt skissar vi på 0,5% i år och 5% i slutet av prognoshorisonten. Då väntas fabriken vara intrimmad och kostnadsbesparingar realiserade. Använder vi en multipel på 10x rörelsevinsten finns 25% uppsida på radarn.

Det senaste året har varit utmanande för Nobia i spåren av höjda räntor och färre byggstarter.

Verksamheterna i Nederländerna och Österrike har avyttrats till multiplar kring 4-6x rörelsevinsten. Det är inte särskilt bra betalt och skvallrar om att Nobia haft en relativt svag förhandlingsposition och varit tvungna att avyttra bolagen för att sänka koncernens skuldsättning.

Sale-and-lease-back transaktionen av fabriken i Jönköping och emissionen har sänkt skuldsättningen en hel del. Trots det är skuldsättningen inte direkt låg.

Från 1 juli i år höjs ROT-avdraget från 50 000 kronor per person och år till 75 000 kronor. Förhoppningsvis kan det öka aktiviteten i byggsektorn något.

SvedbergsAnalys

Svedbergs: Bättre tryck 2024?

Kortsiktigt är osäkerheten rätt stor. Nobia är ingen av Afv:s favoriter bland bolagen med exponering mot bygg och renovering. Rådet blir neutral. Vi föredrar mycket hellre badrumskoncernen Svedbergs.