Analys Nilörngruppen
Nilörngruppen: Tillfälligt avbrott
| Nilörngruppen | |
| Börskurs: 67,60 kr | Antal aktier: 11,4 m |
| Börsvärde: 771 Mkr | Nettokassa: 4 Mkr |
| VD: Krister Magnusson | Ordförande: Petter Stillström |
Nilörngruppen (67,60 kr) är ett bolag med huvudkontor i Borås som formger, tillverkar och säljer etiketter, förpackningar och accessoarer till främst klädindustrin.
Många kunder finns i Europa där bolaget också har ett antal säljkontor. Merparten av produkterna levereras dock direkt till kundernas underleverantörer – det vill säga de fabriker som syr själva plaggen och ofta finns i Asien. Totalt har Nilörn över 1 000 kunder varav de tio största står för ungefär en tredjedel av omsättningen.
Nilörngruppen har egen produktion i länder som Portugal, England, Tyskland, Turkiet och Bangladesh. På så sätt försörjer intern tillverkning ungefär en femtedel av koncernens totala försäljning. Resten köps in i nära samarbete med framför allt asiatiska leverantörer.
Investmentbolaget Traction har varit ägare sedan 2005. De köpte ut bolaget från börsen 2009, noterade återigen aktien under 2015 och kontrollerar idag 26% av kapitalet och 58% av rösterna. VD sedan 2020 är Krister Magnusson som dessförinnan var bolagets finanschef. Magnusson äger aktier för knappt 6 Mkr i Nilörngruppen.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
| Omsättning | 870 | 926 | 973 | 1 002 |
| – Tillväxt | -7,7% | 6,5% | 5,0% | 3,0% |
| Rörelseresultat | 63 | 69 | 88 | 95 |
| – Rörelsemarginal | 7,2% | 7,5% | 9,0% | 9,5% |
| Resultat efter skatt | 39 | 48 | 65 | 71 |
| Vinst per aktie | 3,45 | 4,20 | 5,70 | 6,20 |
| Utdelning per aktie | 1,00 | 3,00 | 4,00 | 4,50 |
| Direktavkastning | 1,5% | 4,4% | 5,9% | 6,7% |
| Avkastning på eget kapital | 13% | 15% | 18% | 18% |
| Kapitalbindning | 29% | 30% | 30% | 30% |
| Nettoskuld/Ebit | 0,1x | -0,3x | -0,4x | -0,5x |
| P/E | 19,6x | 16,1x | 11,9x | 10,9x |
| EV/Ebit | 12,2x | 11,0x | 8,8x | 8,1x |
| EV/Sales | 0,9x | 0,8x | 0,8x | 0,8x |
Under återhämtning
Nilörngruppen har haft ett par år med varierande utveckling. Pandemiåret 2020 blev svagt men därefter följde två rekordår 2021-2022 med stark efterfrågan som gav hög nyttjandegrad i den egna produktionen och rekordmarginaler.
En del av tillväxten drevs dock av lageruppbyggnad i tillverknings- och återförsäljarleden. När räntorna sedan steg och efterfrågan på kläder minskade i slutkundsledet blev de stora lagren ett problem. Många av Nilörngruppens kunder drog ned på sina beställningar. 2023 föll omsättningen 8% och rörelsemarginalen halverades. Från det läget håller Nilörngruppen nu på att återhämta sig.
Starkt första halvår
Särskilt svagt har läget varit inom outdoorsegmentet, vilket vi känner igen från börsbolag som Fenix Outdoor och RevolutionRace. Det har vägts upp något av starkare utveckling inom bland annat lyxsegmentet.
| Nilörngruppens Q2 | Q2 2024 | Q2 2023 |
| Orderingång | 208 Mkr | 167 Mkr |
| – tillväxt | +25% | -32% |
| Omsättning | 262 Mkr | 230 Mkr |
| – tillväxt | +14% | -14% |
| Bruttoresultat | 115 Mkr | 96 Mkr |
| – marginal | 44,1% | 41,6% |
| Rörelseresultat | 26 Mkr | 16 Mkr |
| – marginal | 9,8% | 7,0% |
Nu håller dock trenderna på att vända till det motsatta. Inom outdoorsegmentet har utvecklingen förbättrats under året med en förväntad återhämtning under tredje kvartalet. Samtidigt har utvecklingen inom lyxsegmentet gradvis försämrats under första halvåret.
Sammantaget blev ändå orderingång, omsättning och rörelsemarginal klart bättre än de ovanligt svaga siffrorna i fjol. Ett tecken på optimism är också det faktum att bolaget planerar ny produktionskapacitet i Bangladesh, Vietnam och Portugal. Delvis hänger det ihop med en annan trend som är att allt fler företag flyttar sin tillverkning bort från Kina.
EU:s gröna giv
En annan trend som Nilörngruppen återkommande nämner i sina kvartalsrapporter är ”EU Green Deal” som godkändes 2020 med det övergripande målet att göra EU klimatneutralt till 2050. I dess spår följer ny lagstiftning som exempelvis det ”Digitala produktpass” som införs 2024 och inom några år kan vara krav för många produkter som säljs inom unionen. Det digitala produktpasset ska bland annat innehålla information om produkters ursprung, material och miljöpåverkan.
Generellt gör ökade krav och ny reglering Nilörns uppdrag mer komplext och omfattande. Förhoppningsvis är det något som bolaget kan ta betalt för. Framför allt gynnar sådan utveckling de stora i branschen. Nilörngruppen skulle vi beskriva som en medelstor aktör – en bråkdel i storlek jämfört med de fåtalet jättarna i branschen som amerikanska Avery Dennison. Men tillräckligt stora för att ha ett globalt distributionsnät och betydligt större än många lokala och regionala aktörer, som kan få det tuffare att hantera ny reglering.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2025E | EV/Ebit 2025E | EV/Sales 2025E | Ebit-marginal 2025E % | Årlig tillväxt 2025E-2026E % |
| Nilörngruppen (Afv) | 23% | 11,8x | 8,7x | 0,8x | 9,0% | 4,0% |
| Nilörngruppen (Factset) | 23% | 9,8x | 7,1x | 0,8x | 11,0% | 3,9% |
| Avery Dennison | 22% | 20,3x | 16,4x | 2,2x | 13,4% | 5,1% |
| CCL Industries | 28% | 16,9x | 13,6x | 2,1x | 15,7% | |
| Duni | 1% | 8,3x | 7,8x | 0,8x | 10,2% | |
| Genomsnitt | 19% | 13,8x | 11,2x | 1,5x | 12,6% | 4,5% |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | ||||||
Cyberattack i augusti
Även om en återhämtning håller på att ske är läget något mer osäkert inför det tredje kvartalet. Bland annat har kostnaderna stigit en del senaste tiden och särskilt under andra kvartalet. Det verkar delvis bero på fler anställda och något högre bonusutbetalningar, men också vissa valutaeffekter.
Men till detta ska också läggas den cyberattack som bolaget drabbades av i början av augusti. Merparten av problemen är nu lösta men som vi tolkar bolaget har de mest affärskritiska systemen legat nere ungefär en vecka, med uteblivna leveranser som följd. Det lär ge avtryck på intäkterna.
Samtidigt har det säkert krävts en hel del övertid från både Nilörn-anställda och de externa experter som bolaget samarbetat med för att återställa systemen. Det har garanterat kostat på, och bolaget lär se över IT-säkerheten ytterligare framöver. Vissa system som inte är affärskritiska är fortfarande inte i drift.
Som om inte det vore nog hade Nilörn ett produktionsavbrott i Bangladesh under en vecka som följd av de oroligheter som pågått i landet ett antal veckor. Även det riskerar drabba intäkterna, även om bolaget tror sig kunna uppfylla sina leveransåtaganden som planerat. Kunderna består huvudsakligen av lokala textilfabriker.
Slutsats
Efter ett års svacka har Nilörngruppen rört sig i rätt riktning under inledningen av 2024. Cyberattacken och Bangladesh-problemen lär dock ge ett avbrott i trenden under tredje kvartalet. Vi tror rörelsemarginalen för helåret 2024 landar kring 7,5% snarare än de 8,9% som den analytiker (ABG) som följer bolaget tippade innan utmaningarna visade sig.
Samtidigt har aktien tagit en del stryk sista veckorna, trots erfarenheten att IT-attacker brukar vara bortglömda efter något eller några kvartal. Med antagande att bolaget kan nå 9,0-9,5% rörelsemarginal värderas aktien till 8-9 gånger rörelseresultatet. Historiskt har aktien ofta värderats mellan 8 och 12 gånger. Använder vi en multipel på 9 gånger blir uppsidan knappt 30% på några års sikt. Bolaget har dessutom stark balansräkning, och brukar vara en utdelningsfavorit.
I godare tider, med lägre räntor och kanske lite bättre tryck i konsumentledet, tror vi 11% rörelsemarginal bör vara möjligt. Det är vårt optimistiska scenario i dagsläget och då kan aktien röra sig över 100 kronor.
Sammantaget ser vi fortsatt Nilörngruppen som köpvärd, även om vi upprepar påminnelsen att tredje kvartalet riskerar bli åt det svagare hållet.
| Tio största ägare i Nilörngruppen | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Traction | 205 | 26,3% | 58,1% |
| Fondsfinans Kapitalforvaltning | 55 | 7,0% | 4,0% |
| Cervantes Capital | 50 | 6,5% | 3,7% |
| Protector Forsikring ASA | 34 | 4,4% | 2,5% |
| Johan Hagberg | 24 | 3,1% | 1,8% |
| Avanza Pension | 23 | 2,9% | 1,7% |
| Varner AS | 12 | 1,5% | 0,9% |
| Bengt Ribbing | 11 | 1,4% | 0,8% |
| Nordnet Pensionsförsäkring | 11 | 1,4% | 0,8% |
| Gunvald Berger | 10 | 1,3% | 0,8% |
| Den största insidern utanför topp tio | Värde (Mkr) | Kapital | Röster |
| Krister Magnusson (VD) | 6 | 0,7% | 0,4% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 0,8% | 0,5% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser